中美新一轮博弈对市场影响几何？

证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、中美新一轮博弈对市场影响几何？ 中美博弈突发升级。节前我们已提示，节前反弹背后的资金支撑明显弱于此前上涨阶段，难以支撑节后大幅拉升，更大概率进入高位震荡。节后走势验证了这一判断：周四市场短暂反弹，周五迅速回落。周五晚间特朗普突然发文，威胁对华加征100%关税并可能取消中美元首APEC会晤，导致A50期货、纳斯达克指数、比特币等风险资产大幅下挫。整体来看，本轮中美博弈的不确定性显著提升，需警惕市场波动加剧与风险偏好持续降低的可能。 相关报告 1、《AH股市场周度观察（10月第1周）》2025-10-112、《海外市场表现如何影响A股？》2025-10-083、《25年国庆&中秋全球市场表现及演绎动态复盘》2025-10-08 美方或为获取新谈判筹码引发本轮冲突。自7月起，美国相继与越南、欧盟等经济体达成贸易协议，通过多种方式不断增加间接壁垒：一是施压墨西哥等第三国对华加征关税；二是对生物制药、家电等行业征收100%关税；三是在股权收购领域制造出口管制等障碍；四是借口俄罗斯问题施压欧盟推动二级关税。这些措施或实质上反映出特朗普政府企图在APEC会议前制造新冲突，获得新的谈判筹码。 中美双方立场存在根本差异，本轮中美贸易摩擦或将持续且烈度更强。对中方而言，此前并未对美采取进一步实质性贸易限制措施，而在美方直接施压下，中方更不可能在涉及大国战略地位的问题上轻易妥协。对美方而言，目前美国已与大多数国家或经济体达成贸易协议，转口贸易渠道逐渐理顺，特朗普在商品关税问题上的政治成本显著下降，因此更有空间持续施压。 中美摩擦后续演绎路径不确定性较强，或拉长谈判周期。后续大概率演绎为两种路径：一是中国短期大幅让步（概率极低），如大规模采购农产品或撤销稀土管控，但这既涉及国家战略底线，也缺乏美方对价，国内难以接受；二是进入更长时间的升级博弈（高概率），中方拒绝在压力下让步，可能采取反制措施，美方也将继续加码，谈判周期被拉长。最终，最可能的结果是双方在经历反复博弈后重新达成协议，但关税水平较此前显著抬升，中方在政治上坚持对等原则，美方则在经济上利用出口规模差距，实现“提高对华贸易成本”的目标。 从资金面看，节后两天大盘以流入为主，科技主线受关注尤为明显。从节后两天，特别是10月10日周五大跌时ETF资金来看，沪深300、创业板、科创板ETF均显示净申购，科创板单日净申购金额超过节前两周（9月19日以来）的全部净赎回金额，可见长线资金的托举较为有力，认为下跌带来加仓机会，而非发生长期预期方向的改变。北向交易金额较节前上升。杠杆资金方面，担保比例水平持续增加，两融余额大幅增长，并非去杠杆情形。结构上，节后两天，科创、半导体、新能源、券商均是资金大幅流入，AI算力与机器人亦呈现流入趋势，通信光模块是明显流出的板块，表明资金依然围绕科技+能源主线，高位细分领域需要谨慎。 二、投资建议 由于本轮升级的突发性且中方或将采取强硬措施维护国家利益，且美方制约少于4月，本轮博弈的持续性或不短，故不可简单复制4月“开盘抄底”的策略。但考虑到股市作为大国博弈的重要地位，以及资金面的支撑，我们认为，指数调整幅度依然相对可控，且主线依然在科技。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、中美新一轮博弈对市场影响几何？.....................................................................3二、投资建议..............................................................................................................6三、下周展望..............................................................................................................6四、周度市场回顾及展望（10月9日-10月10日）................................................6风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：本周主要AH指数涨跌幅（%）..................................................................3图表2：2025年8月以来中美关税进展（截至10月10日）.................................4图表3：节后沪深300、创业板、科创板ETF均显示净申购..................................5图表4：节后北向交易金额较节前上升....................................................................5图表5：10.9-10.10两融余额大幅增长....................................................................5图表6：10.9-10.10市场平均担保比例持续增加......................................................5图表7：10.9-10.10资金流入半导体、新能源、券商、AI算力与机器人板块，资金流出通信光模块板块...................................