文字早评2025/10/13：宏观金融类

2025/10/13星期一 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、中方回应美威胁对华加征关税：如美一意孤行中方必采取相应措施;2、工信部总工程师钟志红：加快高端算力芯片等技术攻关大力发展智能机器人、智能穿戴等新一代智能终端;3、上海：加快培育硅光、6G、第四代半导体、类脑智能等产业；4、纳斯达克中国金龙指数收跌6.1%热门中概股普跌。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.07%/-0.36%/-0.53%/-0.98%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.22%/-1.18%/-1.79%/-4.02%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.26%/-1.49%/-2.57%/-5.49%；IH当月/下月/当季/隔季：0.04%/-0.04%/0.03%/-0.03%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场风险偏好有所降低。本周中美关税的担忧再次扰动市场，短期指数面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周五，TL主力合约收于113.97，环比变化-0.49%；T主力合约收于107.980，环比变化-0.06%；TF主力合约收于105.650，环比变化-0.09%；TS主力合约收于102.354，环比变化-0.05%。 消息方面：1、10月10日，美国总统特朗普宣布，将从2025年11月1日起，对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税。这一措施将叠加在现有关税基础上，使总关税水平达到130%或更高。同时，特朗普表示，美国将对“所有关键美国制造软件”实施严格的出口管制，禁止或限制这些软件向中国出口。 流动性：央行周五进行4090亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日6000亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1910亿元。 【策略观点】 近期中美贸易争端再次升温，短期风险偏好回落利于债市修复，但关税进展后期不确定性强，四季度债市仍需关注基本面及机构配置力量。基本面看，9月PMI数据显示，制造业景气度有所回升，但仍处于荣枯线下，供需两端环比均回暖，非制造业有小幅回落。“反内卷”政策下价格水平回升，但受政府债发行节奏和基数影响，后续社融和货币增速可能边际承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，货币宽松及央行重启购债预期仍存。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用，若股市降温叠加配置力量逐渐增加，则债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨0.42%，报913.26元/克，沪银跌1.37%，报11059.00元/千克；COMEX金涨1.65%，报4066.80美元/盎司，COMEX银涨2.29%，报48.33美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.05%，美元指数报99.05； 美国贸易和经济政策的不确定性，令市场对于美国国债以及美元资产的信用产生显著担忧，在此背景下，供给稳定受限、稀缺程度较高的黄金成为了全球央行储备及投资者资产配置的更优选择。特朗普本轮对于关税的突然“发难”，进一步冲击美元信用，对于黄金价格的中期走势形成利好因素。 伦敦银现货价格当日仍录得1.87%的涨幅，至50.126美元/盎司，其表现显著强于纽约银价，COMEX白银近月合约与伦敦银的价差截至周五收盘达到2.73美元/盎司，达到近年来的高位。这也体现出了伦敦银现货所呈现出紧俏局面，当前伦敦白银现货一个月期隐含租赁利率已上升至40.3%。 展望未来，白银现货短缺的局面短时间内仍难以缓解。伦敦银所形成的溢价开始令部分美国白银库存开始流向伦敦，COMEX白银库存由9月29日区间高位的16531吨下降至10月10日的16251吨。而在此前，受到特朗普政府对于白银潜在关税政策的担忧，纽约白银库存主要呈现增加态势。但白银库存从纽约前往伦敦的过程涉及多个运输环节，且在银价趋势性上涨的背景下，COMEX白银持仓总量处于近五年来同期的最高水平，截至10月10日已达到16.9万手。伦敦白银现货短缺情况难以依赖溢价所带来纽约银流入而得到缓解。在欧美股市短期承压，银价表现强势的背景下，作为资产配置工具的白银ETF持仓总量出现明显下降的可能性较低。预计伦敦白银现货紧俏的局面短期难以扭转，而这将驱动国际银价表现强势。 【策略观点】 贵金 属当前策 略上仍 建议逢低 做多，尤 其关注 白银价格 的上涨 机会。沪 金主力 合约参考 运行区间898-950元/克，沪银主力合约参考运行区间10937-12000元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 特朗普威胁对中国大幅加征关税，市场避险情绪急剧升温，铜价冲高后大幅下挫，周五伦铜3M合约收跌3.73%至10374美元/吨，沪铜主力合约收至83030元/吨。LME铜库存减少75至139000吨，注销仓单比例持稳，Cash/3M贴水31.2美元/吨。国内上期所库存较节前增加1.5万吨，上期所铜仓单小幅增加至3.0万吨，上海地区现货升水期货20元/吨，下游备货有所增加，基差报价抬升。广东地区库存增加，现货升水期货持平于30元/吨，下游采购情绪偏弱。国内铜现货进口亏损约1000元/吨。精废价差3500元/吨，废铜替代优势较好。 【策略观点】 特朗普威胁对中国大幅加征关税仍具有不确定性，市场情绪有待进一步明朗化。从基本面看，海外铜矿减产造成今明两年铜供应预期收紧，叠加国内精炼铜产量减少，供需关系对价格支撑较强。如果贸易局势升级只是偏短期的冲击，则铜价回落后将出现买入的机会。沪铜主力运行区间参考：82000-85500元/吨；伦铜3M运行区间参考：10200-10700美元/吨。 铝 【行情资讯】 中美贸易局势恶化造成铝价冲高后明显走弱，伦铝3M合约下跌1.31%至2746美元/吨，沪铝主力合约收至20755元/吨。周五沪铝加权合约持仓量增加1.1至51.2万手，期货仓单微增至5.9万吨。