宏观金融类：文字早评2025 11 20

2025/11/20星期四 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、外交部：如日方拒不撤回涉台错误言论一切后果由日方承担；2、中金公司：拟换股吸收合并东兴证券、信达证券明起停牌；3、荷兰高官：已暂停对安世半导体的干预；4、机构：在2026年第二季度之前内存价格预计将再上涨约50%。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.11%/-0.50%/-1.22%/-2.16%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.09%/-0.95%/-3.47%/-6.44%；IM当月/下月/当季/隔季：0.04%/-1.20%/-4.31%/-7.43%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.08%/-0.31%/-0.46%/-0.80%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，近期热点板块快速轮动，科技成长仍是市场主线。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周三，TL主力合约收于116.090，环比变化-0.38%；T主力合约收于108.425，环比变化-0.07%；TF主力合约收于105.880，环比变化-0.04%；TS主力合约收于102.462，环比变化-0.03%。 消息方面：1、财政部、中国人民银行定于11月24日上午进行2025年中央国库现金管理商业银行定期存款（十一期）招投标，操作量1200亿元，期限1个月（28天）；进行2025年中央国库现金管理商业银行定期存款（十二期）招投标，操作量800亿元，期限21天。2、日本10年期国债收益率周三盘中攀升2个基点至1.765%，创2008年6月全球金融危机以来的最高水平。因投资者押注日本高市早苗政府将推出远超预期的财政支出计划，进一步激发了市场上抛售日债的“高市交易”。 流动性：央行周三进行3105亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日1955亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1150亿元。 【策略观点】 基本面看，10月经济数据供需两端偏弱，整体较三季度有所回落，需求端动能仍有待加强，后续关注新型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。社融增速10月份下行，在四季度高基数、地产承压及政府债增速下行的影响下，年底社融增速可能偏弱状态仍将延续。资金情况而言，后续缴税期将近且同业存单到期量大，但央行加量续作买断式逆回购，资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用以及配置力量逐渐增加的影响，债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨0.53%，报935.42元/克，沪银涨0.63%，报12035.00元/千克；COMEX金报4090.50美元/盎司，COMEX银报51.21美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.13%，美元指数报100.10； 美联储票委表态和会议纪要均呈现鹰派倾向，贵金属价格昨夜冲高回落，今晨英伟达所公布的财报超市场预期提升风偏，银价表现强于黄金。 今日凌晨公布的美联储会议纪要显示，FOMC成员在后续利率路径方面产生了重大的分歧，数位联储官员（包含不具备投票权的部分地方联储主席）反对本次降息决定，同时有部分支持降息的官员表示可以接受利率不变。“许多”联储成员认为在12月进行降息操作缺乏依据，且这部分官员的数量超过了认为在12月议息会议中降息是“合适”的官员数量。 联储主席热门候选人，美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示失业率略高于均衡水平，并表示通胀现在已“更加可控”，但尚未完全得到解决。美联储理事米兰则表示支持美联储资产负债表的“自然缩减”，他认为美联储应当放松监管，令银行准备金水平进一步下降。 米兰和哈塞特进行表态后，叠加会议纪要的影响，市场对于美联储十二月议息会议进行25个基点降息操作的预期由先前的49%下降至33%。 而在白银基本面数据方面，内外盘白银库存持续去化，COMEX白银库存昨日下降93.47吨至14386.3吨，上期所白银库存下降15.9吨至547.7吨。月差方面沪银2512合约与2602合约截至夜盘收盘已达到平水，海外白银现货一月期隐含租赁利率为5.8%，大幅高于历史同期水平。内外盘现货依旧偏紧俏。 【策略观点】 当前策略上建议逢低介入白银多单，沪金主力合约参考运行区间903-982元/克，沪银主力合约参考运行区间11534-12639元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 隔夜美股企稳，铜价回升，昨日伦铜3M合约收涨0.98%至10802美元/吨，沪铜主力合约收至86190元/吨。LME铜库存增加17375至157875吨，增量主要来自亚洲仓库，注销仓单比例反弹，Cash/3M维持贴水。国内上期所仓单减少0.3至5.8万吨，上海地区现货升水期货上调至85元/吨，市场成交情绪延续较好。广东地区库存环比减少，现货升水期货35元/吨，持货商挺价意愿强。国内铜现货进口亏损缩至300元/吨左右。精废价差2940元/吨，环比扩大。 【策略观点】 美国政府重新开门，不过地缘层面存在一定的逆风因素，情绪面有压力但预计冲击相对不大。产业上看铜原料供应维持偏紧，价格回调后现货边际改善，铜价支撑较强。今日沪铜主力运行区间参考：85600-87000元/吨；伦铜3M运行区间参考：10700-10920美元/吨。 铝 【行情资讯】 铝价企稳回升，昨日伦铝收涨0.9%至2814美元/吨，沪铝主力合约收至21530元/吨。沪铝加权合约持仓量减少1.2至66.8万手，期货仓单持平于6.9万吨。国内三地铝锭库存下降，铝棒库存减少，铝棒加工费下滑，市场采买一般。华东电解铝现货贴水期货20元/吨，成交好转。外盘LME铝库存减少0.2至54.6万吨，注销仓单比例反弹，Cash/3M维持贴水。 【策略观点】 国内铝锭库存相对反复，海外铝库存仍处于低位，铝价支撑较强，尽管短期市场风险偏好回落使得铝价回落，但若国内库存能够有效去化，后续铝价震荡整理后有希望进一步走强。今日沪铝主力合约运行区间参考21450-21700元/吨；伦铝3M运行区间参考2780-2840美元/吨。 锌 【行情资讯】 周三沪锌指数收涨0.49%至22437元/吨，单边交易总持仓20.25万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨13至2986.5美元/吨，总持仓22.07万手。