能源化工：商品研究晨报

观点与策略 对二甲苯：需求或有好转，短期震荡市2PTA：需求或有好转，空单减持2MEG：空单减持2橡胶：震荡运行4合成橡胶：短期震荡运行6沥青：跟随原油弱势震荡8LLDPE：趋势偏弱10PP：趋势仍偏弱11烧碱：远月估值受压制12纸浆：震荡运行14玻璃：原片价格平稳16甲醇：震荡运行17尿素：短期震荡，趋势偏弱19纯碱：现货市场变化不大21LPG：盘面估值修复，宏观风险仍存22丙烯：供需偏宽松，短期弱势震荡22PVC：趋势偏弱25燃料油：夜盘小幅反弹，短期弱势仍在26低硫燃料油：窄幅调整，外盘现货高低硫价差暂时平稳26集运指数（欧线）：现货变化不大，地缘问题反复27短纤：低位震荡，下方空间不大30瓶片：低位震荡，下方空间不大30胶版印刷纸：低位震荡31纯苯：震荡偏弱为主33 20251020 对二甲苯：需求或有好转，短期震荡市PTA：需求或有好转，空单减持MEG：空单减持 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin@gtht.com 【市场动态】 原油：虽然俄乌局势有望迎来缓和契机，但地缘因素的不确定性仍存，国际油价小幅反弹。 10月16日，中国40万桶/日的山东裕龙石化将继续运营，但据炼油、贸易和银行业消息人士在10月16日接受标准普尔全球商品洞察（S&P Global Commodity Insights）旗下的普氏（Platts）采访时透露，英国最新的制裁措施预计将限制该炼油商采购常规原料的能力。 消息人士警告称，英国采取行动后，裕龙被列入美国外国资产控制办公室制裁名单的风险有所增加，这可能会对运营产生更严重的影响。 “如果美国随后实施制裁，对公司业务的影响可能会更广泛，”一位新加坡银行业消息人士表示。 10月15日，英国政府宣布对山东裕龙石化和中国在山东的三个港口实施制裁，理由是它们在支持俄罗斯石油收入方面发挥了作用。 裕龙石化的一位公司消息人士告诉普氏，英国的制裁预计不会对该公司的现有业务、定期合同谈判或原油进口产生重大影响。 【趋势强度】 对二甲苯趋势强度：0 PTA趋势强度：0 MEG趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 PX：短期进入震荡市，多PXN。当前美湾MX价格上涨至303美分/加仑（+14），MX美亚套利窗口打开，后续预计将带动韩国MX价格，关注对中国MX价格传导。随着天气转冷，聚酯消费预计逐步好转，而宏观层面，中美贸易关系仍然有变数，原油价格偏弱运行的情况下，聚酯产业链利润或有扩张，PXN多单持有。上周PX国产装置开工率84.9%（-3.5%），乌石化100万吨装置按计划检2周。亚洲整体负荷开工率在78%（-1.9%）。FCFC72万吨按计划检修2周、沙特Satorp70万吨下周预计检修45天，PTTG 54万吨10月下检修50天左右。另外海外多套装置着火（TPPI、SK）暂时未影响到PX单元。行情下行市场，上周出现意外装置变动对PX行情影响有限。新凤鸣PTA新装置本周计划开车。逸盛新材料360万吨负荷提满、三房巷320万吨、威联化学250万吨装置负荷提升，PTA负荷在76.7%（+2.3%）。海外方面，印度PTA新装置GAIL逐步计划投产。PX供需略显偏紧。 PXN246美元/吨(+16)。原油价格下跌，PX利润再次扩张。PX-MX韩国FOB价差102美金（+3）。 PTA：需求有望边际好转，单边震荡市，空单减持。中美贸易关系仍存在变数，油价整体走势疲软。聚酯产业链整体利润继续扩张。01合约加工费280元/吨（-13），11合约加工费234（-28）。现货加工费146元/吨（-53）。新凤鸣PTA新装置本周计划开车。逸盛新材料360万吨负荷提满、三房巷320万吨、威联化学250万吨装置负荷提升，PTA负荷在76.7%（+2.3%）。海外方面，关注未来印度PTA新装置GAIL投产进度。周度产量145万吨。9月底聚酯负荷回升至91.4%（-0.1%）。对PTA消化量135万吨。叠加上5万吨左右的周度出口，以及5万吨的PTA其他领域消化，供需处于紧平衡状态。当前聚酯环节利润修复，库存管理较为成功的瓶片环节有望负荷提升，但长丝压力仍存。美国对华船舶加收额外费用，关注其对纺服出口需求的影响。天气逐步转冷叠加上双十一订单的边际提升，预计整个产业链消费有所好转。 MEG:4000以下空单减持。国产装置上周开工率继续上升，本周部分装置检修停车，或略有回落。乙二醇装置负荷77%（+2%），煤制开工率82%（+3%）。上周裕龙石化90万吨、神华榆林40、山西美锦30重启，中海壳牌40检修。未来关注盛虹炼化90、福炼40检修，11月份镇海炼化80万吨重启落地情况。乙二醇进口船只美国船只极少，对进口影响有限，关注伊朗船只到港政策变化。煤制装置利润在47元/吨（-171）。油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇利润-754元/吨（+143）。外采乙烯制乙二醇利润-325元/吨（-42），MTO利润-1364（-215）. 2025年10月20日 橡胶：震荡运行 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtht.com 【基本面跟踪】 【趋势强度】 橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【行业新闻】 2025年9月，越南天然橡胶出口量在17.55万吨，环比下跌18.98%，同比下跌9.51%，1-9月越南天 然橡胶累计出口129.53万吨，累计同比上涨15.50%。