文字早评2025 10 28：宏观金融类

2025/10/28星期二 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、潘功胜：央行探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排；2、中国证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，允许参与更多商品期货期权品种交易；3、证监会发布中小投资者保护“23条”；4、证监会出台保护中小投资者政策措施提出进一步加强程序化交易监管。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.32%/-0.67%/-1.27%/-2.02%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.93%/-1.69%/-4.02%/-6.45%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.28%/-2.31%/-5.21%/-8.06%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.07%/-0.09%/-0.01%/-0.07%。 【策略观点】 周末中美经贸会谈结果偏积极，后期重点关注月末中美领导人会晤结果。经过前期持续上涨后，近期热点板块快速轮动，科技仍是市场主线。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周一，TL主力合约收于115.400，环比变化0.34%；T主力合约收于108.175，环比变化0.16%；TF主力合约收于105.745，环比变化0.12%；TS主力合约收于102.388，环比变化0.05%。 消息方面：1、1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元，同比增长3.2%。9月份，规模以上工业企业利润同比增长21.6%。2、国开行1年、3年期金融债中标收益率分别为1.4748%、1.7263%，全场倍数分别为2.86、4.54，边际倍数分别为1.37、4.1。 流动性：央行周一进行3373亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日1890亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1483亿元。 【策略观点】 基本面看，三季度经济增速略超预期，9月份出口有韧性，工业增加值增速超预期，但消费和投资增速 继续放缓，后续关注新型政策性金融工具以及5000亿元债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。资金情况而言，央行资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用以及配置力量逐渐增加的影响，债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金跌2.25%，报919.70元/克，沪银跌2.44%，报11150.00元/千克；COMEX金报4005.20美元/盎司，COMEX银报46.84美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.01%，美元指数报98.79；受海外央行官员讲话的影响，市场对于全球央行短期增持黄金的信心有所减弱，这令金银价格出现显著下跌。 昨日前菲律宾央行行长表示菲央行持有的黄金储备量过多，占到其央行储备总额的13%，他同时表示央行内部正在就是否应当增持黄金，或应当获利了结进行辩论。消息公布后黄金价格出现较大幅度下跌，同时国际银价表现弱势。菲律宾在货币政策影响力有限，决策体系成熟度远低于美联储，其对于黄金的看法并不能代表央行持续购入黄金的大趋势。全球央行增持目的在于对冲美元信用，而非获得利息及赚取买卖价差。 美国9月CPI数据低于预期，联储宽松货币政策预期得到提振，且美国后续将面临通胀数据的缺失：美国9月CPI同比值为3%，低于预期的3.1%，环比值为0.3%，低于预期和前值的0.4%。美国9月核心CPI同比值为3%，低于预期和前值的3.1%，环比值为0.2%，低于前值的0.3%。同时，白宫表示11月很可能不会公布通胀数据，主要受到10月调查期间受政府停摆的影响，主要工作人员停薪休假的影响。通胀数据“真空”的背景下，市场近乎完全定价未来两次议息会议中联储将分别进行两次25个基点的降息操作。 【策略观点】 金银价格在历经趋势性上涨后显著回调，但从海外地缘政治风险、美元信用弱化以及美联储降息周期开启这三个主要的基本面驱动来看，本轮价格的下跌更多是“上涨趋势中的回调”而非“趋势逆转”。因此，当前策略上建议维持多头思路，本周是“超级央行周”，美联储、欧洲央行及日本央行都将公布货币政策决议，当前市场已接近完全定价本次美联储议息会议进行25个基点的降息操作。需要关注美联储主席鲍威尔对于后续货币政策路径的表态，尤其是关于资产负债表的论述。贵金属策略上建议逢低配置多单，沪金主力合约参考运行区间901-960元/克，沪银主力合约参考运行区间10937-11690元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 美国对中国关税威胁“消除”，权益市场走强，铜价延续涨势，昨日伦铜3M合约收涨0.49%至11000美元/吨，沪铜主力合约收至88130元/吨。LME铜库存减少375至139575吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。国内电解铜社会库存较上周四小幅增加0.3万吨，保税区库存亦增加，昨日上期所仓单微增值至3.5万吨，上海地区现货转为贴水期货45元/吨，下游采购情绪明显偏弱。广东地区库存增加，现货升水期货下调至0元/吨，市场交投清淡。国内铜现货进口亏损约800元/吨。精废价差4300元/吨以上，废铜替代优势较好。 【策略观点】 中美经贸谈判取得进展，美联储议息会议在即，由于美国通胀数据偏弱，预计议息会议大概率降息，情绪面有望维持偏暖。产业上看铜原料供应预期仍较紧张，LME和国内库存偏低背景下，铜价有望延续震荡偏强运行。今日沪铜主力运行区间参考：87200-89000元/吨；伦铜3M运行区间参考：10900-11100美元/吨。 铝 【行情资讯】 市场风险偏好改善，铝价上升，昨日伦铝收涨0.77%至2878美元/吨，沪铝主力合约收至21255元/吨。沪铝加权合约持仓量增加2.8至63.5万手，继续较大幅度增仓，期货仓单微降至6.6万吨。国内铝锭社会库存较上周四增加0.8万吨，铝棒社会库存较上周四增加0.1万吨，昨日铝棒加工费继续下滑，市场交投一般。华东电解铝现货贴水期货40元/吨，下游采购意愿弱。外盘LME铝库存减少0.4至46.9万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M小幅升水。 【策略观点】 继此前South32旗下莫桑比克Mozal铝厂停产消息后，世纪铝业冰岛Grundartangi铝厂宣布因设备故障减产，加剧了市场对海外供应的担忧。