批发和零售贸易行业研究：黄金历史性大涨，或加速行业定价变革

核心观点 持续推荐顺周期餐饮行业：目前餐饮行业正处于顺周期复苏的关键阶段，随着宏观经济环境触底改善、消费政策支持力度加大，行业呈现出结构性增长机遇。从细分领域看，休闲餐饮、现制饮品及连锁品牌表现突出。与2023年依赖“低基数+报复性消费”的短期需求释放不同，当前餐饮复苏源于供给侧深度调整：低效产能逐步出清，头部品牌通过优化运营模式、打磨单店模型提升整体经营效率，具备精细化管理能力的企业显现明确竞争优势。建议关注AI+零售方向，阿里云栖大会“通义”大模型家族系列升级，覆盖语言、多模态、代码、语音等，目前阿里正积极推进AI基础设施建设，并计划追加更大的投入，AI+方向具备机会。 金价历史性走强，多品牌宣布涨价，一口价类产品接受度有望持续提升。2025年10月17日，伦敦金现货收盘价涨至4247.93美元/盎司，单周上涨232.15美元/盎司，涨幅约5.78%。受金价大幅上涨影响，多家金饰品牌宣布涨价。海关跨境电商出口数据增速回暖，跨境出海需求端景气持续，成本端关税影响分化。根据海关总署数据，前三季度跨境电商出口总额约1.63万亿元，增长6.6%，边际提速。10月特朗普关税相关发言或影响行业情绪，二季度关税提升影响或在Q3业绩中逐步显现，具有较强品牌溢价能力或提前布局海外产能的头部公司有望体现出更强的业绩韧性。叠加亚马逊报送税务信息事件，头部品牌份额提升逻辑有望强化。 行业数据追踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，8月第1周天猫+京东整体GMV同比-15.39%。品类表现：根据国金数字未来Lab，8月第1周天猫+京东品类增速表现前5的为家居家装、家用电器、消费电子、汽车及自行车、母婴。 行情回顾 上周(2025/10/13-2025/10/17)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.47%、-4.99%、-2.22%，-3.79%、-7.98%，商贸零售(申万)-0.45%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第3。个股方面，国光连锁、合百集团、汇嘉时代、供销大集、小商品城涨幅居前，星徽股份、浙江东日、焦点科技、赛维时代、新迅达跌幅居前。细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 黄金珠宝：1)老铺黄金:同店高增态势持续，潜在较大开店渗透空间，叠加摆件品类及高客拓展，高增驱动强劲。金价持续上行态势下市场对涨价接受度或超预期，已公布10月26日年内第三次涨价，高端品牌调性持续强化。2)潮宏基：终端销售&开店有望持续超预期,叠加下半年密集开店期，H2收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，业绩高增持续消化估值。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；金价大幅下跌；美国对华关税大幅提升。 内容目录 一、核心观点及公司动态..........................................................................31.1黄金珠宝................................................................................31.2跨境出海................................................................................3二、行业数据跟踪................................................................................4三、行情回顾....................................................................................5四、投资建议....................................................................................6五、风险提示....................................................................................7 图表目录 图表1：本周金价大幅度上涨.....................................................................3图表2：跨境电商相关新闻汇总...................................................................4图表3：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比........................................................4图表4：分品类周度（天猫+京东）线上GMV同比....................................................5图表5：上周商贸零售板块涨跌幅（%）............................................................5图表6：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）........................................................5图表7：上周大消费行业涨跌幅排序...............................................................6图表8：上周商贸零售行业涨幅前5名.............................................................6图表9：上周商贸零售行业跌幅前5名.............................................................6 一、核心观点及公司动态 1.1黄金珠宝 金价历史性走强，多品牌宣布涨价，一口价类产品接受度有望持续提升。