宏观周报：企业借短，居民借长

企 业 借短 ， 居 民借 长 20251019 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 审核：黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088 周度观点及策略 周度观点 •海关总署公布数据显示，以美元计价，2025年9月中国进出口总值5666.8亿美元，同比增长7.9%；出口金额为3285.7亿美元，同比增长8.3%；进口金额为2381.2亿美元，同比增长7.4%；贸易顺差904.5亿美元。单月进出口规模创年内新高，增速为2025年以来最高，显示外贸韧性持续增强。美国对华高科技出口管制、稀土关税威胁、全球制造业PMI连续7个月收缩，四季度出口增速或面临基数抬升与外需疲软双重压力。 •从进出口商品主要国别（地区）来看，对美出口增速依然在-27%左右的同比负增长；对欧盟、东盟、拉美、非洲增速却均在双位数增速，对非洲出口同比达56.4%。2025年预计坦桑尼亚、肯尼亚、乌干达、卢旺达等非洲国家GDP增速达4.5-7.0%，我国对非出口已从传统劳动密集型商品转向以高端制造为核心的结构性输出，其中手机、光伏组件、工业机器人等机电产品贡献绝大部分增量。 •2025年9月末，中国社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%；当月社会融资规模增量为3.53万亿元，同比少增2297亿元。人民币贷款余额达270.39万亿元，同比增长6.6%，信贷结构呈现“企业借短、居民借长”的显著分化特征。 •政府债券仍是社融增长的主要拉动力，前三季度累计净融资达11.46万亿元，同比多增4.28万亿元，但9月单月增速放缓，反映发行节奏进入尾声。企业债券融资虽当月净融资仅105亿元，但前三季度累计净融资达1.57万亿元，受益于科创债、民企债政策支持，融资渠道持续拓宽。非金融企业境内股票融资连续7个月同比多增，反映资本市场活跃度提升对直接融资的支撑作用。 •企业短期贷款当月新增4,530亿元（前三季度累计），同比显著多增，反映企业现金流改善与“清欠”政策推动商业信用向银行信用转化。居民中长期贷款当月新增2,500亿元，为连续两月同比少增后首次转正，与北上广深优化限购、房贷利率下调直接相关。居民短期贷款当月新增1,421亿元，但前三季度累计仍为-2,304亿元，显示消费信贷尚未全面修复，居民仍倾向储蓄与降杠杆。 •9月末，广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%。狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2%。流通中货币(M0)余额13.58万亿元，同比增长11.5%。M1与M2剪刀差进一步收窄至1.2个百分点，为近四年最低水平，反映企业资金活化与居民消费、投资意愿同步回暖。前三季度人民币贷款新增14.75万亿元，信贷结构持续优化，实体经济融资需求保持稳定。 周度观点 •2025年9月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。其中，食品价格下降4.4%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降0.8%，服务价格上涨0.6%。1—9月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。 •食品烟酒类价格同比下降2.6%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.74个百分点。食品中，鲜菜价格下降13.7%，影响CPI下降约0.35个百分点；蛋类价格下降11.9%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降8.4%，影响CPI下降约0.27个百分点，其中猪肉价格下降17.0%，影响CPI下降约0.26个百分点；鲜果价格下降4.2%，影响CPI下降约0.09个百分点；粮食价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点；水产品价格上涨0.9%，影响CPI上涨约0.02个百分点。 •2025年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比继续持平。1—9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.8%，工业生产者购进价格下降3.2%。 •工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.4%（前值下降3.2%），影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.81个百分点。其中，采掘工业价格下降9.0%，原材料工业价格下降2.9%，加工工业价格下降1.7%。生活资料价格下降1.7%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.45个百分点。其中，食品价格下降1.7%，衣着价格下降0.3%，一般日用品价格上涨0.7%，耐用消费品价格下降3.9%。 •工业生产者出厂价格环比变化中，生产资料价格持平。其中，采掘工业价格上涨1.2%，原材料工业价格持平，加工工业价格下降0.1%。生活资料价格下降0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.04个百分点。其中，食品价格下降0.1%，衣着价格持平，一般日用品价格上涨0.2%，耐用消费品价格下降0.4%。 •工业生产者购进价格同比变化中，燃料动力类价格下降8.1%，化工原料类价格下降5.5%，黑色金属材料类和农副产品类价格均下降2.9%（前值下降5.6%），建筑材料及非金属类价格下降4.5%，纺织原料类价格下降1.7%；有色金属材料及电线类价格上涨6.6%。 •工业生产者购进价格环比变化中，有色金属材料及电线类价格上涨1.2%，燃料动力类价格上涨0.5%，黑色金属材料类价格上涨0.4%；建筑材料及非金属类价格下降0.6%，化工原料类价格下降0.4%，农副产品类价格下降0.2%，纺织原料类价格下降0.1%。 国民经济核算 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年8月中国全社会用电量为10154亿千瓦时，同比增长5.0%，创单月历史新高，增速较上月回落3.6个百分点。第一产业用电量164亿千瓦时，同比增长9.7%；第二产业用电量5981亿千瓦时，同比增长5.0%；第三产业用电量2046亿千瓦时，同比增长7.2%。