中美伦敦谈判对市场影响几何？

一、中美伦敦谈判对市场影响几何？ 受中美伦敦谈判相关信息扰动，周中A股盘中波动显著。6月10日，A股盘中出现明显波动，中美伦敦谈判的两则消息或对市场情绪产生较大影响。一是中美代表团合影中未出现公安系统相关人员，这意味本次谈判不涉及芬太尼税和降关税相关议题，更多聚焦其他经贸合作领域。尽管这一情况与我们一直以来的预期基本相符，但市场一度对“降关税”抱有预期。二是权威媒体“玉渊谭天”发表文章对美国商务部长卢特尼克近日表态公开批评，引发了市场对中美谈判受阻的担忧。这两则消息对市场情绪产生了较大影响，成为当日股市波动的核心催化剂。 本次伦敦谈判达成“框架协议”，延续日内瓦共识，但关税等细节谈判进度或低于市场预期。中美双方在经历6月9日至10日的高强度谈判后，达成实施日内瓦共识的协议框架，为未来进一步磋商提供了结构性基础。结合中美两方发布的信息，该协议主要包括以下协同措施：美国将考虑在协议框架内调整对华出口管制和技术限制，尤其是芯片、喷气式发动机零件等领域；相应的，中国将在稀土出口上适度放宽管控。这一结果符合我们此前的预判。 尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减免或全面技术封锁松绑，但该框架协议在结构与机制层面上成功延续了日内瓦共识，重启了稀土资源供应与技术出口的对话路径，为未来落地奠定了政策稳定基础。尽管还未公开细节，但该协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩序，而非一蹴而就解决所有分歧。我们认为此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话、防控政策路径多变，而非立即实现全面协议。 海外方面，中东局势再度升级，使得全球大类资产价格出现较大波动，黄金与原油价格双双大幅上涨。6月13日伊朗遭受以色列代号“崛起的雄狮”的空袭行动，多处核相关设施遭击中，伊朗总参谋长巴盖里身亡，大幅激化市场避险预期，黄金“避险”属性推动金价明显上涨。周五伦敦金一度突破3,400美元/盎司，成交在3433.35美元/盎司，本周累计涨幅约3.74%。与此同时，受中东局势影响，市场开始预期伊朗封锁霍尔木兹海峡，对于全球石油供给造成更大威胁，使得本周油价大幅上涨。布伦特原油本周累计上涨12.8%，周五收于75.18美元/桶。 二、投资建议 本轮谈判释放的出口管制逐步缓和信号以及整体缓和氛围，为稀土产业、恒生科技板块及AI中游与出口链条带来了明显利好。然而，投资者仍应谨慎，切勿在情绪高点盲目追高。 1）安全资产方向（如黄金、稀土、核电设备等）：中美谈判中稀土出口管制可能放松，显著缓解供应端担忧；在地缘和资源主权意识升温背景下，此类安全资产中期配置价值凸显，建议适度配置并密切关注政策节奏； 2）AI中游与恒生科技：当前中美谈判中出口管制缓和预期推升AI与半导体中游方向，特别是恒生科技指数、中资服务器、算力基础设施及部分半导体设备公司，具备主题催化与估值低位修复双重驱动； 3）高股息、红利资产：作为资金避险与低波动配置的重要去处，建议继续持有部分高分红、公用事业与类债属性资产，适合中性偏防御型组合的底仓配置。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 本周市场呈现震荡下跌走势，大盘成长板块下跌幅度最大。指数方面，本周主要指数均下跌，其中万得全A、沪深300和中证2000分别下跌0.27%、0.25%和0.75%。成交额方面，本周万得全A日均成交额为1.37万亿，环比增加13.4%，市场热度回升。 本周我们来探讨中美元伦敦谈判和中东地缘局势升级对市场的影响。 图表1：本周主要AH指数涨跌幅（%） 一、中美伦敦谈判对市场影响几何？ 本周国内市场主要关注点仍然是中美伦敦谈判进展和最终结果，随着会谈按计划进行，周一至周四市场整体表现平稳，截至周五并未推出下降关税等政策，谈判进度低于市场预期，市场整体下跌。与此同时，本周地缘局势显著恶化，伊朗以色列地缘冲突升级，推动黄金和原油价格大幅上涨。 受中美伦敦谈判相关信息扰动，周中A股盘中波动显著。6月10日，A股盘中出现明显波动，中美伦敦谈判的两则消息或对市场情绪产生较大影响。 一是中美代表团合影中未出现公安系统相关人员，这意味本次谈判不涉及芬太尼税和降关税相关议题，更多聚焦其他经贸合作领域。尽管这一情况与我们一直以来的预期基本相符，但市场一度对“降关税”抱有预期。二是权威媒体“玉渊谭天”发表文章对美国商务部长卢特尼克近日表态公开批评，引发了市场对中美谈判受阻的担忧。这两则消息对市场情绪产生了较大影响，成为当日股市波动的核心催化剂。 本次伦敦谈判达成“框架协议”，延续日内瓦共识，但关税等细节谈判进度或低于市场预期。中美双方在经历6月9日至10日的高强度谈判后，达成实施日内瓦共识的协议框架，为未来进一步磋商提供了结构性基础。结合中美两方发布的信息，该协议主要包括以下协同措施：美国将考虑在协议框架内调整对华出口管制和技术限制，尤其是芯片、喷气式发动机零件等领域； 相应的，中国将在稀土出口上适度放宽管控。这一结果符合我们此前的预判，即此次中美谈判双方最终谈判均衡点或为双方出口管制回到5月初日内瓦谈判期间，中方稀土出口管制的一定放松兑美国对华高科技产品出口限制的一定放松。同时，正如我们先前判断，伦敦会谈未涉及关于“芬太尼关税”或降税等话题。 尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减免或全面技术封锁松绑，但该框架协议在结构与机制层面上成功延续了日内瓦共识，重启了稀土资源供应与技术出口的对话路径，为未来落地奠定了政策稳定基础。