文字早评2025/10/13：宏观金融类

宏观金融类

股指

• 行情资讯：中美关税问题引发市场担忧，AI等高位板块出现分歧，资金高低切换，市场风险偏好降低。政策支持资本市场态度未变，中长期仍是逢低做多思路。
• 策略观点：短期指数面临不确定性，但中长期逢低做多思路为主。

国债

• 行情资讯：中美贸易争端升温，短期风险偏好回落利于债市修复，但关税进展后期不确定性强。9月PMI数据显示制造业景气度回升，但仍处于荣枯线下。央行进行逆回购操作，单日净回笼。
• 策略观点：四季度债市仍需关注基本面及机构配置力量。基本面显示供需格局或有所改善，但内需弱修复和通胀预期转好，市场或维持震荡。关注股债跷跷板作用，股市降温叠加配置力量增加，债市有望震荡修复。

贵金属

• 行情资讯：美国贸易和经济政策不确定性引发担忧，黄金成为更优选择。特朗普威胁加征关税冲击美元信用，利好黄金价格。伦敦银现货价格表现强于纽约银价，COMEX白银库存下降，伦敦银现货短缺。
• 策略观点：建议逢低做多，尤其关注白银价格上涨机会。沪金主力合约运行区间898-950元/克，沪银主力合约运行区间10937-12000元/千克。

有色金属类

• 铜：特朗普威胁加征关税引发避险情绪，铜价冲高后大幅下挫。海外铜矿减产，国内精炼铜产量减少，供需关系对价格支撑较强。如果贸易局势升级只是短期冲击，则铜价回落后将出现买入机会。
• 铝：中美贸易局势恶化导致铝价冲高后明显走弱。国内铝水比例提升和消费季节性回暖背景下铝锭累库压力不大，铝价回落有利于库存转降，并将加大铝的向上弹性。
• 锌：短期受中美贸易争端影响，伦锌注册仓单仍处绝对低位，尚存结构性风险。国内精炼铜产量减少，短期对沪锌提供支撑。预计短期沪锌低位震荡，风险波动加大。
• 铅：铅矿显性库存小幅抬升，原生铅冶炼开工维持高位。废铅库存下滑，再生铅冶炼开工维持在较低水平，铅锭工厂库存出现累库。伦铅结构性风险抬升。预计短期沪铅低位震荡，风险波动加大。
• 镍：短期受中美贸易摩擦影响相对较小。产业方面，镍铁价格有所转弱，精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累。中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑。短期建议观望，若镍价跌幅足够，可以考虑逢低做多。
• 锡：短期受中美贸易摩擦影响，供给受限，需求回暖。但锡价高企对下游消费仍有一定抑制作用。预计短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡。建议观望为主。
• 碳酸锂：国庆假日前后，锂电下游需求旺盛带动社会库存持续去库，但供给补充预期制约锂价上方空间。受外围宏观消息扰动，预计后续建议关注宏观环境变化及供需预期兑现程度。
• 氧化铝：矿价短期存支撑，但雨季后或承压；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行。短期建议观望为主，静待宏观情绪共振。
• 不锈钢：持续受困于“成本支撑”与“需求疲软”的双重拉锯。需求复苏力度不及预期，钢厂到货量上升使得社会库存去化不及预期，加剧了供需失衡的局面。若镍铁价格持续抬升，不锈钢或在成本支撑下保持震荡上行。
• 铸造铝合金：成本端铝价因中美贸易局势恶化而走弱，叠加仓单继续增加，近月合约交割压力较大，铝合金价格仍偏承压。但下游消费逐渐改善，以及原料端供应减少，预计价格下方仍有支撑。

黑色建材类

• 钢材：特朗普威胁加征关税对钢材直接影响较小，但在整体商品情绪走弱的背景下，钢材可能随之下行。国庆假期钢材需求较去年同期明显走弱。螺纹钢库存持续累积，热轧板卷表观需求下降更为明显，库存增幅突出。
• 铁矿石：供给方面，海外铁矿石发运量同期高位持稳，环比走低。需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量环比下降，铁水持稳运行。假期内钢材累库水平不低，节后去库情况受考验。特朗普威胁加征关税将通过削弱需求预期与全球市场情绪传导，令铁矿石价格承压。
• 玻璃纯碱：下游拿货较为积极，部分厂家挺价意愿强烈，现货整体价格上行。区域库存表现分化明显。建议关注后续政策走向，短期以偏多看待。纯碱市场成交平稳，轻重碱价格整体持稳，短期市场将延续稳态。
• 锰硅硅铁：短期需求环境和供给水平下，市场上仍有资金想要去交易“负反馈”。240万吨以上的铁水水平确实难以长久持续，同时该口径数据也存在年末向下调整以向统计局口径靠拢的风险。价格走势节奏或与2023年国庆长假前后相类似。即价格或先向下回调释放市场当下看跌情绪，而后再跟随“四中全会”预期出现回升。短期建议寻找回调位置去做反弹的性价比可能更高。
• 工业硅&多晶硅：工业硅供需状况暂无近忧，随着时间推移，供给压力进一步降低；同时电价上调增强成本支撑。多晶硅价格在前期经历政策预期与短期补库驱动后，市场可能进入基本面修正阶段。中长期来看，我们不对产能整合政策持过分悲观态度，但对落地的具体方式和时间保持耐心。