制造业用电量同比增长5.5%，创年内月度新高；高技术及装备制造业用电增速达9.1%，显著高于制造业平均；汽车制造业在多地实现两位数增长，安徽同比增长23.2%。原材料行业（钢铁、建材、有色、化工）用电同比增长4.2%，较7月回升3.7个百分点。 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%（前值下降1.7%）；规模以上工业企业实现营业收入89.62万亿元，同比增长2.3%（前值2.3%）。主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润同比增长13.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长12.7%，农副食品加工业增长11.8%，电气机械和器材制造业增长11.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长7.2%，专用设备制造业增长6.9%，通用设备制造业增长5.8%，石油煤炭及其他燃料加工业同比减亏，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，汽车制造业下降0.3%，非金属矿物制品业下降2.2%，化学原料和化学制品制造业下降5.5%，纺织业下降7.0%，石油和天然气开采业下降12.4%，煤炭开采和洗选业下降53.6%。 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1—8月份，采矿业实现利润总额5661.1亿元，同比下降30.6%（前值31.6%）；制造业实现利润总额35233.5亿元，增长7.4%（前值4.8%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额6035.1亿元，增长9.4%（前值增长3.9%）。 规模以上工业企业利润 工业企业库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2025年8月末，规模以上工业企业产成品存货6.73万亿元，增长2.3%，名义库存增速持平，叠加PPI止跌企稳，实际库存小幅回升。细分行业方面，在钢铁、水泥等反内卷政策和低基数的影响下，采掘业产成品存货同比大幅下降，由5月份最高同比增速的12.71%下降至7.31%，而中下游制造业存货保持稳定，整体产成品存货稳中有降。 工业企业存货 价格指数 CPI和核心CPI 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年9月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。其中，食品价格下降4.4%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降0.8%，服务价格上涨0.6%。1—9月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。 食品烟酒类价格同比下降2.6%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.74个百分点。食品中，鲜菜价格下降13.7%，影响CPI下降约0.35个百分点；蛋类价格下降11.9%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降8.4%，影响CPI下降约0.27个百分点，其中猪肉价格下降17.0%，影响CPI下降约0.26个百分点；鲜果价格下降4.2%，影响CPI下降约0.09个百分点；粮食价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点；水产品价格上涨0.9%，影响CPI上涨约0.02个百分点。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 PPI 2025年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比继续持平。1—9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.8%，工业生产者购进价格下降3.2%。 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.4%（前值下降3.2%），影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.81个百分点。其中，采掘工业价格下降9.0%，原材料工业价格下降2.9%，加工工业价格下降1.7%。生活资料价格下降1.7%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.45个百分点。其中，食品价格下降1.7%，衣着价格下降0.3%，一般日用品价格上涨0.7%，耐用消费品价格下降3.9%。 工业生产者出厂价格环比变化中，生产资料价格持平。其中，采掘工业价格上涨1.2%，原材料工业价格持平，加工工业价格下降0.1%。生活资料价格下降0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.04个百分点。其中，食品价格下降0.1%，衣着价格持平，一般日用品价格上涨0.2%，耐用消费品价格下降0.4%。 工业生产者购进价格同比变化中，燃料动力类价格下降8.1%，化工原料类价格下降5.5%，黑色金属材料类和农副产品类价格均下降2.9%（前值下降5.6%），建筑材料及非金属类价格下降4.5%，纺织原料类价格下降1.7%；有色金属材料及电线类价格上涨6.6%。 工业生产者购进价格环比变化中，有色金属材料及电线类价格上涨1.2%，燃料动力类价格上涨0.5%，黑色金属材料类价格上涨0.4%；建筑材料及非金属类价格下降0.6%，化工原料类价格下降0.4%，农副产品类价格下降0.2%，纺织原料类价格下降0.1%。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 2025年8月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，上海上涨6.1%，北京、广州和深圳分别下降3.6%、4.6%和2.2%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降2.4%和3.7%，降幅分别收窄0.4个和0.5个百分点。 2025年8月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅与