LNG及空分装备领军者，气体运营打开成长空间

LNG及空分装备领军者，气体运营打开成长空间 投资要点 西 南证券研究院 LNG及液体空分装置领先者，持续受益于行业高景气。根据国家能源局，2024年我国天然气产量2464亿立方米，连续八年增产百亿立方米，中国天然气表观消费量4260.5亿立方米，同比增长8%。根据中国通用机械工业协会，2023年，中国空分设备市场规模为416亿元，根据中商产业研究院预测，2025年市场规模有望达到533亿元，行业规模持续增长。公司是国内最早进入天然气液化及液体空分产业并掌握该领域关键技术的企业之一，具备日处理1000万方天然气（煤层气、焦炉煤气）液化装置、日产量1000吨液体空分装置的设计和制造能力。行业景气背景下，公司有望持续受益。 分析师：杨云杰执业证号：S1250525100001电话：021-58351893邮箱：yyjie@swsc.com.cn 国内氢能行业发展迅速，公司氢能领域多方位布局。2024年，中国氢能全年产量为3815万吨，同比增长3.5%。随着国内燃料电池汽车产业发展加速，叠加政策大力支持，各地加氢站建设持续增长。截至2025年8月，已建成加氢站563座，其中在运营411座。按照2030年前建成1000座加氢站计算，2030年前新增加氢站对应设备空间约为67.5亿元。公司氢能技术储备完善，制氢-加氢-储氢全覆盖。2025年7月，公司与丰田汽车设立合资公司，进入氢燃料电池领域。依托蜀道集团产业资源，公司积极探索布局氢能多元化应用。 数据来源：聚源数据 积极开展战略转型，气体运营打开成长空间。2023年、2024年及2025年上半年，公司气体及天然气运营业务收入分别为276、1246、980万元，收入规模实现高速增长。公司遵循气体巨头发展模式，积极布局气体运营方向，深度挖掘产业并购和项目投资机会，通过资本运作收购生产能力强、发展潜力大、经营风险小的空分气体运营公司，大力挖掘落地气体直投项目机会，实现气体业务规模化运作。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.8、0.9、1.1亿元，对应当前股价PE分别为53、45、38倍，未来三年归母净利润复合增速为16%。公司是国内深冷技术领军企业，同时是蜀道集团氢能产业发展牵头单位，依托集团背景及资源，深冷业务、氢能业务、气体运营等多元业务有望快速拓展，给予公司2025年65倍目标PE，对应目标价22.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、下游需求不及预期等风险。 目录 1蜀道装备：深冷技术领军企业，多赛道齐发展..................................................................................................................................1 1.1深耕深冷行业，多轮驱动中长期发展...........................................................................................................................................11.2业绩重回正轨，多领域拓展驱动后续成长..................................................................................................................................21.3蜀道集团下核心装备公司，依托股东背景开展多元化布局...................................................................................................4 2.1 LNG及液体空分装置领先者，持续受益于行业高景气..............................................................................................................52.2清洁能源积极拓展，氢能业务多元布局.....................................................................................................................................11 3工业气体应用场景广阔，内生外延迅速拓展....................................................................................................................................14 3.1工业气体：下游需求旺盛，国产替代空间广阔........................................................................................................................143.2自主投资+产业并购，加快推进气体业务投资布局.................................................................................................................17 4.1盈利预测...............................................................................................................................................................................................184.2相对估值...............................................................................................................................................................................................19 图目录 图1：蜀道装备发展历程................................................................................................................................................................................1图2：蜀道装备业务矩阵................................................................................................................................................................................2图3：2025H1，公司实现营收2.0亿元，同比增长35.2%...................................................................................................................2图4：2025H1，公司实现归母净利润1015万元.....................................................................................................................................2图5：LNG装置为公司主要收入来源..........................................................................................................................................................3图6：2024年，LNG装置收入占比超70%................................................................................................................................................3图7：公司近年来新签订单维持较高水平.................................................................................................................................................3图8：2023年来，公司海外业务拓展迅速...............................................................................................................................................3图9：盈利能力逐步回升................................................................................................................................................................................4图10：2022年来，费用管控逐步优化......................................................................................................................................................4图11：公司为蜀道集团旗下核心装备公司..............................................................................................................................................4图12：我国天然气产量及天然气消费量持续增长.................................................................................................................................5图13：近年来，我国天然气对外依存度维持在40%以上....................................................................................................................5图14：我国终端能源消