................................................................5图表8：10月13日至10月17日国内外经济数据与重要事件...............................6图表9：本周市场主要宽基指数涨跌........................................................................7图表10：本周市场风格指数涨跌.............................................................................7图表11：本周领涨领跌行业.....................................................................................7图表12：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌....................................................8图表13：本周中信一级行业涨跌.............................................................................8图表14：万得全A换手率（%）.............................................................................9图表15：上证指数换手率（%）..............................................................................9图表16：深证成指换手率（%）..............................................................................9图表17：创业板指换手率（%）..............................................................................9图表18：融资余额变化..........................................................................................10图表19：次新股指数..............................................................................................10图表20：主要行业估值（PB）..............................................................................10图表21：主要行业估值（PE）..............................................................................11 节后2个交易日A股震荡下跌，周四短暂反弹，周五迅速回落，赚钱效应较节前两日下降。从主要指数来看，万得全A指数、沪深300指数和中证2000指数分别下跌0.36%、0.51%和0.06%。本周成交量回升，万得全A的日均成交额为2.60万亿元，比节前两日上升18.98%。个股层面，10月9日和10日两日上涨个股日均占比为54.16%，相较于节前两日赚钱效应下降。 来源：WIND，中泰证券研究所 一、中美新一轮博弈对市场影响几何？ 中美博弈突发升级。节前我们已提示，节前反弹背后的资金支撑明显弱于此前上涨阶段，难以支撑节后大幅拉升，更大概率进入高位震荡。节后走势验证了这一判断：周四市场短暂反弹，周五迅速回落。周五晚间特朗普突然发文，威胁对华加征100%关税并可能取消中美元首APEC会晤，导致A50期货、纳斯达克指数、比特币等风险资产大幅下挫。相比之下，10月9日中方宣布稀土管制措施市场反应平淡，主要原因是该政策本质上延续了5月以来的出口限制，对美企尚未形成实质冲击，更多被视为谈判筹码。整体来看，本轮中美博弈的不确定性显著提升，需警惕市场波动加剧与风险偏好持续降低的可能。 美方或为获取新谈判筹码引发本轮冲突。自7月起，美国相继与越南、欧盟等经济体达成贸易协议，虽然未直接对中国实施新的关税标准或技术出口限制，但通过多种方式不断增加间接壁垒：一是施压墨西哥等第三国对华加征关税；二是对生物制药、家电等行业征收100%关税；三是在股权收购领域制造出口管制等障碍；四是借口俄罗斯问题施压欧盟推动二级关税。这些措施或实质上反映出特朗普政府对原有中美协议日益不满，企图在APEC会议前制造新冲突，获得新的谈判筹码。 中美双方立场存在根本差异，本轮中美贸易摩擦或将持续且烈度更强。对中方而言，此前并未对美采取进一步实质性贸易限制措施，而在美方直接施压下，中方更不可能在涉及大国战略地位的问题上轻易妥协。《人民日报》旗下“侠客岛”已高调发文肯定稀土管控，显示官方态度坚定。对美方而言，与今年4月那次突如其来的对外全面加税不同，当时因同时对多国加征关税而引发共和党基本盘强烈不满，特朗普承受极大政治压力；而目前美国已与大多数国家或经济体达成贸易协议，转口贸易渠道逐渐理顺，特朗普在商品关税问题上的政治成本显著下降，因此更有空间持续施压。 中美摩擦后续演绎路径不确定性较强，或拉长谈判周期。APEC原本被视为避免升级的重要节点，但在放松稀土管制、扩大对美农产品采购等核心议题未取得突破的背景下，中美高层互动的政