自5月份起，越南天然橡胶出口趋势基本符合季节性特征，但9月出口量出现明显跌幅，且处于近三年同期低位，其主要原因在于8、9月份产区持续遭遇台风及降雨天气扰动，近月可割胶天数显著减少，为此原料生产释放受到制约，同时越南自柬埔寨、老挝等地进口原料出现缩量，9月份越南橡胶进口量为14.69万吨，环比减少13.07%，同比减少6.78%，进一步压制越南天然橡胶产量缩减；另外，市场需求表现疲软，导致价格上行承压，国内买盘意愿不强，在此双重作用下，越南天然橡胶当月出口量出现下降态势。 9月越南天然橡胶对中国出口量在13.02万吨，环比-17.94% %，同比下跌4.04%，1-9月越南天然橡胶对中国累计出口92.98万吨，累计同比上涨23.73%。尽管越南橡胶加工厂面临显著的生产成本压力，同时在海外市场价格向好的背景下，其出口策略调整为优先出货给中国以外的本土及国际市场，但受限于这些地区及国家的消费体量及稳定性，其对越南橡胶出口的支撑作用较为有限；相比之下，中国市场凭借自身稳定的进口需求，持续保持着越南天然橡胶出口的核心地位；9月数据显示越南天然橡胶对中国出口占比高达74.19%，凸显了中国市场在越南橡胶产业出口结构中的重要性低位。 预计2025年10月份越南天然橡胶出口量环比小幅增加，同比或依旧低于往年同期。环比上涨可能的主要原因越南产区正值季节性上量阶段，但因产区9/10月份降雨较多，增量或不明显，且当前行情浮动较大，进口贸易商补货较为谨慎；另外由于海外订单价格相对国内市场更优，海外市场分流预期仍存。（隆众资讯） 2025年10月20日 合成橡胶：短期震荡运行 杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541yanghonghan025588@gtjas.com 【基本面跟踪】 【行业新闻】 1.截至2025年10月15日，国内顺丁橡胶样本企业库存量在3.28万吨，较上周期增加0.05万吨，环比+1.42%。本周期跨越双节假期，样本厂库存在一定累库行径，节后原料及合成胶价格均现跌势，现货市场流通情况普遍低价成交居多，故截止今日样本生产企业库存量增长。现货端跌价趋势下，商家持仓积极报盘出货，样本贸易企业库存量有所下降。（隆众资讯）2.10月15日报道：据统计，丁二烯华东港口最新库存在30800吨左右，较上周期增加3050吨。 周期内有远洋船货到港，虽在流通贸易量暂无供应压力，但在船货到港影响下，节后库存显著增量。且商家预期10月份进口量仍显充裕，谨慎关注库存变化。（隆众资讯） 3.顺丁橡胶基本面有压力，但估值中性偏低，叠加近期重要宏观事件较多，预计价格呈现震荡运行格局。基本面来看，顺丁橡胶以及丁二烯基本面压力持续偏大，主要压力来自高供应，基本面呈现供需双增格局下供应增速高于需求增速，顺丁橡胶库存压力增加。高产量及累库格局下，顺丁盘面的高加工利润不可持续。丁二烯后续预计同样面临高供应压力，顺丁成本端同样承压。估值端来看，顺丁橡胶整体静态估值目前中性偏低，主要由于NR-BR价差来到估值高位，后续或有多BR空NR策略逐步对BR下方形成支撑。宏观方面，下周临近国内四中全会及“十五五”规划重要时间节点。此外，中美船舶问题同样对全球物流稳定性带来影响。因此整体来看，顺丁橡胶上有基本面压力，下有宏观端情绪进行支撑，预计震荡运行。（国泰君安期货合成橡胶晨报） 【趋势强度】 合成橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年10月20日 沥青：跟随原油弱势震荡 投资咨询从业资格号：Z0019174 王涵西 wanghanxi@gtht.com 【基本面跟踪】 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 【趋势强度】 沥青趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【市场资讯】 1.本周（20251010-20251016），根据隆众对92家企业跟踪，国内沥青周度总产量为61.8万吨，环比下降1.7万吨，降幅2.7%；同比增加13.9万吨，增幅29.0%。1-10月累计产量为2608.1万吨，同比增加333.3万吨，增幅14.6%。 2.截止到2025年10月16日，国内54家沥青样本厂库库存共计77万吨，较10月13日减少2.4%。其中华东、山东地区厂库去库较为明显，主要由于区内主力炼厂间歇停产，加之船发尚可，主发库存带动库存消耗明显。 3.截止到2025年10月16日，国内沥青104家社会库库存共计142.3万吨，较10月13日减少2.1%。本周期北方地区库存下降明显，分析原因主要是天气好转后，部分业者集中出货带动库存消耗明显。 2025年10月20日 LLDPE：趋势偏弱 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481chenjiaxin2@gtht.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 LLDPE市场价格延续跌势，跌幅在10-50元/吨。线性期货高开低走，市场心态不佳，中油及中石化出厂价格多维持稳定，煤化工价格继续下调，贸易商随行低报为主，下游工厂维持谨慎态度刚需采购。 【市场状况分析】 市场受贸易战影响，心态转弱，而原料端原油价格走低，PE成本支撑转弱，市场仍处于负反馈阶段。供应端，10月检修量环比9月下滑，广西石化或准备开车试料，后期供应端压力也会逐步上升。库存端，无超预期利好提振，供应维持较高水平，库存向下传导压力较大，生产企业库存和社会库存维持积累，整体库存压力仍较大，因此短期PE趋势仍有压力。 【趋势强度】 LLDPE趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年10月20日 PP：趋势仍偏弱 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi