2023年报、2024一季报点评：业绩稳步增长，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月07日买入汉钟精机（002158.SZ）2023年报&2024一季报点评：业绩稳步增长，盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.31元总市值/流通市值11395/11371百万元52周最高价/最低价26.14/15.56元近3个月日均成交额131.55百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汉钟精机（002158.SZ）-2023年业绩快报点评：归母净利润同比增长34%，盈利能力持续提升》——2024-02-27《汉钟精机（002158.SZ）-2023年三季报点评：前三季度归母净利润同比+43%，盈利能力持续提升》——2023-10-29《汉钟精机（002158.SZ）-2023半年报点评：2023H1归母净利润同比+48.56%，真空泵业务高速增长》——2023-08-21《汉钟精机（002158.SZ）-2023H1业绩快报点评：2023H1归母净利润同比+48.56%，业绩稳步兑现》——2023-07-24《汉钟精机（002158.SZ）-2022年报&2023一季报点评：压缩机业务稳步复苏，真空泵业务持续突破》——2023-05-032023年收入同比增长17.96%，归母净利润同比增长34.24%。公司2023年实现营收38.52亿元，同比增长17.96%；归母净利润8.65亿元，同比增长34.24%。2023年毛利率/净利率为40.32%/22.51%，同比变动+4.55/+2.72个pct。公司业绩稳步增长，盈利能力持续提升，主要系：1)高毛利真空泵业务占比提升;2)原材料成本较低。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为5.17%/3.68%/5.53%/0.04%，同比变动+0.41/-0.35/+0.27/+1.37个pct，财务费用主要是汇兑损失较去年同期上升所致。2024Q1营收7.49亿元，同比增长8.61%；归母净利润1.46亿元，同比增长25.64%，毛利率/净利率分别为37.08%/19.58%，同比变动+0.23/+2.63个pct，利润增速较快主要是一季度汇兑收益增加较多。真空泵业务占比提升带动公司盈利能力持续提升。分业务看，2023年压缩机/真空产品营收分别为19.47/16.42亿元，同比变动+12.04%/+28.67%，毛利率分别为34.31%/47.89%，同比变动+2.88/+5.28个pct。压缩机业务增长主要系：1）2023年中央空调市场回暖；2）冷冻冷藏行业市场需求持续增长。公司真空泵产品快速增长短期主要系光伏行业持续扩充，带动公司光伏真空泵快速增长。此外，公司半导体真空泵持续取得突破，严苛制程真空泵已通过部分8寸、12寸半导体芯片代工厂、封测厂以及半导体设备制造商的认可，开始批量交付，未来有望进一步打开公司成长空间。冷冻冷藏发展驱动制冷压缩机增长，无油产品放量改善空压机盈利能力。公司在螺杆压缩机领域处于国内领先地位，整体业务稳健发展。制冷压缩机业务中，冷冻冷藏压缩机受益电商、预制菜行业快速发展，终端消费需求逐渐打开，呈现快速增长态势，2023年公司冷冻冷藏压缩机保持高速增长，是制冷压缩机增长最快的细分领域。空压机方面，公司持续向高端压缩机市场拓展，先后推出磁悬浮离心压缩机、无油空压机。目前公司无油空压机产品逐步放量，带动公司空压产品增长以及空压业务盈利能力持续改善。风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，考虑光伏行业产能扩张放缓，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.25/10.30/12.09亿元（2024-2025年原值为10.08/11.93亿元），对应PE12/11/9倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,2663,8524,2794,8095,525(+/-%)9.5%18.0%11.1%12.4%14.9%净利润(百万元)64486592510301209(+/-%)32.3%34.2%7.0%11.3%17.4%每股收益（元）1.211.621.731.932.26EBITMargin21.3%25.4%24.0%23.7%23.9%净资产收益率（ROE）21.1%23.3%21.5%20.6%20.7%市盈率（PE）17.513.112.211.09.3EV/EBITDA17.213.012.311.410.1市净率（PB）3.703.052.622.261.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：汉钟精机2023营收同比+17.96%图2：汉钟精机2023归母净利润同比+34.24%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：汉钟精机盈利较为稳定图4：汉钟精机期间费用率稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：汉钟精机研发费用维持高位图6：汉钟精机ROE持续提升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表(20240429)证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价EPSPE2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E北方华创未评级1,712.85323.004.457.3510.3913.8272.5843.9531.0923.37华峰测控未评级142.54105.305.781.862.603.2218.2256.6140.5732.69先导智能未评级356.3022.751.481.132.613.1415.3720.138.727.24捷佳伟创买入243.7270.003.014.697.9511.0123.2814.938.816.36晶盛机电*买入457.9434.972.233.484.415.1415.6810.057.936.80平均值29.0329.1319.4215.29开山股份未评级127.8812.870.410.440.700.9231.3929.2518.4514.01鲍斯股份未评级44.686.850.170.430.400.4740.2915.9317.1914.60东亚机械未评级35.399.340.420.430.680.8522.2421.7213.6710.97平均值31.3122.3016.4413.19汉钟精机买入112.9921.131.211.621.731.9317.5313.0612.2110.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：*号及未评级公司系Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物14121447222624563379营业收入32663852427948095525应收款项692710660882961营业成本20972299263529603386存货净额9021193116513751434营业税金及附加1521192327其他流动资产313674408650637销售费用155199223240276流动资产合计40714792522861317179管理费用132142155197226固定资产10391139127613901462研发费用172213223250287无形资产及其他122119115112108财务费用(43)2(0)(12)(27)投资性房地产249397397397397投资收益3448394043长期股权投资62138169207255资产减值及公允价值变动729131619资产总计55446585718582369401其他收入(182)(246)(223)(250)(287)短期借款及交易性金融负债841759781794778营业利润7701020107912071411应付款项10061190123714491672营业外净收支(1)(10)000其他流动负债373604510629758利润总额7681009107912071411流动负债合计22192553252828723207所得税费用122142154178203长期借款及应付债券155208208208208少数股东损益22(1)(1)(1)其他长期负债9698116128138归属于母公司净利润64486592510301209长期负债合计251306324335346现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计24702859285232073553净利润64486592510301209少数股东权益1820201918资产减值准备1512532股东权益30563706431450105829折旧摊销105110124137149负债和股东权益总计55446585718582369401公允价值变动损失(7)(29)(13)(16)(19)财务费用(43)2(0)(12)(27)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(197)(387)319(328)238每股收益1.211.621.731.932.26其它(14)(11)(5)(3)(3)每股红利0.400.480.590.620.73经营活动现金流54656113548221576每股净资产5.716.938.079.3710.90资本开支0(246)(249)(233)(199)ROIC25%29%29%32%35%其它投资现金流115(14)000ROE21%23%21%21%21%投资活动现金流110(337)(280)(271)(248)毛利率36%40%38%38%39%权益性融资430000EBITMargin21%25%24%24%24%负债净变化(18)52000EBITDAMargin24%28%27%27%27%支付股利、利息(213)(259)(318)(334)(389)收入增长10%18%11%12%15%其它融资现金流1392242312(16)净利润增长率32%34%7%11%17%融资活动现金流(279)(188)(295)(321)(405)资产负债率45%44%40%39%38%现金净变动37736779230923息率1.9%2.3%2.8%3.0%3.4%货币资金的期初余额10351412144722262456P/E17.513.112.211.09.3货币资金的期末余额14121447222624563379P/B3.73.02.62.31.9企业自由现金流031710735461320EV/EBITDA17.213.012.311.410.1权益自由现金流059410965681327资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所