股指期货策略周报

股指期货：指数继续震荡，海外局势是短期关注焦点股指期货周度要点1、盘面周内继续震荡上周，A股市场窄幅震荡，Wind全A收跌0.27%，日均成交额1.37万亿元，连续2周成交放量。中证1000下跌0.76%，中证500下跌0.78%，沪深300指数下跌0.25%，上证50下跌0.31%。自6月以来，国内资产表现为股债双强，上周前几个交易日，A股仍延续此前一周走势，表现偏强，市场情绪升温，指数期权隐含波动率底部企稳，1000IV收于21.98%，300IV收于16.5%；融资余额自6月以来连续2周回升196亿元，上周增加94亿元。在上周后半段，受到海外局部冲突影响，全球权益市场大幅回调，黄金冲高，A股也受到影响。但总体来看，A股预期层面仍在不断改善，海外方面，中美谈判加速，未来将逐步进入细节落地期；国内方面，长效促销费政策开始受到市场讨论，下半年财政发力方向值得关注。2、经济数据显示复苏仍然在路上6月9日，国家统计局公布，5月CPI为-0.1%，PPI为-3.3%；海关公布5月按美元计出口同比4.8%。上述数据显示我国经济复苏并非一蹴而就。6月13日，央行公布5月金融数据，中国5月份社会融资规模增加22894亿元人民币，比上年同期多增2271亿元。人民币贷款增加6200亿元人民币，比上年同期少增3300亿元。社融和人民币贷款存量同比增速分别为8.7%、1.0%，前值为8.7%、1.1%。M1、M2同比分别为2.3%、7.9%、前值为1.5%、8.0%。金融数据基本符合预期，化债背景下信用收缩仍是当前主要矛盾。3、A股一季度财报强弱互现全市场剔除金融后，A股一季度营业收入同比增速-0.33%，连续两个季度回升，体现上市公司资产端收益水平在筑底企稳，但目前仍低于负债端资金成本，上周三部门联合会议中央行降息就是为了帮助企业收窄负carry，使得指数重回慢牛走势。净利润同比3.4%，绝对数值亮眼，一改过去多个季度的负增长态势。但同时需要注意：在关税战背景下企业能否延续一季度的净利润水平还需观察；应收账款占营业收入比例仍在逐渐升高。ROE为6.34%，处于2021年Q2至今的下行周期筑底阶段。受PPI低位影响明显。净利率和毛利率小幅回升，资产周转率回落，权益乘数基本持平。整体来看，A股市场一季报数据表现强弱互现，体现出上市公司盈利仍在筑底，但业绩已经出现回升的信号。估值水平历史上收到资本市场增量资金影响明显，目前A股估值处于历史中位，但新增人民币贷款相对偏弱，未来类平准基金有望接棒维持A股估值整体平稳。指数方面，小盘指数营收同比增速和净利润同比增速等成长性指标回正，数据亮眼。 近期重点政策及数据➢11月8日，全国人大常委会批准：“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。➢12月9日，政治局会议，提到“适度宽松的货币政策”。➢3月5日，政府工作报告中披露2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元，广义财政赤字同比多增2.9万亿元。➢4月25日，政治局会议指出“经济呈现向好态势”及“社会信心持续提振”，同时指出“外部冲击影响加大”及“要强化底线思维”。➢5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》。➢5月31日，中国5月官方制造业PMI为49.5。➢6月9日，国家统计局公布，5月CPI为-0.1%，PPI为-3.3%；海关公布5月按美元计出口同比4.8%。上述数据显示我国经济复苏并非一蹴而就。➢6月13日，央行公布5月金融数据，中国5月份社会融资规模增加22894亿元人民币，比上年同期多增2271亿元。人民币贷款增加6200亿元人民币，比上年同期少增3300亿元。社融和人民币贷款存量同比增速分别为8.7%、1.0%，前值为8.7%、1.1%。M1、M2同比分别为2.3%、7.9%、前值为1.5%、8.0%。 1.1：指数窄幅震荡，板块轮动依旧图表：Wind全A走势资料来源：Wind，光大期货研究所3,5004,0004,5005,0005,5006,0002023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/2成交额（单位：亿元）(右)收盘价➢上周，A股市场窄幅震荡，Wind全A收跌0.27%，日均成交额1.37万亿元，连续2周成交放量。➢中证1000下跌0.76%，中证500下跌0.78%，沪深300指数下跌0.25%，上证50下跌0.31%。 1.2：股权风险溢价（ERP）继续回落，小盘指数相对大盘指数超额回升图表：股权溢价指数图表：中证1000相对沪深300溢价情况资料来源：Wind，光大期货研究所0.0050.010.0150.020.0250.030.0350.04250030003500400045005000550060006500700075002015/12016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1万得全A全A_ERP(右)-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.22015/12016/12017/12018/12019/1中证1000相对于沪深300的超额收益我们以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平，最为评价A股股权风险溢价的指标（ERP）。