周五国内三地铝锭库存小幅增加，铝棒库存亦小幅增加，铝棒加工费震荡下滑，市场交投较平淡。华东电解铝现货贴水期货下调10至50元/吨，下游买盘表现不强。外盘LME铝库存小幅增加至50.9万吨，注销仓单比例维持偏高水平，Cash/3M升水走扩。 【策略观点】 中美贸易局势恶化但仍具有不确定性，如果特朗普威胁加征关税只是短期的施压，则市场情绪在短期冲击后有望回暖，而若中美贸易局势僵局维持，情绪面可能继续承压。产业上看国内铝水比例提升和消费季节性回暖背景下铝锭累库压力不大，铝价回落有利于库存转降，并将加大铝的向上弹性。沪铝主力运行区间参考：20500-21100元/吨；伦铝3M运行区间参考：2700-2790美元/吨。 锌 【行情资讯】 上周五沪锌指数收跌0.18%至22289元/吨，单边交易总持仓21.54万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌31至2997美元/吨，总持仓22.03万手。SMM0#锌锭均价22300元/吨，上海基差-65元/吨，天津基差-35元/吨，广东基差-45元/吨，沪粤价差-20元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.06 万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-50元/吨。LME锌锭库存录得3.83万吨，LME锌锭注销仓单录得1.54万吨。外盘cash-3S合约基差66.8美元/吨，3-15价差88.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.046，锌锭进口盈亏为-3967.74元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至15.02万吨。 【策略观点】 放假期间国内锌冶炼企业正常生产，大部分锌下游企业维持正常生产，部分锌合金企业放假较长。伦锌注册仓单仍处绝对低位，尚存结构性风险，锌锭出口窗口开启后，内盘空头平仓，沪锌减仓上行，短期对沪锌提供支撑。周五夜间，特朗普表示将从11月1日起对从中国进口的产品征收100%的额外关税，并对所有关键的美国制造软件实施出口管制。恐慌情绪推动VIX快速冲高，美国股债汇三杀，铜、油等大宗商品也快速跳水，大宗商品情绪快速退潮，预计短期沪锌低位震荡，风险波动加大。 铅 【行情资讯】 上周五沪铅指数收涨0.12%至17142元/吨，单边交易总持仓7.77万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨14.5至2027.5美元/吨，总持仓14.76万手。SMM1#铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16900元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.01万吨，内盘原生基差-175元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME铅锭库存录得23.70万吨，LME铅锭注销仓单录得16.66万吨。外盘cash-3S合约基差75美元/吨，3-15价差-75美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.186，铅锭进口盈亏为-530.58元/吨。据钢联数据，国内社会库存去库至3.58万吨。 【策略观点】 铅矿显性库存小幅抬升，原生铅冶炼开工维持高位。废铅库存下滑，再生铅冶炼开工虽有抬升但维持在较低水平，铅锭工厂库存出现累库。根据钢联调研信息，下游蓄企国庆放假时间约为3天，少于往年放假时长，产业数据边际转好。10月10日，伦铅库存单日注销11.75万吨仓单，推动Cash-3S月差快速抬升，伦铅结构性风险抬升。周五夜间，特朗普表示将从11月1日起对从中国进口的产品征收100%的额外关税，并对所有关键的美国制造软件实施出口管制。恐慌情绪推动VIX快速冲高，美国股债汇三杀，铜、油等大宗商品也快速跳水，大宗商品情绪快速退潮，预计短期沪铅低位震荡，风险波动加大。 镍 【行情资讯】 周五镍价震荡运行，夜盘受中美贸易摩擦影响大幅下跌。现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水震荡运行，截至10月10日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为325元/吨，较前日上涨持平，金川镍现货升水报2200-2500元/吨，均价较前日持平。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上周同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，冶炼厂捂货惜售，报价维持坚挺，镍铁价格持稳运行，国内高镍生铁出厂价报955元/镍点，均价较前日基本持平。中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格高位运行。 【策略观点】 短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但因为镍价前期涨幅有限，因此受冲击影响相对较小。产业方面，近期镍铁价格有所转弱，同时精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。但中长期来看，我们依旧认为美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够，可以考虑逢低做多。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 【行情资讯】 周五锡价受中美贸易摩擦影响大幅下跌。供给方面，缅甸地区的锡矿复产进度缓慢，未能达到预期，导致进口锡矿量处于低位。同时，印尼政府近期严厉打击非法采矿，进一步加剧了市场对全球锡矿供应的担忧。本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%，延续了今年以来低开工运行的常态。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求依旧低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响，表现也相对疲弱，对锡需求形成拖累。短期来看，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，较7月有明显改善，但锡价高企对下游消