核心观点
- 基本面：8月美国与多个贸易伙伴达成关税协议，美俄乌三方会谈有望提上日程，关税和地缘政治冲突对贵金属价格的扰动减弱，价格承压。8月美国通胀数据分化，CPI温和但PPI远超预期，服务业价格上涨明显，市场对9月降息预期升高后回落。鲍威尔在全球央行年会释放鸽派讲话，再次提振9月降息预期，货币政策逐步走向宽松。新的货币政策框架强调数据依赖，未来降息路径可能不会过于激进，需关注即将公布的美国PCE通胀数据和9月非农就业报告。若美联储9月启动降息并释放宽松信号，将驱动美元走弱、金融属性提振黄金价格，但也需警惕通胀升温、降息预期回调的风险。
- 资金面：COMEX黄金和白银库存增加；黄金和白银ETF资金流入有所增加；对冲基金多头减少贵金属的增持力度。全球黄金需求和储备量维持增长态势，ETF投资需求保持强劲，贵金属作为避险资产的需求上升，为其价格提供底部支撑。
- 策略：近期美国关税和俄乌谈判取得重大进展，贵金属的避险需求暂时回落，但关税不确定性仍然较多，仍将为贵金属价格注入波动因素。美国劳动力市场供需双弱，进一步打开宽松预期，叠加美国债务规模持续扩大、特朗普施压美联储，国际社会对美国财政可持续性和美联储独立性产生担忧，贵金属日益成为投资者长期配置的避险工具，金融属性和避险属性为其价格提供长期支撑。沪金价格长期看多，短期偏震荡，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期有上行机会，中期建议逢低做多。
关键数据
- 美国通胀数据：7月核心PCE同比上涨2.88%，符合预期；核心CPI同比上涨3%，符合预期；PPI环比上涨0.9%，远超预期。
- 美国就业数据：7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，远低于预期；失业率从4.1%回升至4.2%。
- COMEX库存：黄金库存增加0.65%，白银库存增加2.58%。
- ETF持仓：SPDR黄金ETF持有量增加21.45吨；SLV白银ETF持有量增加136.08吨。
- 全球黄金需求：2025年二季度全球黄金总需求同比增长3%至1,249吨，其中黄金ETF投资需求连续两个季度保持强劲。
- 全球白银供需：2025年全球白银缺口将收窄至1.176亿盎司，降幅达21%，白银市场将连续第五年处于结构性市场短缺。
研究结论
- 短期：在美联储9月议息会议召开前，市场关注焦点在8月即将公布的非农就业报告和CPI数据，鲍威尔在全球央行年会的讲话为9月降息铺平道路，但新的货币政策框架预示美联储更加依赖于关键经济数据，在关税对通胀传导具有滞后性的前提下，仍需警惕通胀超预期，今年下半年的降息预期可能面临回调风险。
- 中期：美国政府关税与移民政策加剧经济前景的不确定性，特朗普解雇美联储理事风波也引发市场对美国联邦储备独立性担忧，若特朗普掌控美联储多数席位，美国主权信用评级将面临巨大压力，而贵金属能有效对冲美元贬值和实际利率下行的风险，金融属性和避险属性为黄金价格提供长期支撑。
- 长期：贵金属中长期仍将震荡上行，建议急跌中长期做多。
