文字早评2025/10/20星期一：宏观金融类

2025/10/20星期一 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、北京时间10月18日上午，国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商;2、中银理财董事长黄党贵：“存款搬家”已开始出现预计为理财行业提供新机会；3、部分中小银行密集调降存款利率；4、寒武纪第三季度营收为17.27亿元，同比增长1332.52%；净利润为5.67亿元。紫金矿业：前三季度归母净利润同比增长55%。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：0.56%/-0.41%/-0.64%/-1.13%；IC当月/下月/当季/隔季：0.68%/-1.34%/-2.18%/-4.48%；IM当月/下月/当季/隔季：0.62%/-1.19%/-2.29%/-5.30%；IH当月/下月/当季/隔季：0.51%/-0.12%/-0.16%/-0.14%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场风险偏好有所降低。本周中美关税的担忧再次扰动市场，短期指数面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周五，TL主力合约收于115.870，环比变化0.79%；T主力合约收于108.295，环比变化0.12%；TF主力合约收于105.780，环比变化0.07%；TS主力合约收于102.378，环比变化0.02%。 消息方面：1、财政部数据显示，前三季度，全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5%。其中，全国税收收入132664亿元，同比增长0.7%；非税收入31212亿元，同比下降0.4%。2、10月18日上午，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。 流动性：央行周五进行1648亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日有4090亿元逆回购到期， 据此计算，单日净回笼2442亿元。 【策略观点】 近期中美贸易争端再次升温，短期风险偏好回落利于债市修复，但关税进展后期不确定性强，四季度债市仍需关注基本面及机构配置力量。基本面看，9月PMI数据显示，制造业景气度有所回升，但仍处于荣枯线下，供需两端环比均回暖，非制造业有小幅回落。“反内卷”政策下价格水平回升，但受政府债发行节奏和基数影响，社融增速边际回落。资金情况而言，央行资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用，若股市降温叠加配置力量逐渐增加，则债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金跌1.27%，报973.88元/克，沪银跌3.94%，报11748.00元/千克；COMEX金跌0.85%，报4267.90美元/盎司，COMEX银跌5.01%，报50.63美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.02%，美元指数报98.56； 当前，美联储货币政策已开始进入关键的转向节点：上周美联储主席鲍威尔发表讲话，对于经济增长，他认为政府停摆期间的美国经济数据好于预期，经济形势与九月份一致。关键的劳动力市场方面，鲍威尔认为就业市场的下行风险已经上升，近期的数据显示出了就业市场的低增长。关于通胀，鲍威尔认为商品价格的上涨主要来源于关税政策，而非反映出普遍的通胀风险。更为关键的是，鲍威尔宣布美联储很快将会结束量化紧缩（QT）操作。他认为“已经在货币市场上看到了紧缩的迹象”。而正是在上周，美国部分小银行出现贷款风险事件，10月16日，齐昂银行和西联银行披露了贷款损失，尽管涉及的总贷款规模较小。但由于2023年3月所发生的硅谷银行风险事件，外盘股指仍出现下跌，贵金属价格则表现强势。这一风险事件本身的影响相对有限，但结合鲍威尔发表的关于暂缓缩表的讲话，我们认为银行业危机为美联储后续结束缩表，走向扩表提供了进一步坚实的理由。2024年9月，倾向于支持民主党的鲍威尔领导美联储进行超预期的50个基点的降息操作，而在此之前的7月份以及8月份，非农就业数据也出现了显著的走弱。而在当前，鲍威尔提及暂缓缩表之后，类似于SVB银行倒闭的风险时间再度发生，尽管影响程度远不及2023年3月的欧美银行业危机，但这令美联储后续暂缓缩表，并走向资产负债表宽松具备了合理的理由。 在倍受关注的白银现货方面，10月17日白银现货租赁利率由25.8%大幅回落至15.9%，纽约白银库存持续流向伦敦，10月1日至今，COMEX白银库存共计下降663.3吨至15845吨。但当前白银纽伦价差有所回升，由10月15日低位的0.72美元/盎司上升至10月17日的1.41美元/盎司，周五国际银价回调的情况下，伦敦白银现货表现依旧相对坚挺。我们认为，海外白银现货的紧缺并不是短期事件，截至10月17日，路透统计口径中海外主要白银ETF持仓总量已经达到了28259.3吨，而截至九月份LBMA的库存水平为24581吨。COMEX白银库存虽持续流向伦敦，但需要注意的是COMEX12合约持仓量近期持续上升，且纽约白银总持仓水平当前并非处于高位，仍具备增仓空间。海外白银现货的偏紧将持续对于银价形成支撑。 【策略观点】 当前美联储货币政策仍处于宽松周期的初期，且最为重要的驱动—新任联储主席人选仍未公布。贵金属策略上仍建议维持多头思路。价格短线快速回调企稳后，将形成较好的逢低做多窗口。沪金主力合约参考运行区间934-1050元/克，沪银主力合约参考运行区间10937-12500元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 中美贸易局势边际缓和，铜价下探回升，周五伦铜3M合约收跌0.12%至10607美元/吨，沪铜主力合约收至84890元/吨。LME铜库存减少225至137225吨，注销仓单比例反弹，Cash/3M贴水16.8美元/吨。上期所铜周度小幅微增，上海地区现货升水期货下滑至55元/吨，盘面下探下游采购情绪改善。广东地区库存小幅减少，现货升水期货上调至130元/吨，下游采购量增加带动基差走强。