SMM0#锌锭均价22420元/吨，上海基差30元/吨，天津基差-10元/吨，广东基差-45元/吨，沪粤价差75元/吨。上期所锌锭期货库存录得7.53万吨，内盘上海地区基差30元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME锌锭库存录得4.35万吨，LME锌锭注销仓单录得0.34万吨。外盘cash-3S合约基差129.76美元/吨，3-15价差40.72美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.059，锌锭进口盈亏为-4066.34元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.66万吨。 【策略观点】 锌矿库存小幅抬升，但炼厂冬季备库期间锌矿仍显紧缺，锌精矿TC延续下行，锌冶利润受损，锌锭供应边际下滑。下游开工率维稳，国内锌锭社会库存累库放缓。LME市场锌锭仓单缓慢抬升，伦锌月差边际下行。伴随上周五美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪锌前20净多持仓快速下滑。预计锌价短期偏弱运行。 铅 【行情资讯】 周三沪铅指数收涨0.12%至17248元/吨，单边交易总持仓8.7万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌4.5至2026美元/吨，总持仓16.99万手。SMM1#铅锭均价17100元/吨，再生精铅均价17075元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9975元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.12万吨，内盘原生基差-90元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。LME铅锭库存录得26.48万吨，LME铅锭注销仓单录得8.97万吨。外盘cash-3S合约基差-28.21美元/吨，3-15价差-85.1美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.201，铅锭进口盈亏为-148.09元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至4.04万吨。 【策略观点】 铅矿库存小幅抬升，但铅精矿TC延续下行，废电池库存小幅抬升，国内铅原料仍显紧缺。原再冶炼利润较好，原生开工维持高位，再生开工持续上行，下游蓄企开工边际好转，综合看国内铅锭社会库存边际累库。上周铅价再次尝试突破17800一线，但伴随美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪铅前20净持仓由多转空，沪铅指数自高点减仓4万手，重回震荡区间，预计短期偏弱运行。 镍 【行情资讯】 周二镍价小幅反弹，下午3时沪镍主力合约收盘价报115650元/吨，较前日上涨0.71%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报4100元/吨，较前日上涨50元/吨。成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏弱，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格加速下跌，国内高镍生铁出厂价报897元/镍点，均价较前日下跌2.5元/镍点。 【策略观点】 近期镍价的下跌来自于基本面压力的叠加。首先，精炼镍库存自10月以来持续增长，直接对镍价形成压制。其次，镍铁价格自11月来加速下跌，RKEF产线转产高冰镍预期增强，精炼镍供给预计出现显著增长；此外，硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼MHP项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充。考虑到当前镍铁利润水平已经处于绝对低位，预计短期镍价下跌空间有限，但也要谨防镍矿价格跟跌带来的负反馈风险。操作上，短期建议观望，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够（115000元/吨附近），可以考虑轻仓逐步建立多单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-120000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-15000美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年11月19日，沪锡主力合约收盘价293370元/吨，较前日上涨1.55%。上游云南40%锡精矿报收279500元/吨，较前日上涨2100元/吨。供给方面，随着云南地区大型冶炼厂的季节性检修工作结束，本周云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处于历史低位，核心原因在于锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解。虽然缅甸佤邦地区采矿证已获批，但受雨季和实际复产进度缓慢影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口。根据海关总署数据，2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑。需求方面，虽然消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。10月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势。下游企业以逢低补库为主。 【策略观点】 短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计偏强震荡为主。操作方面，建议逢低做多。国内主力合约参考运行区间：285000-300000元/吨，海外伦锡参考运行区间：36000美元-38000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报97,343元，较上一工作日+3.73%，其中MMLC电池级碳酸锂报价97,000-98,100元，均价较上一工作日+3,500元（+3.72%），工业级碳酸锂报价96,000-96,500元，均价较前日+3.77%。LC2601合约收盘价99,300元，较前日收盘价+6.18%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-250元。 【策略观点】 周三碳酸锂全合约增仓7万手，多头主导盘面。产业链各环节维持高开工，需求强劲无法证伪。价格连续上行或触发潜在扰