2025年10月17日，伦敦金现货收盘价涨至4247.93美元/盎司，单周上涨232.15美元/盎司，涨幅约5.78%。 受金价大幅上涨影响，多家金饰品牌宣布涨价。其中老铺黄金宣布10月26日进行年内第三次提价；周生生将于10月16日起正式调价，“一口价”黄金饰品涨幅在25-35%之间；周大福“一口价”金饰自本月20日起调价，涨幅在10-30%之间。此外，周大生“一口价”金饰预计在月底进行涨幅15%左右的调价。 来源：iFind，国金证券研究所 1.2跨境出海 海关跨境电商出口数据增速回暖，跨境出海需求端景气持续。2025年上半年，我国跨境电商出口约1.03万亿元，增长4.7%；前三季度出口总额约1.63万亿元，增长6.6%，三季度边际提速明显。 10月特朗普关税相关发言态度大幅转变，或影响行业情绪，二季度关税提升影响或在Q3业绩中逐步显现，具有较强品牌溢价能力或提前布局海外产能的头部公司有望体现出更强的业绩韧性。 10月13日亚马逊发布通知，将向中国税务机关报送卖家身份、收入明细等信息，该动作有望驱动跨境卖家增值税、所得税依法依规缴纳。我们认为以往中小卖家通过避税支持低价竞争的操作不可持续，产品与品牌将持续成为竞争的关键要素，头部品牌份额提升逻辑强化。 二、行业数据跟踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，9月第1周天猫+京东整体GMV同比+16.28%。 品类表现：根据国金数字未来Lab，9月第1周天猫+京东品类增速表现前5的为玩具、书籍影音、汽车及自行车、户外运动、宠物。 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 三、行情回顾 上周(2025/10/13-2025/10/17)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.47%、-4.99%、-2.22%，-3.79%、-7.98%，商贸零售(申万)-0.45%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第3。 个股方面，国光连锁、合百集团、汇嘉时代、供销大集、小商品城涨幅居前，星徽股份、浙江东日、焦点科技、赛维时代、新迅达跌幅居前。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 四、投资建议 建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂扫码获取更多服务行业周报更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全面改，改一点是没用的”，因此 门店调改费用和中央工厂建设费用带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的竞争对手挡在门外。 跨境出海： 海关跨境电商出口数据增速回暖，跨境出海需求端景气持续，但成本端二季度关税提升影响或在Q3业绩中逐步显现，具有较强品牌溢价能力或提前布局海外产能的头部公司有望体现出更强的业绩韧性。建议持续关注：1）头部优势出海品牌安克创新，当前股价调整后26年估值处于舒适位置；2）新品alpha突出的华宝新能，便携储能新品叠加5度电大功率产品发力，收入端有望持续高增；3）三季报预告超预期，电商AI应用增收起效的吉宏股份。 线上零售 腾讯控股：1）潜在的边际改善：AI+与产品端结合持续加深，AI+推动云服务需求提升有望受益。2）稳健的基本盘：微信生态蓬勃发展，视频号小店升级微信小店，更有利于商家有效触达客户和销售转化，旨在依托于整个微信生态打造统一且可信赖的交易体验；微信搜一搜商业化检索量与点击率同比增长。核心游戏健康增长，且具备较多递延收入有待释放依托于视频号流量的快速增长及智能化广告产品持续升级，公司广告业务增速保持快速增长，若消费复苏广告主投放预算有望提升，腾讯作为头部广告平台有望受益。 美团：外卖再度进入竞争格局变化状态，长期看好美团在用户心智、骑手及商家端构建起的壁垒。1）用户：美团的用户心智短期难以被撼动，京东的强补贴能够吸引一定的用户，但核心的用户群体存在差异化，且进攻美团下沉市场的基本盘较难，我们认为与此前抖音做到店业务不同点在于抖音是先有流量后做业务，而京东需要依靠业务获流量。2）商家：目前来看确实存在一定的佣金差异，从当前角度看美团还未跟进更多的降佣，如果未来京东竞争力度加强不排除有一定可能性。3）骑手：骑手的差距除了体现在规模上，还会体现在算法调度和整体配送过程中的灵活性上，这些数据积累等亦是公司的壁垒。 黄金珠宝：金价持续高攀升，一口价产品质价比凸显 老铺黄金：同店高增态势持续，潜在较大开店渗透空间，叠加摆件品类及高客拓展，高增驱动强劲。金价持续上行态势下市场对涨价接受度或超预期，已公布10月26日第三次涨价，高端品牌调性持续强化。 潮宏基：年轻客群+高复购率支撑品牌快速转型，终端销售&开店有望持续超预期。9月份同店增速有望维持，叠加下半年密集开店期，H2收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，业绩高增持续消化估