国内铜现货进口亏损缩窄至约700元/吨。精废价差2600元/吨，环比缩窄。 【策略观点】 中美贸易谈判仍具有不确定性，不过周末两国贸易谈判代表再次会面，情绪面边际转暖。产业上看铜原料供应维持紧张，海外铜矿减产造成未来供应预期收紧，加之铜价回落下游消费改善，价格支撑较强。短期铜价或偏强运行。今日沪铜主力运行区间参考：84200-86200元/吨；伦铜3M运行区间参考：10500-10750美元/吨。 铝 【行情资讯】 周五铝价下探回升，伦铝收跌0.63%至2778美元/吨，沪铝主力合约收至20925元/吨。沪铝加权合约持仓量增加0.4至49.4万手，期货仓单微降至7.1万吨。国内三地铝锭库存小幅减少，铝棒库存亦减少，铝棒加工费震荡下滑，市场成交偏谨慎。华东电解铝现货平水于期货，下游逢低采购为主。外盘LME铝库存减少0.4至49.1万吨，注销仓单比例保持偏高水平，Cash/3M升水偏强。 【策略观点】 中美贸易局势反复，伦铝由于可流通货源较少，走势强于沪铝。当前看中美贸易紧张局势或边际缓和，情绪面有望回暖。产业上看国内价格回落后铝锭库存边际去化，库存绝对水平偏低，叠加铜价上涨带动，铝价支撑较强，短期或震荡偏强运行。今日沪铝主力合约运行区间参考20800-21100元/吨；伦铝3M运行区间参考2750-2820美元/吨。 锌 【行情资讯】 周五沪锌指数收跌0.59%至21836元/吨，单边交易总持仓22.93万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌6.5至2948美元/吨，总持仓22.46万手。SMM0#锌锭均价21850元/吨，上海基差-45元/吨，天津基差-35元/吨，广东基差-105元/吨，沪粤价差60元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.73万吨，内盘上海地区基差-45元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME锌锭库存录得3.83万吨，LME锌锭注销仓单录得1.39万吨。外盘cash-3S合约基差137.2美元/吨，3-15价差69.99美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.043，锌锭进口盈亏为-4529.7元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至16.27万吨。 【策略观点】 国内锌矿显性库存再度去库，锌精矿国产TC再度下行，锌精矿进口TC涨速放缓。国内锌锭总库存抬升，沪锌月间价差维持低位；海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌月间价差高企。锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳。预计沪锌短期偏弱运行。 铅 【行情资讯】 周五沪铅指数收跌0.19%至17083元/吨，单边交易总持仓7.99万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌15.5至1972.5美元/吨，总持仓15.29万手。SMM1#铅锭均价16900元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.21万吨，内盘原生基差-140元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME铅锭库存录得25.2万吨，LME铅锭注销仓单录得15.64万吨。外盘cash-3S合约基差-44.99美元/吨，3-15价差-88.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为49.44元/吨。据钢联数据，国内社会库存持平至3.38万吨。 【策略观点】 铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生铅冶炼开工率维持高位。再生铅原料库存小幅抬升，再生铅冶炼利润转好，再生冶炼厂周度开工率抬升。下游蓄企开工率回暖，铅酸蓄电池工厂库存下滑至19.7天，铅酸蓄电池经销商库存下滑至39.7天，成品库存压力减轻。铅锭社会库存及工厂库存持续去库，预计沪铅短期偏强运行。 镍 【行情资讯】 周五镍价冲高回落，下午3时沪镍主力合约报收121160元/吨，较前日-0.09%。现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水小幅上涨，俄镍现货均价对近月合约升贴水为40元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报2450元/吨，较前日持平。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上周同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格维持 弱势，国内高镍生铁出厂价报934元/镍点，较前日下跌4元/镍点。中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格高位运行。 【策略观点】 短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但因为镍价前期涨幅有限，因此受冲击影响相对较小。产业方面，近期镍铁价格有所转弱，同时精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。但中长期来看，我们依旧认为美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够，可以考虑逢低做多。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年10月17日，沪锡主力合约收盘价280750元/吨，较前日下跌0.21%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少68吨，现为5609吨。上游云南40%锡精矿报收269200元/吨，较前日下跌500元/吨。供给方面，缅甸地区的锡矿复产进度缓慢，未能达到预期，导致进口锡矿量处于低位。同时，印尼政府近期严厉打击非法采矿，进一步加剧了市场对全球锡矿供应的担忧。本