尽管还未公开细节，但该协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩序，而非一蹴而就解决所有分歧。我们认为此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话、防控政策路径多变，而非立即实现全面协议。市场对此结果表现谨慎乐观，等待协议细则与后续执行层面展开。 海外方面，中东局势再度升级，使得全球大类资产价格出现较大波动，黄金与原油价格双双大幅上涨。6月13日伊朗遭受以色列代号“崛起的雄狮”的空袭行动，多处核相关设施遭击中，伊朗总参谋长巴盖里身亡，大幅激化市场避险预期，黄金“避险”属性推动金价明显上涨。周五伦敦金一度突破3,400美元/盎司，成交在3433.35美元/盎司，本周累计涨幅约3.74%。中长期来看，随着“美国优先”主义带来地缘持续动荡，以及美国通胀与经济增速放缓预期抬升，黄金中长期或维持上涨趋势。与此同时，受中东局势影响，市场开始预期伊朗封锁霍尔木兹海峡，对于全球石油供给造成更大威胁，使得本周油价大幅上涨。布伦特原油本周累计上涨12.8%，周五收于75.18美元/桶。当前中东地缘对油价的扰动较大，若地缘威胁持续，则供给冲击或导致油价处于高位。若地缘缓和，则OPEC+增产预期或使得油价整体承压。 二、投资建议 本轮谈判释放的出口管制逐步缓和信号以及整体缓和氛围，为稀土产业、恒生科技板块及AI中游与出口链条带来了明显利好。然而，投资者仍应谨慎，切勿在情绪高点盲目追高。 1）安全资产方向（如黄金、稀土、核电设备等）：中美谈判中稀土出口管制可能放松，显著缓解供应端担忧；在地缘和资源主权意识升温背景下，此类安全资产中期配置价值凸显，建议适度配置并密切关注政策节奏； 2）AI中游与恒生科技：当前中美谈判中出口管制缓和预期推升AI与半导体中游方向，特别是恒生科技指数、中资服务器、算力基础设施及部分半导体设备公司，具备主题催化与估值低位修复双重驱动； 3）高股息、红利资产：作为资金避险与低波动配置的重要去处，建议继续持有部分高分红、公用事业与类债属性资产，适合中性偏防御型组合的底仓配置。 三、下周展望 图表2：6月16日至6月20日国内外经济数据与重要事件 四、周度市场回顾及展望（6月9日-6月13日） 本周市场主要指数大多下跌，创业板指指数涨幅较大。三大指数中，上证指数下跌0.25%,深证成指下跌0.6%,创业板指上涨0.22%。本周大类行业涨跌不一，其中能源指数、医疗保健指数上涨明显。换手率方面，电信服务、可选消费换手率回升明显。从风格表现来看，本周中盘价值板块涨幅较大。 图表3：本周市场主要宽基指数涨跌 图表4：本周市场风格指数涨跌 本周中信一级行业涨跌不一，其中有色金属、石油石化、医药领涨市场。 活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中传媒,消费者服务,有色金属回升明显。 图表5：本周领涨领跌行业 4.1指数与行业表现 宽基指数：本周市场主要指数大多下跌，创业板指指数涨幅较大。活跃度方面，本周创业板指换手率回升明显。 大类行业：本周大类行业涨跌不一，其中能源指数、医疗保健指数上涨明显。 换手率方面，电信服务、可选消费换手率回升明显。 一级行业：本周中信一级行业涨跌不一，其中有色金属、石油石化、医药领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中传媒,消费者服务,有色金属回升明显。 图表6：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌 图表7：本周中信一级行业涨跌 4.2情绪指标跟踪 全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.5%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所上升。截至6月13日，5日平均换手率达1.57%，处于十年分位的87%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所上升。截至6月13日，创业板5日平均换手率为2.1%，处于历史分位的68.3%。 图表8：万得全A换手率（%） 图表9：上证指数换手率（%） 图表10：深证成指换手率（%） 图表11：创业板指换手率（%） 场内融资：本周融资余额有所上升，截至6月12日，融资余额为18089.79亿元，较上周末上升94.6亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额8.7%，较上周上升0.37%。 次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周回升1.95%，截至6月13日，次新股5日平均换手率达到9.74%，处于历史分位85.20%。 图表12：融资余额变化 图表13：次新股指数 4.3估值指标跟踪 主要行业估值：PB估值中国防军工、汽车行业高于历史中位数； 主要行业估值：PE估值中钢铁、电子、纺织服饰、房地产、商业贸易、建筑材料、国防军工、计算机、传媒、银行、汽车、机械设备水平高于历史中位数； 图表14：主要行业估值（PB） 图表15：主要行业估值（PE） 风险提示 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。