股指期货策略周报

股 指 期 货 策 略 周 报 股指期货：重要会议大概率推动指数波动率上行 1、全球不确定性加深，多国权益资产回调 上周，A股指数在周度级别大幅回落，是4月以来的首次，Wind全A下跌3.45%，日均成交额2.2万亿元。中证1000下跌4.62%，中证500下跌5.17%，沪深300指数下跌2.22%，上证50下跌0.24%。中美贸易争端延续，全球多国股指高位下跌，黄金突破4300美元每盎司。融资余额过去5个交易日增加109亿元，指数IV小幅上涨。股指期货新主力合约基差贴水幅度较大。均体现市场对于下周行情存在期待，也存在分歧。 2、科技股估值可能受到杠杆资金离场的影响 本轮科技股行情中，我们一直将其与2014至2015年做对比，二者均是政策预期改善下的流动性行情。2015年行情结束的触发点是监管层面开始限制杠杆资金的运用，从而导致流动性回落。以此为例，本轮流动性行情受到融资折算率调整的影响可能受到低估。在科创板块估值普遍偏高的背景下，事件性影响可能带来流动性的系统性回落。此外，考虑到重要会议下周即将召开，不排除资金风险偏好降低、持币观望的心态。我们认为，随着重要会议的召开，指数波动率较大概率上行，可以关注波动率上行后的备兑策略。 股指期货 摘要 3、A股半年报基本符合预期 8月底，A股半年报公布完毕，整体延续了一季度筑底企稳的特点。全市场ROE为6.31%，继续筑底，这与PPI指标反映的趋势一致，资产周转率进一步下探至57.9%；营业收入同比-0.23%，仍低于主要资金利率，即资产端收益率仍低于负债端成本，快速去杠杆仍在进行中；净利润同比0.83%，较一季度明显回落，基本符合市场预期。整体来看，二季度各主要指标基本延续了一季度的趋势，没有对基本面造成超预期的影响。 近期重点政策及数据 ➢11月8日，全国人大常委会批准：“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。 ➢12月9日，政治局会议，提到“适度宽松的货币政策”。 ➢3月5日，政府工作报告中披露2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元，广义财政赤字同比多增2.9万亿元。 ➢7月15日，中国二季度实际GDP同比5.2%，名义GDP同比3.9%。 ➢9月经济数据：以美元计，进口同比7.4%，前值1.3%；出口同比8.3%，前值4.4%。 官方制造业PMI49.8；PPI同比-2.3%，前值-2.9%；CPI同比-0.3%； 8月，固定资产累计同比0.5%，房地产投资累计同比-12.9%，规模以上工业增加值同比5.2%，社会消费品零售总额同比3.4%。 ➢9月金融数据：M2同比8.4%，前值8.8%；M1同比7.2%，前值6%。 ➢9月18日，美联储降息25BP，10月降息概率92.5%，12月降息概率超70%。 ➢9月29日起，人民日报连续发表8篇“仲才文”署名文章，介绍十八大以来的成就以及当下我国的战略环境和比较优势。 ➢10月，部分个股融资折算率由60%调整为0。根据交易所规则，被实施风险警示、进入退市整理期的证券，静态市盈率在300倍以上或者为负数的A股股票，以及权证的折算率可以调整为0%” ➢10月20日，二十届四中全会即将召开。 1.1：贸易争端持续，指数宽幅震荡 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢上周，A股指数在周度级别大幅回落，是4月以来的首次，Wind全A下跌3.45%，日均成交额2.2万亿元。➢中证1000下跌4.62%，中证500下跌5.17%，沪深300指数下跌2.22%，上证50下跌0.24%。➢中美贸易争端延续，全球多国股指高位下跌，黄金突破4300美元每盎司。 1.2：股债“跷跷板”明显，股权风险溢价回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 我们以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平，最为评价A股股权风险溢价的指标（ERP）。截止上周五，10年国债活跃券收益率1.83%，Wind全A估值22.43倍，处于年内中等略偏高位置，市场周内表现为“股债跷跷板”，债券开始计价修复逻辑。 1.3：大盘指数估值超过+1倍标准差 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.4：融资余额继续增长，指数隐含波动率小幅上升 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢指数期权隐含波动率小幅上升，1000IV收于26.67%，300IV收于20.98%。➢融资余额周度增加109亿元，至2.43万亿元。 2.1：电子、电力设备板块回调拖累指数 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.2：新主力合约基差贴水偏大 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.3：IM净空头减少，对冲需求回落 3.1：中证1000指数周度下跌4.62%，基差贴水年化收于12%至21%区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.2：中证500指数周度下跌5.17%，基差贴水年化收于10%至20%区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.3：沪深300指数周度下跌2.22%，基差贴水年化位于2%至6%区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.4：上证50指数周度下跌0.24%，基差贴水-0.5%至4%区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.1：中证1000期权指标 4.2：沪深300期权指标 4.4：上证50期权指标 5.1：IM交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.2：IC交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.3：IF交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.4：IH交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.1：流动性行情可以使得大盘指数与基本面的背离 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2：流动性行情起步阶段，小盘成长风格占优 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.3：2025年二季度全市场（剔除金融）营业收入同比增速-0.23% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资金成本= 7天逆回购+ 107BP（1年期同业存单利率超过逆回购利率的均值） 6.4：2025年二季度全市场（剔除金融）净利润同比0.83% 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.5：ROE杜邦分析 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.6：2025Q2主要指数财务指标 分析师介绍 •王东瀛，股指期货期权分析师，哥伦比亚大学统计学硕士，负责宏观基本面量化，指数财务数据分析，重点行业板块研究，衍生品投资策略开发等内容。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。