核心观点
- 基本面：美国关税正式落地，平均进口关税升至世纪最高水平，引发瑞士、巴西、印度等国应对，国际贸易局势复杂，提升贵金属避险需求。美国可能征收金条关税消息导致黄金短期冲高回落，但美联储降息预期升温，对金银价格带来提振。
- 资金面：COMEX黄金和白银库存减少；全球黄金储备持续走高，中国央行连续第九个月增持黄金；黄金ETF资金流入增加，白银ETF资金流入放缓；对冲基金增加黄金增持力度，白银非商业净多头头寸略有减少。
- 策略：美国关税落地和国际局势不稳推升贵金属避险需求，叠加美联储降息预期升温，多重因素利多贵金属，短期偏强运行，但仍需关注关税对市场的扰动。沪金价格长期看多，短期有上行趋势，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期关注做多机会，中期建议逢低做多。
- 风险提示：美国货币与财政政策变化，美联储独立性，关税贸易风险。
行情回顾
- 内外盘金银比：内外盘金银比较上周均有所降低，持续修复至85~90附近，但显著高于长期均值60~70，白银价格被低估。美联储降息预期升温，金银比将持续修复，打开白银价格弹性空间。
- 贵金属内外盘价差：黄金与白银内外盘价差略有上升，美国关税扰动市场，叠加美国经济数据不及预期，美联储降息预期持续升温，贵金属走势偏强。
- 库存：COMEX黄金库存减少0.34%，白银库存减少0.03%。
宏观面
- 美元指数：美国非农就业数据、ISM非制造业PMI数据不及预期，服务业经济疲软，市场预期美联储9月降息概率大幅提升，叠加特朗普提名鸽派经济顾问委员会主席担任美联储理事，美元指数走弱，为贵金属价格提供支撑。
- 美债实际收益率：美国5年期国债实际收益率和10年期国债实际收益率略有下降，市场对美国经济放缓的担忧加剧，对贵金属价格带来利多。
- 美国关键经济数据：
- 美国通胀温和反弹，但消费者支出和劳动力市场显露疲态，市场预期美联储9月降息概率显著提高，最新数据显示9月降息概率为90.7%。
- 美国CPI有所反弹，除能源外，食品与饮料、住房、医疗护理、其他商品与服务同比均保持增长，能源连续5个月保持负增长。剔除能源和食品后的核心CPI环比为0.2%，总体来看，关税对商品通胀的影响已有所显现，对服务通胀的传导尚不显著，通胀压力尚可。
- 美国服务业显著放缓，关税对服务业存在潜在冲击。
- 美国就业市场疲软，引发市场对美国经济放缓的担忧。
- 美联储降息预期：美国经济放缓的担忧加剧，美联储9月降息概率大幅提升。特朗普提名鸽派经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任美联储理事，进一步推升美联储降息预期。
- 美国关税政策：美国新一轮关税落地，将美国的平均进口关税提高到一个世纪以来的最高水平，提高贵金属避险需求。美国可能对进口金条征收关税消息导致黄金价格冲高回落。
- 央行购金：全球央行购金趋势延续，中国央行连续第九个月增持黄金，长期来看，黄金投资需求保持强劲，为贵金属价格提供底部支撑。
持仓分析
- 对冲基金持仓：CMX黄金投机净多头持仓增加1.35万手至23.71万手，对冲基金多头增加在黄金上的增持力度；CMX白银投机净多头持仓减少0.87万手至5.07万手，白银的非商业净多头头寸略有减少。
- ETF持仓：SPDR黄金ETF持有量增加6.56吨至959.64吨；SLV白银ETF持有量减少65.86吨至14990.80吨，黄金ETF资金加速流入，白银ETF资金有所放缓。
其他要素
- 黄金与白银库存：COMEX黄金库存减少0.34%，白银库存减少0.03%。
- 黄金与白银需求数据：全球黄金储备量增加，中国黄金储备量增加。2025年二季度全球黄金总需求同比增长3%至1,249吨，黄金ETF投资需求连续两个季度保持强劲。2025年全球白银缺口将收窄至1.176亿盎司，白银市场将连续第五年处于结构性市场短缺，白银工业需求维持强劲。
- 本周重点关注：美国CPI、PPI、零售销售等数据，美联储官员讲话。
