国内宏观利率周报(2022.06.20-06.24)：收益率短端预计回升 长端震荡

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。宏观利率报告原因:定期报告2022年6月26日收益率短端预计回升，长端震荡——国内宏观利率周报（2022.06.20-2022.06.24）投资要点核心观点：6月经济和信贷预期改善，收益率短端预计回升，长端震荡经济层面，近期社会流动在波动中恢复，6月18日至24日，北京、上海拥堵指数均值分别为上年同期的86.4%（前值84.8%）、96.0%（前值94.1%）。6月以来，地产需求、工业中游开工率改善。6月20日以来国股银票转帖现利率大幅回升或预示本月信贷改善。下周PMI数据公布，预计向好。无论是从习总书记提出“努力实现经济全年目标”还是从疫后夯实经济复苏的基础看，货币政策仍有望保持稳健偏松基调。近期国常会和央行再提“不超发货币、不透支未来”则偏重长期跨周期角度。我们认为在目前的国内宏观环境尚不稳定情况下，货币政策年内急转弯概率较小。虽然总量型和价格型工具运用可能较为谨慎，但有望运用各类工具保持资金面相对充裕，货币市场利率向政策利率靠拢方向不变，但过程可能较缓。6月以来债市高杠杆运行，主要得益于资金面的宽松，在国内复苏逻辑、海外通胀背景下，这一基础可能逐渐失去支撑，关注短端收益率的回升风险。长端收益率方面，由于经济短期和长期预期还未形成同向共振，市场对经济目标的实现和其背后的宽货币配合均有预期，因此长端收益率震荡格局还难以打破。市场回顾：收益率较上周陡峭本周10Y国债收益率继续反弹，1Y收益率在资金面宽松下下降。截止6月24日，10Y国债、国开债收益率分别较上周+2.26bp、+2.12bp至2.7978%、3.0059%，1Y国债、国开债收益率分别-4.49bp、-1.47bp至1.9653%、2.0309%。周一至周三消息面较平静，惟20日公布的LPR持平，但市场本身对LPR调降预期不强，10Y国债收益率当天上行1bp；周四、周五，消息面对债市情绪略有压制。一是6月22日，习总书记在金砖国家工商论坛开幕式上表示中国将加大宏观政策调节力度，采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展目标。二是国常会确定加大汽车消费支持的政策。三是央行副行长陈雨露在“中国这十年”系列主题新闻发布会上表示，坚持不搞“大水漫灌”、不超发货币、不透支未来的宏观政策取向；央行在总量框架下运用结构性工具会根据经济发展不同时期、不同阶段的重点需要“有进有退”，把结构性工具的数量和投放规模会控制在合意水平，与总量政策工具形成良好配合。四是美联储主席鲍威尔表示，美联储对抗通胀的承诺是“无条件的”。风险提示疫情反复；通胀大幅上行；商品房销售恢复不及预期；居民信心恢复慢于预期等。本报告分析师：郭瑞执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com张治CFA执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com太原市府西街69号国贸中心A座28层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2证券研究报告：宏观研究/定期报告目录1.流动性及资金面回顾.........................................................................................................................................................41.1公开市场操作...............................................................................................................................................................41.2货币市场利率...............................................................................................................................................................42.市场回顾：收益率较上周陡峭.........................................................................................................................................43.风险提示.............................................................................................................................................................................7 qOoOpPmO7NaO9PnPoOoMoMiNmMoQeRsQuM6MnNrOxNtRpPNZsOoM请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3证券研究报告：宏观研究/定期报告图表目录图1：DR007（%）...............................................................................................................................................................5图2：DR001（%）...............................................................................................................................................................5图3：1Y同业存单、MLF利率（%）.................................................................................................................................5图4：6个月同业存单利率（%）.......................................................................................................................................5图5：10Y国债收益率（%）...............................................................................................................................................5图6：1Y国债收益率（%）.................................................................................................................................................5图7：收益率曲线（%）......................................................................................................................................................5图8：品种利差：10Y国开债-10Y国债（BP）..................................................................................................................5图9：期限利差：10Y国债-1Y国债(BP）...........................................................................................................................6图10：中美利差（BP）.......................................................................................................................................................6图11：银行间质押式回购成交量及隔夜回购成交量占比（亿元，%）........................................................................6图12：股债收益率比较（%）............................................................................................................................................6图13：上海、北京拥堵指数...............................................................................................................................................6 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4证券研究报告：宏观研究/定期报告1.流动性及资金面回顾1.1公开市场操作上周，央行逆回购净投放500亿元。下周有1000亿元7D逆回购到期。表1：央行逆回购周度净投放情况（亿元）逆回购期限06-2006-2106-2206-2306-24合计7D0000500500数据来源：wind，中国人民银行网站1.2货币市场利率上周，货币市场资金面延续宽松。截止6月24日，DR001+1.38bp至1.4293%，DR007+12.94bp至1.7978%，R001+2.08bp至1.4925%，R007+54.31bp至2.2478%。银行体系中长期资金面也依旧宽松。截止6月24日，银行同业存单3M、6M发行利率分别为2.0171%、2.1868%，分别较6月17日-2.14bp、+0.37bp。截止6月24日，SHIBORO/N、SHIBOR1W分别报收1.4305%、1.8500%，较前一周分别+2.10bp、+11.30bp。2.市场回顾：收益率较上周陡峭本周10Y国债收益率继续反弹，1Y收益率在资金面宽松下下降。截止6月24日，10Y国债、国开债收益率分别较上周+2.26bp、+2.12bp至2.7978%、3.0059%，1Y国债、国开债收益率分别-4.49bp、-1.47bp至1.9653%、2.0309%。周一至周三消息面较平静，惟20日公布的LPR持平，但市场本身对LPR调降预期不强，10Y国债收益率当天上行1bp；周四、周五，消息面对债市情绪略有压制。一是6