股指期货策略周报

指数节后反弹，政策预期开始计价

• 节后指数低位反弹，Wind全A周度上涨3.57%，日均成交额1.61万亿元，流动性明显回升。
• 大小盘指数分化明显，TMT板块领涨，中证1000上涨4.93%，中证500上涨4.38%，沪深300上涨1.98%，上证50上涨0.95%。
• 春节期间国内AI大模型DeepSeek的出现可能为软件题材带来更多流动性，但美国对华加征关税的政策可能对出口企业构成压力。

预计春节后至两会前指数以震荡上涨为主

• 春节后至两会前，指数上涨概率更高，主要由于资本市场流动性回升和政策预期计价。
• 两会前市场关注财政政策规模和方向，流动性会提前计价部分政策预期。2025年地方政府GDP增长目标以稳为主，31个省市中2个上调，16个持平，13个下调。
• 1月31日后主要板块完成业绩预告，前期市场担忧的业绩风险不确定性已落地，引导流动性回归，利好小市值股票。

经济仍处于筑底区间，提升资产端收益率是关键

• A股长期走势主要受债务周期下各部门去杠杆进程影响，核心在于名义经济增速是否超过名义利率。
• 2024年前三季度，剔除金融板块后，沪深两市A股累计营收同比增速-1.7%，归母净利润同比增速-7.2%，ROE（TTM）为7.16%，连续多个季度下降。
• 从流动性增加到盈利能力回升需要时间，当前数据基本符合市场预期。

主要股指基差贴水与指数反向波动

• 中证1000、中证500、沪深300、上证50的基差贴水年化中枢分别位于3%-8%、2%-7%、-2%-3%、-3%-3%区间。
• 小盘指数期货净空头和净多头分化，对冲需求增加。

政策及数据回顾

• 近期重要政策包括降准、降息、降低存量房贷利率，设置资产互换便利工具等；政治局会议强调提振资本市场信心，促进房地产“止跌回稳”。
• 融资余额节后大幅回升，指数期权隐含波动率维持低位，1000IV和300IV分别回落至27.25%和20.58%。

上市公司盈利能力仍处于偏低水平

• 2024Q3全市场营业收入同比（剔除金融）-1.7%，净利润同比-7.2%，ROE（TTM）7.16%。
• 高频数据显示11月企业盈利没有明显整体性修复。

大盘指数盈利和成长水平逐步转正

• 各指数2024年半年报主要财务指标显示，ROE、营业净利率、资产周转率等指标逐步改善，TMT、消费类板块第三季度ROE水平回升明显。

期权指标及交易滑点分析

• 中证1000、中证500、沪深300、上证50的历史波动率和波动率锥分析显示市场波动率维持低位。
• IM、IC、IF、IH的交易滑点分析显示多头和空头滑点均处于合理范围。