季报点评：业绩稳步增长，期待新能源业务释放盈利弹性

业绩稳步增长，期待新能源业务释放盈利弹性 公司业绩稳步增长。公司2025年前三季度实现营收58.8亿元（同比-2.7%），归母净利润21.3亿元（同比+1.1%）。2025年第三季度单季度营收19.8亿元（同比+2.3%），归母净利润7.1亿元（同比+3.2%）。业绩稳步增长，体现出公司较强的盈利能力。 买入（维持） 盈利能力持续提升，现金流显著改善。公司2025年前三季度毛利率为49.6%（（同比+1.9pct），归母净利率为36.3%（（同比+1.4pct）。公司2025年前三季度销售费用率0.2%（同比-0.1pct），管理费用率3.2%（同比+0.3pct），财务费用率3.4%（（同比+0.1pct），三费合计比率6.9%（（同比+0.3pct），经营管理稳健。公司2025年前三季度经营现金净流量为23.0亿元，同比+26.2%，经营净现金流显著改善，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 垃圾焚烧项目运营稳健，可持续贡献稳定现金流。2025年前三季度，公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量1055.3万吨，同比增长7.5%，完成上网电量28.2亿度，同比增长5.1%。新增昆山再生资源项目一炉一机投入试运行，期末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运行项目达到56个，可为公司提供充足的现金流保障。此外，公司在绿证交易方面取得积极进展，累计销售绿证34.3万张，进一步助力业绩提升。 装备业务新签订单显著增长&设备种类不断丰富，增长势头强劲。公司在装备制造领域保持快速发展，2025年前三季度，公司及下属装备制造公司新增设备订单总计约44.7亿元，同比大幅增加66.3%。此外，伟明装备集团持续推进产品技术创新，顺利完成破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研磨机等新装备的研发试制与性能验证，同时智能产品研发不断取得突破，成功实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试，预计将为公司带来增量成长空间。 作者 分析师杨心成执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 新能源材料项目产能初步释放业绩，打开第二成长曲线。公司下属嘉曼公司于7月取得经营销售商业许可，三季度实现营收3.3亿元，伟明盛青公司前三季度实现营收10.5亿元，嘉曼公司和伟明盛青公司三季度均实现盈利，公司在新能源材料领域的产能初步得到释放。报告期后，盛青公司又与广东邦普循环科技有限公司签署产量为每年2.4万吨至4.8万吨，期限为三年的合作框架协议，期望为公司贡献新的盈利增长点。 分析师沈佳纯执业证书编号：S0680524070009邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《伟明环保（603568.SH）：利润维持平稳，期待新能源项目加速释放业绩》2025-08-252、《伟明环保（603568.SH）：利润快速增长，期待新能源新材料项目落地释放业绩》2025-04-193、《伟明环保（603568.SH）：业绩增长显著，新能源材料项目产能释放在即》2024-10-27 投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2025-2027年归母净利分别为30.5/36.0/40.2亿元，EPS分别为1.8/2.1/2.4元，对应PE分别为12.3X/10.4X/9.3X，维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com