破局：存款搬家和低利率资产荒的资管困局

核心观点

资管机构面临后地产时代居民存款搬家和低利率“资产荒”下的资负表矛盾。负债端，居民存款搬家带来规模扩张，核心是后地产时代居民基于存款利率下行的资产再配置。资产端，利率中枢下移和“资产荒”加剧，传统固收资产收益率下滑，比价优势不再。

关键数据

• 预计超额存款约32万亿，2026年到期的1年期以上定存规模在50-70万亿。
• 四大行3年定存利率从2013年4.25%降至当前1.25%。
• 10年期国债收益率从4.5%降至1.8%。
• 信用债（AAA）5年期发行利率从5.7%降至2.1%。
• 1年期同业存单利率从2018年高点4.8%降至当前1.6%。
• 沪深300股息率近年来持续上行，当前仍保持2.5%以上。
• 保险资金权益配置比例从12.8%升至15.5%。
• 银行理财权益资产占理财产品投资比重仅2.1%。
• 公募“固收+”产品股票配置比例仅10%左右。

研究结论

• 居民存款搬家可能优先选择更为稳健的低风险资产，包括保险、银行理财、固收+基金等。
• 保险资金有望成为居民存款搬家的重要方向，预计2026年保险资金增配权益为股市带来增量资金约0.8万亿。
• 银行理财增配权益面临客户预期收益和资产端收益缺失的矛盾，预计2026年银行理财增配权益为股市带来增量资金约0.3万亿。
• 公募“固收+”产品权益仓位未来有望进一步提升，预计2026年公募“固收+”增配权益为股市带来增量资金约0.1万亿。
• 中长线资金增配权益有望为股市带来增量资金1.2万亿，A股高夏普特征愈发明显。