研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
-
乙烯部分：
- 亚洲作为主要定价地，乙烯出口主要面向日本和韩国，进口主要来自中国和中国台湾地区。
- 东北亚-美湾价差继续扩张，套利窗口打开，10月远洋货预计有所增量，但国内加关税后套利仍有小幅亏损。
- 乙烯下游利润（外采）环比小幅收缩，欧美乙烯衍生品利润未扩张，仍处于同比低位。
- 国内乙烯供需双减，平衡表变化幅度有限，短期缺乏驱动，成本端矛盾大于下游利润端变化。
- 亚洲乙烯富余量较多，东南亚后续可能不再需要进口，关注整体下游开工变化和远洋货冲击带来的存量压力。
-
石脑油部分：
- 全球石脑油价差对比：近端E/W价差偏高，欧美汽柴油裂解持稳，欧洲汽油调油驱动走弱，亚洲物流套利空间打开。
- 全球炼厂开工：欧美炼厂进入季节性检修，负荷下滑较多，检修预计维持至11月；日本炼厂开工小幅下滑，马油再次停车。
- 汽油-石脑油价差：全球走强，汽油同比偏强，石脑油走弱驱动明显。
- 汽油对石脑油调油需求：全球汽油裂解价差走强，芳烃比价继续走强，亚洲调油空间高位，欧美芳烃估值抬升。
- 石脑油下游价格：整体芳烃及烯烃单体价格走弱。
- 全球石脑油裂解：高位回落，亚洲供需边际走弱。
- 全球裂解利润：原油下跌带动乙烯下跌，乙烯裂解利润修复较多，FEI替代经济性偏强。
- 全球重整利润：汽油环比走强及原料走弱，芳烃重整和汽油重整利润显著反弹。
-
石脑油平衡表：
- 供应端：俄罗斯炼厂及港口遭袭停产增加，但套利价差高位，小幅调增出口；中东出口高位，后续季节性下降。
- 需求端：中国进口需求环比增加，石脑油经济性落后于LPG，亚洲裂解装置大量用LPG替代，四季度丙烷替代量调高。
- 综合平衡表：缺口环比缩小，但四季度缺口仍明显，10-11月韩国裂解集中检修可能带来阶段性供需宽松。
-
库存变化预测：
- 平衡变化：俄罗斯出口预期调降，亚洲四季度检修增加，丙烷替代量调高，四季度缺口明显。
- 现有显性参考库存：日本炼厂开工回落，亚洲炼厂利润抬升，新加坡石脑油库存大幅下行。
-
石脑油主要物流趋势：
- 出口：俄罗斯5月出口回落，中东5月发货集中。
- 东北亚石脑油周度订单：中东出口减少，俄罗斯增量，西方套利货增加。
乙烯部分
- 乙烯全球产能分布：亚洲为主要定价地，出口日本、韩国，进口中国、中国台湾地区。
- 乙烯全球物流：亚洲出口为主，北美路线美国至东北亚、东南亚，欧洲区域进出口净出口。
- 乙烯套利窗口：亚洲乙烯价格回落，裂解亏损修复，下游疲软，乙烯低估值，弱驱动。
- 乙烯下游利润（外采）：价格回落，化工品疲软，利润小幅收缩。
- 海外衍生品外采利润：欧美乙烯价格回落，但衍生品利润未扩张，仍处同比低位。
- 乙烯国内平衡表（月度）：上游开工回落，下游开工变化不大，乙烯制下游利润压缩有限，供需双减，缺口环比缩减。
- 乙烯亚洲平衡表：跟随国内供需双减，10-12月整体平衡偏弱，富余量较多，关注下游开工变化和远洋货冲击。
烯烃-芳烃关联
- 芳烃相对估值：海外芳烃对亚洲价差继续走扩，全球汽油裂解价差走强，亚洲整体偏低，部分炼厂制裁下亚洲芳烃价格有望得到支撑。
- 全球辛烷值：美国辛烷值走弱，亚洲低位抬升，歧化利润变化不大，美国歧化利润亏损加大。
- 调油料性价比（内盘，美金）：
- MTBE-甲苯价差修复，甲苯估值偏低。
- MX-甲苯价差反弹，MX-甲苯处于同比中性偏高位置，PX-MX价差高位回落，国内敏感油制裁后MX需求可能抬升，出口增加，甲苯调油性价比进一步抬升。
- 韩国产量与库存：7月韩国炼厂开工抬升，库存分化，甲苯去库，纯苯及PX累库。
研究结论
- 乙烯：短期低估值，弱驱动，关注宏观情绪对下游衍生品的支撑。
- 石脑油：供需短期继续走弱，四季度缺口明显，关注10-11月韩国裂解检修带来的阶段性宽松。
- 烯烃-芳烃：芳烃相对估值走扩，亚洲芳烃价格有望得到支撑，调油料性价比进一步抬升。
