破局：存款搬家和低利率资产荒的资管困局

策略专题2026年02月12日 【策略专题】 破局：存款搬家和低利率“资产荒”的资管困局 ❖资管困局：负债端扩表“幸福的烦恼”，资产端低利率的“资产荒”窘境。 华创证券研究所 负债端看，居民存款搬家浪潮下，保险、银行理财、公募基金等主要资管机构或将面临扩表趋势，背后核心是后地产时代，居民基于存款利率下行的资产再配置。负债端的扩大带来“幸福的烦恼”，管理规模的膨胀转化为资产端的配置压力，过去高利率环境下，资管机构可以通过存款、债券、非标等固收类资产提供稳定的高收益，但在利率中枢下移和“资产荒”加剧的背景下，传统的固收资产提供的收益率难以匹配负债端的成本与客户预期，非标类资产在监管约束下供给收缩，这形成了资管机构当下的核心压力。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：丁炎晨邮箱：dingyanchen@hcyjs.com执业编号：S0360523070005 ❖负债端：居民存款搬家带来规模扩张。 过去20年居民部门经历了“增量经济时代高利率吸引存款→利率下行存款意愿减弱→疫情后防御性存款”三个阶段。当前居民存款搬家潜在规模：预计超额存款约32万亿，2026年到期的1年期以上定存规模在50-70万亿。 相关研究报告 《【华创策略】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——25Q4基金季报专题研究》2026-01-30《【华创策略】星辰大海：马斯克六大产业链映射》2026-01-21《【华创策略】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——25Q3基金季报专题研究》2025-11-06《【华创策略】让钱动起来：M1回暖与企业现金流活化的交叉印证》2025-09-24《【华创策略】现金流指数为何今年偏弱，往后会强吗？——自由现金流资产系列13》2025-08-22 存款意愿下降&投资意愿改善，居民资配可能从过去以住房和存款主导，转向更加多元的金融资产，考虑到存款资金低风险偏好的属性短期难以逆转，因此直接流入股市的确定性较低，预计绝大部分资金会优先选择更为稳健的低风险资产： ①保险：以长久期规避短期利率波动，收益确定性更强，叠加老龄化程度提升，有望成为居民存款搬家的重要方向。 ②银行理财：渠道端优势为存款流入提供支撑，但净值化改革后短久期+低权益的结构性问题形成制约。 ③公募“固收+”：具备系统化投研体系，权益投资能力更强，但市场波动可能动摇低风险偏好的存款类资金。 ❖资产端：低利率时代“资产荒”加剧，增配权益势在必行。 存款搬家带来资金流入，重塑资管机构的负债端（产品规模），倒逼资产端（投资组合）进行适应性调整。过去高利率环境下，资管机构可以通过存款、债券、非标等固收类资产提供稳定的高收益，但在利率中枢下移和“资产荒”加剧的背景下，传统的固收资产收益率大幅下滑，比价优势不再：四大行3年定存利率从2013年4.25%降至当前1.25%，10年期国债收益率从4.5%降至1.8%，信用债（AAA）5年期发行利率从5.7%降至2.3%，1年期同业存单利率从2018年高点4.8%降至当前1.6%。相比之下，权益资产性价比大幅提升，沪深300股息率近年来持续上行，当前仍保持2.5%以上。随着资管机构资产负债表上的“利差空间”被不断压缩，要弥合这一缺口，向权益资产要收益成为资管机构的必要选择。按照当前管理规模测算，假设权益投资比例提升，2026年保险、银行理财、公募固收+有望为股市带来增量资金约0.8、0.3、0.1万亿（具体假设见正文）。 ❖风险提示： 产业发展进度不及预期；政策推进不及预期；居民存款搬家进度不及预期；各类资金测算基于特定假设，可能存在误差。❖ 图表目录 图表1当前资管机构负债端面临居民存款搬家下的扩张趋势，资产端面临低利率时代的“资产荒”困局.............................................................................................................4图表2地产和基建投资增速下移，贷款需求下滑.............................................................4图表3银行存款贷利率持续下行.........................................................................................4图表4疫情后居民存款占收入比重显著提升.....................................................................5图表5按照疫情前居民存款占收入比测算当前居民超额存款或约32万亿....................5图表6 22-23年高增的居民定期存款或将集中到期...........................................................5图表7居民部门活期-定期存款增速剪刀差收窄................................................................6图表8居民部门存款意愿下降、投资意愿改善.................................................................6图表9居民部门资产负债表结构.........................................................................................6图表10存款、保险、银行理财、公募基金规模...............................................................7图表11中国老龄化程度.......................................................................................................7图表12中国保险资产配置仍存在较大的提升空间...........................................................7图表13中国银行理财产品规模33万亿元，2022年打破刚兑后增速放缓.....................8图表14“固收+”产品占公募整体比例不高.......................................................................9图表15 