季报点评：业绩稳步增长，产能优化&金属价格上涨提升盈利弹性

业绩稳步增长，产能优化&金属价格上涨提升盈利弹性 2025年前三季度营业收入小幅下滑，归母净利润稳步增长。公司2025年前三季度实现营收101.6亿元，同比-11.3%，归母净利润6.5亿元，同比+15.2%，2025Q3单季度实现营收34.6亿元，同比-11.4%，归母净利润1.4亿元，同比-1.1%。收入小幅下滑，主要系江西鑫科、靖远高能等阶段性的工艺优化和改造，相关工段阶段性停产。归母净利润的上升，主要得益于金属价格持续上涨，资源回收板块产能提升，以及经营策略的不断优化和提升。 买入（维持） 经营管理稳健，现金流显著提高。公司2025年前三季度毛利率为17.8%（同比+3.9pct）、净利率为7.7%（（同比+2.0pct），盈利能力有所提高。公司2025年前三季度销售费用率0.8%（（同比+0.2pct），管理费用率3.6%（同比+0.5pct），财务费用率3.5%（（同比+0.7pct），三费合计比率7.9%（同比+1.3pct），费用控制能力稳健。公司2025年前三季度经营现金净流量3.7亿元，同比+67.3%，主要系报告期经营状况改善，同时优化信用政策，加强回款力度。 资源化业务经营重组提升业绩潜能，金属价格上涨有望增厚盈利水平。2025年上半年，靖远高能、金昌高能、江西鑫科等项目公司通过优化采购渠道、调整产品结构、延伸产业链等措施，提升业绩潜能，公司资源化板块形成了以“铜、铅、镍”为主要金属，同时以金、银、“铂族”、铋、锑等稀贵金属为盈利核心的总体经营策略，并按此有效布局各子公司生产工艺，做到原料共同采购，工艺协同，上下游共同协作的生产布局，提高公司在资源化板块整体的竞争能力和盈利能力。2025年三季度，多种金属价格涨势强劲，其中黄金上涨14.2%，白银上涨26.5%，铂上涨15.6%，铜上涨2.4%，截至2025年三季度末，公司存货60.0亿元，金属价格上涨有望带动公司销售与存货利润进一步增加。 作者 分析师杨心成执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 环保运营稳中有进，多元增值提升收益水平。2025年上半年，生活垃圾焚烧发电项目整体运营平稳，处理垃圾量232.3万吨，发电量6.6亿度。在此基础上，公司同步拓展工业供热、蒸汽供应，余热利用打造“发电+供热”协同模式，并优化预处理工艺降低能耗，进一步压缩运营成本。此外，危废无害化项目经营情况在上半年整体改善。盈利预测：公司是固废处置领域领先企业，金属富集产业链与技术优势明 分析师沈佳纯执业证书编号：S0680524070009邮箱：shenjiachun@gszq.com 显 ， 且 依 靠 良 好 的管 理 能 力 ，业 绩 有 望 实 现高 速 增 长 。我 们 预 计2025/2026/2027年公司实现归母净利润7.5/10.3/12.5亿元，对应PE16.2/11.8/9.7x，维持“买入”评级。 相关研究 1、《高能环境（603588.SH）：利润快速增长，期待资源化业绩加速释放》2025-07-262、《高能环境（603588.SH）：收入快速增长，资源化产业链完善望提升盈利能力》2025-03-213、《高能环境（603588.SH）：利润略有下滑，期待资源化项目产能释放》2024-10-27 风险提示：政策不及预期，原材料波动风险，项目进度不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com