季报点评：业绩稳步增长，期待新能源业务释放盈利弹性

公司2025年前三季度业绩稳步增长，营收58.8亿元（同比-2.7%），归母净利润21.3亿元（同比+1.1%），单季度营收19.8亿元（同比+2.3%），归母净利润7.1亿元（同比+3.2%）。毛利率49.6%（同比+1.9pct），净利率36.3%（同比+1.4pct），销售费用率0.2%（同比-0.1pct），管理费用率3.2%（同比+0.3pct），财务费用率3.4%（同比+0.1pct），三费合计比率6.9%（同比+0.3pct），经营现金净流量23.0亿元（同比+26.2%），现金流显著改善。

垃圾焚烧项目运营稳健，前三季度完成垃圾入库量1055.3万吨（同比+7.5%），上网电量28.2亿度（同比+5.1%），新增昆山再生资源项目投入试运行，运营及试运行项目达56个，绿证销售34.3万张。

装备业务新签订单约44.7亿元（同比+66.3%），产品种类丰富，技术创新取得突破，智能产品研发取得进展。

新能源材料项目产能初步释放，嘉曼公司和伟明盛青公司三季度均实现盈利，盛青公司与广东邦普循环签署三年合作框架协议，预计贡献新的盈利增长点。

投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利分别为30.5/36.0/40.2亿元，EPS分别为1.8/2.1/2.4元，对应PE分别为12.3X/10.4X/9.3X。

风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。