全球金融市场在持续的贸易和地缘政治不确定性下看似平静，但实则暗流涌动。风险资产价格持续上涨，美元贬值，政府债务不断攀升，非银行金融机构和稳定币的规模不断扩大。尽管金融市场表现出一定的韧性，但潜在的风险和不确定性依然存在。
核心观点：
- 资产价格泡沫： 风险资产估值过高，尤其是在全球经济放缓的背景下，一旦出现不利冲击，可能导致突然的 Corrections，并对实体经济产生负面影响。
- 政府债务风险： 全球财政赤字扩大，推动主权债券发行，导致长期债券收益率上升。主要发达经济体的主权债券市场越来越依赖价格敏感型投资者，推高了期限溢价和长期利率。新兴市场政府则转向国内投资者融资，虽然减少了对外币债务的依赖，但可能产生新的风险，例如银行-主权联系加强。
- 非银行金融机构风险： 非银行金融机构在主权债券市场和公司债务市场中的作用日益突出，包括私人信贷市场。这种联系加剧了金融体系的风险，因为非银行金融机构的资产负债表透明度较低，且更容易受到监管机构 oversight。
- 外汇市场风险： 外汇市场对宏观经济不确定性非常敏感，不确定性上升会导致融资成本上升、流动性下降和外汇汇率波动加剧。新兴市场尤其容易受到这些压力的影响。
- 稳定币风险： 稳定币的快速增长可能对金融稳定产生三方面影响：削弱经济较弱国家的货币政策和汇率管理效果，改变债券市场结构，以及可能引发稳定币挤兑，导致储备资产被迫出售。
关键数据：
- 美元今年至今已贬值 10%。
- 主要发达经济体长期债券收益率上升。
- 新兴市场本地债券市场对全球冲击的敏感性有所下降。
- 非银行金融机构在新兴市场公司债务市场中的份额不断上升。
- 稳定币市场规模从 2019 年的 300 亿美元增长到 2025 年 9 月底的近 3000 亿美元。
研究结论：
- 全球金融稳定风险依然存在，需要政策制定者保持警惕并迅速应对变化的环境。
- 政策建议包括：保持财政纪律，确保债务可持续性；密切关注通胀风险，维护央行政策独立性；加强金融部门安全网和非银行金融机构监管；促进稳定币的有效监管。
- 新兴市场应采取符合 IMF 整合政策框架的政策，以缓解外部压力，同时进一步深化本地金融市场，特别是债券市场。