能源化工类

• 橡胶：美国加关税的表态引发全球风险资产价格大幅下挫。未来7-14天泰国等地天气预报降雨量增加，利多增加。天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气和橡胶林现状可能橡胶增产有限；橡胶的季节性通常在下半年转涨；中国的需求预期转好等。天然橡胶空头认为宏观预期高度不确定。需求处于季节性淡季，EUDR推测预期。供应的利好幅度可能不及预期。预计短期胶价下跌破位。
• 原油：地缘溢价已经全部消散，OPEC虽做增产但量级极低，与此同时我们观测到OPEC供给仍未放量，因而油价短期仍然不宜过于看空。基于此我们维持对油价低多高抛的区间策略，但当前油价仍需测试OPEC的出口挺价意愿，建议短期观望为主，等待油价下跌时OPEC出口下滑做出验证。
• 甲醇：国内企业生产利润依旧较好，供应将维持高位。进口端到港回升，整体供应压力较大。需求端港口MTO恢复后目前开工企稳，传统需求过节期间需求回落，整体需求走弱。节日港口累库，企业累库，待发订单减少，目前港口库存压力依旧较大。现实甲醇基本面依旧较弱，建议观望为主。
• 尿素：国内企业生产利润依旧较好，供应将维持高位。进口端到港回升，整体供应压力较大。需求端港口MTO恢复后目前开工企稳，传统需求过节期间需求回落，整体需求走弱。节日港口累库，企业累库，待发订单减少，目前港口库存压力依旧较大。现实尿素基本面依旧较弱，建议观望为主。
• 纯苯&苯乙烯：成本端纯苯开工中性震荡，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工持续上行。苯乙烯港口库存持续大幅累库；季节性旺季将至，需求端三S整体开工率震荡下降。预计苯乙烯价格或将止跌。
• PVC：企业综合利润持续下滑至年内低位水平，估值压力有所减小，但供给端检修量偏少，产量位于历史高位，短期多套新装置将试车，下游方面国内开工回落，内需表现较弱，出口方面印度反倾销税率近期有落地预期，四季度出口预期较差。成本端电石回落，烧碱持稳。整体而言，国内供强需弱的现实下，出口预期转弱，国内需求平淡，难以扭转供给过剩的格局，基本面较差，短期估值下滑至低位，但仍然难以支撑弱于上半年的供需现状，中期关注逢高空配的机会。
• 乙二醇：海内外装置负荷高位，国内供给量较高，进口量回升，港口转累库，中期预期将持续累库。估值目前同比仍然中性偏高，弱格局下估值有持续压缩的压力，建议逢高空配。
• PTA：后续来看，供给端检修量仍然偏高，去库格局延续，但由于远期格局偏弱，加工费空间有限。需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，终端有走弱迹象。短期建议观望。
• 对二甲苯：目前PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修较多，整体负荷中枢较低，且PTA新装置预期推迟投产，PX检修推迟，预期导致PX累库周期持续，目前缺乏驱动，PXN承压，但估值目前中性偏低水平，下方空间同样有限，关注后续终端和PTA估值的变化，短期建议观望。
• 聚乙烯PE：市场期待中国财政部三季度末利好政策，成本端支撑尚存。聚乙烯现货价格下跌，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，对盘面形成较大压制。供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季或将来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳。长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，聚乙烯价格或将震荡上行。
• 聚丙烯PP：供应端还剩145万吨计划产能，压力较大；需求端，下游开工率季节性低位反弹。供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，对盘面形成较大压制。

农产品类

• 生猪：四季度理论供应压力偏大，当前养殖利润已全面转负，现货进入下跌的集中兑现期，悲观情绪下盘面近月升水被持续挤出；另一方面考虑今年下跌偏早，价格提前下放一定程度释放了春节前的风险，导致后期累库和消费的题材容易受突出，关注悲观情绪何时缓解，远月暂不宜过分看空，而随着近月升水空间的挤出，操作上宜由逢高空转为空头减仓，待现货企稳后关注13正套的可能，远端仍为反套思路。
• 鸡蛋：节后存在供应偏大、消费低迷以及湿冷天气制约等多重利空因素的共振，当前市场情绪偏悲观，蛋价重回梅雨季低点，为多年同期表现最弱；前期盘面对节后补库抱有期待，但在预期落空后转为继续交易挤升水，淘鸡尽管加快但短期内难敌新增供应的规模，考虑现货负反馈仍在延续，操作上对近月宜保持偏空思路，中期悲观情绪缓解后有望在备货带动下出现反弹修正，长期看供压偏大，等待反弹后的抛空。
• 豆菜粕：国内供应现实压力较大，大豆库存处历年最高水平，中期来看，全球大豆供应宽松预期未改奠定反弹抛空大方向。短期美国再度宣称施加关税，美国大豆进口未有转机，提供一定支撑，区间震荡为主。
• 油脂：马来西亚10月1-10日棕榈油出口量较上月同期增加，预计明年毛棕榈油均价料为每吨3900-4100马币。预计明年将出现有利的天气条件，成熟种植面积扩大、采收方法进一步改进以及持续转向机械化也可能提高产量。国内油脂下跌，原油大幅下跌及商品整体情绪走弱压制。中期油脂预计仍有支撑。
• 白糖：9月上半月巴西中南部甘蔗压榨量和产糖量数据利空，但符合预期。进入2025/26新榨季，北半球主产国将在11月以后陆续进入压榨生产，目前北半球主产国印度、泰国、中国均预期增产。叠加巴西中南部产量处于历史高位，大方向维持看空，建议四季度继续逢高做空。
• 棉花：中美贸易冲突再起，导致上周五美股以及原油等资产价格大幅下跌。从基本面来看，今年“金九银十”的消费旺季需求不振，下游产业链开机率较往年同期明显下滑。并且新年度国内又存在着丰产预期，卖出套保压力大。总体而言，郑棉自身基本面较弱，叠加宏观利空因素冲击，预计短期棉价下跌的概率较大。