当前国内库存仍不高，叠加全球贸易局势改善和供应扰动预期，铝价有望进一步震荡上行。今日沪铝主力合约运行区间参考21150-21400元/吨；伦铝3M运行区间参考2840-2900美元/吨。 锌 【行情资讯】 周一沪锌指数收涨0.04%至22369元/吨，单边交易总持仓21.37万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨11.5至3038.5美元/吨，总持仓22.35万手。SMM0#锌锭均价22210元/吨，上海基差-55元/吨，天津基差-55元/吨，广东基差-90元/吨，沪粤价差35元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.57万吨，内盘上海地区基差-55元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。LME锌锭库存录得3.76万吨，LME锌锭注销仓单录得0.98万吨。外盘cash-3S合约基差187.37美元/吨，3-15价差56美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.037，锌锭进口盈亏为-5138.88元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至16.35万吨。 【策略观点】 锌矿显性库存小幅累库，锌精矿国产TC及进口TC均有下滑。冶炼厂利润下滑，国内锌锭累库速率放缓。海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌结构性风险较高，Cash-3S月间价差一度触及1997年以来新高。国内锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳。近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，预计沪锌短期偏强震荡。 铅 【行情资讯】 周一沪铅指数收跌0.40%至17521元/吨，单边交易总持仓13.02万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期持平至2017.5美元/吨，总持仓15.51万手。SMM1#铅锭均价17250元/吨，再生精铅均价17200元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10025元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.3万吨，内盘原生基差-240元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME铅锭库存录得23.54万吨，LME铅锭注销仓单录得15.89万吨。外盘cash-3S合约基差-36.64美元/吨，3-15价差-80.9美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.223，铅锭进口盈亏为295.79元/吨。据钢联数据，国内社会库存去库至2.53万吨。 【策略观点】 铅矿显性库存去库，铅精矿进口TC再度下行。原生端冶炼开工率提升，原生厂库去库。废铅蓄电池库存小幅抬升，再生铅冶炼利润回暖较多，再生铅开工率抬升至40%以上。需求端电池开工率小幅回暖，铅酸蓄电池价格长期横移后上抬。铅锭社会库存及工厂库存持续去库，最新社会库存不足3万吨，沪铅月差长期横移后爆发性拉升，内盘出现一定结构性风险。叠加近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，预计沪铅短期偏强运行。 镍 【行情资讯】 周一镍价低位窄幅震荡，下午3时沪镍主力合约收盘价报122400元/吨，较前日上涨0.20%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，截至10月25日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报2500-2600元/吨，均价较前日持平。成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行。1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周上涨0.1美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周上涨1美元/湿吨。镍铁方面，镍铁供需双方博弈态势加剧，价格偏弱运行。国内高镍生铁出厂价报930.5元/镍点，均价较上周下跌3.5元/镍。中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格高位运行。 【策略观点】 从产业来看，近期精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价难有显著上涨。但中长期来看，全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，镍价或早于基本面确认底部。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够（11.5-11.8万元/吨）或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年10月27日，沪锡主力合约收盘价286720元/吨，较前日上涨0.85%。国内，上期所期货注册仓 单较前日增加97吨，现为5567吨。上游云南40%锡精矿报收269900元/吨，较前日上涨1900元/吨。供给方面，随着云南地区大型冶炼厂的季节性检修工作结束，本周云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率出现一定回升，但整体开工水平仍处于历史低位，核心原因在于锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解。虽然缅甸佤邦地区采矿证已获批，但受雨季和实际复产进度缓慢影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口。根据海关总署数据，2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑。需求方面，虽然消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。9月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势。下游企业以逢低补库为主。库存方面，本周统计全国主要锡锭社会库存为7743吨，较上周减少182吨。 【策略观点】 宏观方面，周五美国通胀数据不及预期，降息预期升温，加之中美贸易摩擦缓和，市场风偏显著提升。供需来看，锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