核心观点
- 基本面：美国政府持续关门可能导致近1万人裁员，冲击疲软的劳动力市场。中美贸易摩擦反复，中国采取反制措施后，双方同意举行新一轮磋商，市场避险情绪回落，贵金属价格从高位跳水。本周关注美国CPI通胀数据和中美贸易谈判进展，短期内贵金属面临回调压力，但中长期仍震荡偏强。
- 资金面：COMEX黄金和白银库存均有所下降，缓解伦敦白银库存紧张状况；黄金和白银ETF资金流入增加，对冲基金多头增持。总体来看，ETF资金持续流入贵金属板块，白银面临流动性危机。
- 策略：短期贵金属因避险情绪回落、获利了结等因素面临回调压力，偏震荡。中长期市场维持对下半年降息两次的押注，美联储降息预期对贵金属形成利多。在全球政局动荡、贸易摩擦加剧、美国债务高企、地缘冲突反复等背景下，央行和投资者纷纷增持贵金属，全球最大黄金和白银ETF持仓量均维持高位，央行购金趋势对贵金属价格形成底部支撑，预计延续长期牛市格局。沪金沪银价格长期看多，短期价格波动可能较大，建议控制仓位，中期建议持多为主或逢低做多。
- 风险提示：美国货币与财政政策变化，美国政府关门，中美贸易谈判。
宏观面
- 中美贸易摩擦：特朗普宣布对中国商品加征100%关税后，中国采取反制措施，市场避险情绪升温。中美经贸中方牵头人何立峰与美财政举行视频通话，同意举行新一轮磋商，关注月底APEC会议中美元首是否举行会面。
- 美国经济数据：8月CPI同比增加2.9%，核心CPI同比增加3.1%，符合预期；PPI同比2.6%，低于预期，环比转负；核心PCE物价指数同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均符合预期；9月ISM制造业PMI为49.1，服务业PMI为50，均低于预期；9月ADP就业人数减少3.2万人，远低于预期；8月非农就业人数增加2.2万人，失业率上升至4.3%。
- 美联储降息预期：美联储官员陆续发表讲话，鲍威尔明确表示年内还会有一次降息，以及在未来几个月可能停止缩表以避免“缩减恐慌”，10月降息概率高达99%，12月降息概率为94%。
- 美国政府关门：美国政府关门已进入第三周，白宫官员表示政府裁员人数可能超过1万人，对本就疲软的就业市场形成进一步冲击。
- 银行业信贷危机：美国两家区域性银行表示因投资不良商业抵押贷款基金而遭受损失，引发市场对信贷危机的担忧，随后因财报好于预期，市场恐慌情绪缓解。
持仓分析
- 对冲基金持仓：COMEX黄金投机净多头持仓增加，对冲基金增持黄金；COMEX白银投机净多头持仓增加，对冲基金增持白银。
- ETF持仓：截至2025年10月17日，SPDR黄金ETF持有量为1047.21吨，较上周增加30.05吨；SLV白银ETF持有量为15497.40吨，较上周增加53.64吨。总体来看，上周黄金和白银ETF资金流入持续增加。
- 库存：截至2025年10月17日，COMEX黄金库存为39107.1万盎司，环比减少2.09%；COMEX白银库存为50945.93万盎司，环比减少2.49%。
其他要素
- 黄金与白银需求：2025年10月全球黄金储备量为36359.45吨，较上月减少0.28吨；中国10月黄金储备量为2302.26吨，较上月增加1.86吨。全球央行持有的黄金市值已经反超美债。2025年二季度全球黄金总需求同比增长3%至1249吨，其中黄金ETF投资需求连续两个季度保持强劲。2025年全球白银市场将连续第五年处于结构性市场短缺，工业需求维持强劲，预计2025年全球光伏新增装机容量同比增长26%。
- 本周重点关注：美国9月CPI通胀数据，二十届四中全会，中美贸易进展及新一轮中美经贸磋商。