截止上周五，10年国债活跃券收益率1.65%，处于年内底部，Wind全A估值19.46倍，处于年内中等位置，市场处于“债强股不弱”的阶段。 1.3：大小盘指数估值均略高于历史均值图表：中证1000指数估值（PE_ttm）图表：沪深300指数估值（PE_ttm）资料来源：Wind，光大期货研究所051015202019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差0102030405060702019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差 1.4：融资余额企稳回升，指数隐含波动率仍处低位图表：指数期权隐含波动率图表：融资余额（单位：亿元）资料来源：Wind，光大期货研究所◆指数期权隐含波动率底部企稳，1000IV收于21.98%，300IV收于16.5%。◆融资余额自6月以来连续2周回升196亿元，上周增加94亿元。0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.00002023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/6中证1000沪深300 2.1：医药、有色表现偏强；电子、计算机、食品饮料分别拖累小盘和大盘指数图表：各版块对中证1000的点数影响图表：各版块对中证500的点数影响图表：各版块对沪深300的点数影响图表：各版块对上证50的点数影响资料来源：Wind，光大期货研究所-25-20-15-10-5051015医药生物有色金属石油石化国防军工纺织服饰银行农林牧渔社会服务钢铁综合煤炭公用事业交通运输轻工制造建筑材料传媒家用电器房地产美容护理非银金融环保建筑装饰通信食品饮料基础化工商贸零售电力设备汽车机械设备计算机电子-25-20-15-10-5051015汽车有色金属传媒国防军工非银金融基础化工电力设备医药生物石油石化公用事业银行建筑装饰农林牧渔纺织服饰机械设备房地产轻工制造-25-20-15-10-50510有色金属银行非银金融医药生物石油石化农林牧渔国防军工通信公用事业基础化工交通运输钢铁商贸零售美容护理纺织服饰轻工制造建筑装饰传媒煤炭建筑材料房地产机械设备电力设备家用电器计算机汽车电子食品饮料-25-20-15-10-50510 2.2：主要股指期货主力合约基差贴水明显回落图表：中证1000主力合约基差图表：沪深300主力合约基差资料来源：Wind，光大期货研究所(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/6(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/6 2.3：大小盘指数期货净空头均处于低位，对冲需求均不强图表： 3.1：中证1000指数周度下跌0.76%，基差贴水年化中枢位于14%至23%区间。图表：中证1000指数及合约基差图表：IM开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-160-140-120-100-80-60-40-20060006050610061506200625009:3110:0410:3711:1013:1213:4514:1814:5109:5410:2711:0013:0213:3514:0814:4109:4410:1710:5011:2313:2513:5814:3109:3410:0710:4011:1313:1513:4814:2114:5409:5710:3011:0313:0513:3814:1114:442025-06-092025-06-102025-06-112025-06-122025-06-13000852.SH_lastIM00_diffIM01_diff00.050.10.150.20.259:3010:0010:3011:0013:0013:3014:0014:309:3010:0010:3011:002025/6/92025/6/10IM01_cost 3.2：中证500指数周度下跌0.38%，基差贴水年化位于11%至19%区间图表：中证500指数及合约基差图表：IC开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-200-180-160-140-120-100-80-60-40-200566056805700572057405760578058005820584009:3110:0410:3711:1013:1213:4514:1814:5109:5410:2711:0013:0213:3514:0814:4109:4410:1710:5011:2313:2513:5814:3109:3410:0710:4011:1313:1513:4814:2114:5409:5710:3011:0313:0513:3814:1114:442025-06-092025-06-102025-06-112025-06-122025-06-13000905.SH_lastIC00_diffIC01_diff00.020.040.060.080.10.120.140.160.180.29:3010:1511:0013:1514:0014:4510:0010