2025年公募“固收+”产品发行显著增长............................................................9图表16利率中枢下移，权益资产性价比提升.................................................................10图表17保险资金权益配置比例大幅提升.........................................................................10图表18保险资金股票持仓集中在红利板块.....................................................................10图表19银行理财资产配置中权益资产占比仍低.............................................................11图表20“固收+”产品股票配置比例仅10%...................................................................12图表21“固收+”股票配置不局限于传统红利，科技、高端制造是重要方向...........12 核心结论： 1、资管机构当前面临的压力，是后地产时代居民存款搬家和低利率“资产荒”下的资负表矛盾。 2、过去20年居民部门经历了“增量经济时代高利率吸引存款→利率下行存款意愿减弱→疫情后防御性存款”三个阶段。当前居民存款搬家潜在规模：预计超额存款约32万亿，2026年到期的1年期以上定存规模在50-70万亿。 3、存款意愿下降&投资意愿改善，居民资配可能从过去以住房和存款主导，转向更加多元的金融资产： ①保险：以长久期规避短期利率波动，收益确定性更强，叠加老龄化程度提升，有望成为居民存款搬家的重要方向。②银行理财：渠道端优势为存款流入提供支撑，但净值化改革后短久期+低权益的结构性问题形成制约。③公募“固收+”：具备系统化投研体系，权益投资能力更强，但市场波动可能动摇低风险偏好的存款类资金。 4、2022年以前，固收类资产相比权益资产更具比价优势，但在利率中枢下移和“资产荒”加剧的背景下，这一情况发生逆转，传统的固收资产收益率大幅下滑，向权益资产要收益成为资管机构的必要选择。 5、中长线资金增配权益有望为股市带来增量资金，A股高夏普特征愈发明显。按照当前管理规模测算，假设权益投资比例提升，2026年保险、银行理财、公募固收+有望为股市带来增量资金约0.8、0.3、0.1万亿（具体假设见下文）。 一、资管困局：负债端扩表“幸福的烦恼”，资产端低利率的“资产荒”窘境 资管机构当前面临的压力，是后地产时代居民存款搬家和低利率“资产荒”下的资负表矛盾。负债端看，居民存款搬家浪潮下，保险、银行理财、公募基金等主要资管机构或将面临扩表趋势，背后核心是后地产时代，居民基于存款利率下行的资产再配置。过去中国经济的高速增长伴随着居民部门的高储蓄，核心原因在于信贷需求旺盛支撑利率高位，高息存款对居民而言是高性价比的资配方向。银行在吸纳居民存款后通过贷款实现杠杆转化，由于经济增长驱动主要来自房地产、基建等固定资产占比较高的行业，实体经济依赖银行信贷来维持高杠杆的运营模式，在贷款需求旺盛的背景下，银行存贷款利率均维持较高水平。而随着经济结构转型，由高速增长转为高质量增长，由高固投高杠杆的地产基建驱动，转向低固投低杠杆的消费、科技制造等领域，产业结构的变化导致银行信贷需求下滑，贷款利率下行，1年期贷款基准利率从2013年高点6%降至当前3%，而为了优化负债结构和盈利能力，银行对应下调存款利率，1年期定存利率从3.25%降至0.95%。利率下行导致银行存款性价比下降，居民存款到期可能转向追逐更高回报的资管产品，从而带来资管机构负债端扩表。负债端的扩大带来“幸福的烦恼”，管理规模的膨胀转化为资产端的配置压力，过去高利率环境下，资管机构可以通过存款、债券、非标等固收类资产提供稳定的高收益，但在利率中枢下移和“资产荒”加剧的背景下，传统的固收资产提供的收益率难以匹配负债端的成本与客户预期，非标类资产在监管约束下供给收缩，这形成了资管机构当下的核心矛盾。为维系商业模式的可持续性，资管机构不得不对资产配置进行结构性调整，适度提升权益类资产的配置比例，或成为破解困局的关键路径。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、负债端：居民存款搬家带来规模扩张 居民存款搬家潜在规模：预计超额存款约32万亿，2026年到期的1年期以上定存规模在50-70万亿。过去20年居民部门经历了“增量经济时代高利率吸引存款→利率下行存款意愿减弱→疫情后防御性存款”三个阶段。从居民部门存款占收入比重（居民存款增加额/居民可支配收入）来看：①05-13年地产高速增长时期，高利率吸引居民存款增加，银行1年期定存利率维持2%以上，高点超过4%，居民存款占收入比年均24%；②14-19年存款利率下行，居民存款意愿减