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2025/10/17星期五 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、商务部：进一步加强政策储备适时推出新的稳外贸政策;2、工信部组织开展城域“毫秒用算”专项行动，在全国范围内梯次推进毫秒用算网络建设，到2027年基本形成全域覆盖、高效畅通的城域毫秒用算网络能力体系；3、台积电表示，目前正处于人工智能应用的早期阶段，AI需求持续强劲，比3个月前预期的还要强劲；AI产能非常紧张，仍在努力于2026年提升Cowos产能；4、美国财政部长贝森特表示，美国总统特朗普将于10月底访问日本，然后参加在韩国举行的2025年亚太经合组织（APEC）领导人非正式会议。贝森特没有透露访问的具体日期。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.10%/-0.41%/-0.62%/-1.12%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.08%/-1.45%/-2.34%/-4.65%；IM当月/下月/当季/隔季：0.02%/-1.47%/-2.66%/-5.68%；IH当月/下月/当季/隔季：0.00%/0.01%/-0.01%/-0.01%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场风险偏好有所降低。本周中美关税的担忧再次扰动市场，短期指数面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周四，TL主力合约收于114.960，环比变化0.33%；T主力合约收于108.165，环比变化0.03%；TF主力合约收于105.705，环比变化-0.02%；TS主力合约收于102.362，环比变化-0.02%。 消息方面：1、10月16日，商务部新闻发言人何咏前表示，今年前三季度，中国外贸承压前行，稳中有进、稳中向好。下一步，商务部将从释放政策效能、开展贸易促进、深化贸易合作等方面开展工作。其中，在释放政策效能方面，要进一步落实好外贸领域各项已出台政策措施，加大对外贸企业金融、就业、便利化等方面的服务保障，做好政策宣传解读，推动涉企政策直达快享，进一步加强政策储备，适时推出新的稳外贸政策。 流动性：央行周四进行2360亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日有6120亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼3760亿元。 【策略观点】 近期中美贸易争端再次升温，短期风险偏好回落利于债市修复，但关税进展后期不确定性强，四季度债市仍需关注基本面及机构配置力量。基本面看，9月PMI数据显示，制造业景气度有所回升，但仍处于荣枯线下，供需两端环比均回暖，非制造业有小幅回落。“反内卷”政策下价格水平回升，但受政府债发行节奏和基数影响，社融增速边际回落。资金情况而言，央行资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用，若股市降温叠加配置力量逐渐增加，则债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨1.96%，报981.90元/克，沪银涨1.72%，报12208.00元/千克；COMEX金涨1.33%，报4362.30美元/盎司，COMEX银涨0.30%，报53.46美元/盎司；美国10年期国债收益率报3.99%，美元指数报98.29； 当前海外白银现货紧缺情况有所缓解，截至昨日，伦敦白银现货一月期隐含租赁利率回落至25.9%，但依旧处于区间高位。而伦敦银及纽约银的价差则回升至0.88美元/盎司。同时，COMEX白银库存持续下降，当前为15930吨。这显示白银现货持续从纽约流向伦敦，且并未彻底缓解伦敦银现货的紧张情况，对其价格形成支撑。 货币政策方面，联储票委表态之间已出现明显冲突，前期表态鸽派的理事沃勒当前货币政策表态谨慎，且对于美联储当前公布的经济展望报告呈怀疑态度。但特朗普提名的新任理事米兰则认为美联储需要基于预测进行决定。CME利率观测器显示，当前市场已经完全定价联储年内进行两次降息操作，宽松货币政策预期持续支撑金银价格。 【策略观点】 贵金属价格当前已进入趋势性上涨阶段，策略上仍建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间956-1050元/克，沪银主力合约参考运行区间11368-13000元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 贸易局势仍反复，美元指数走弱，贵金属价格再创新高，铜价震荡上涨，伦铜3M合约收涨0.42%至10620美元/吨，沪铜主力合约收至85140元/吨。LME铜库存减少900至137450吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水走弱。国内电解铜社会库存较周一小幅增加，保税区库存亦增加，上期所铜仓单微降至4.4万吨，上海地区现货升水期货60元/吨，下游采购情绪稍有改善。广东地区库存小幅转降，现货升水期货上调至50元/吨，交投边际改善。国内铜现货进口亏损缩窄至约1000元/吨。精废价差3000元/吨，环比缩窄。 【策略观点】 特朗普威胁对中国大幅加征关税仍具有不确定性。从基本面看，海外铜矿减产造成今明两年铜供应预期收紧，叠加国内精炼铜产量减少，供需关系对价格支撑较强。短期铜价回落幅度或不大。沪铜主力运行区间参考：84500-86000元/吨；伦铜3M运行区间参考：10500-10750美元/吨。 铝 【行情资讯】 国内库存减少，美国可能出台汽车关税宽限方案，铝价偏强运行，昨日伦铝3M合约上涨1.88%至2796美元/吨，沪铝主力合约收至21060元/吨。沪铝加权合约持仓量增加0.4至49.4万手，期货仓单微增至7.2万吨。国内铝锭社会库存较周一减少2.3万吨，至62.7万吨，铝棒库存减少0.45至14.8万吨，铝棒加工费震荡下滑，市场交投平淡。华东电解铝现货平水于期货，交投相对平稳。外盘LME铝库存减少0.4至49.5万吨，注销仓单比例保持偏高水平。 【策略观点】 中美贸易局势仍具有不确定性。产业上看国内铝水比例提升、消费季节性回暖和出口维持韧性的背景下，铝锭累库压力不大，铝价或延续震荡偏强。沪铝主力运行区间参考：20900-21200元/吨；伦铝3M运行区间参考：2750-2820美元/吨。 锌 【行情资讯】 周四沪锌指数收跌0.32%至21965元/吨，单边交易总持仓21.99万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨12.5至2954.5美元/吨，总持仓22.38万手。SMM0#锌锭均价21920元/吨，上海基差-40元/吨，天津基差-30元/吨，广东基差-100元/吨，沪粤价差60元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.75万吨，内盘上海地区基差-40元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。LME锌锭库存录得3.84万吨，LME锌锭注销仓单录得1.4万吨。外盘cash-3S合约基差139.83美元/吨，3-15价差75.5美元/吨。剔 汇后盘面沪伦比价录得1.047，锌锭进口盈亏为-4458.9元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至16.27万吨。 【策略观点】 放假期间国内锌冶炼企业正常生产，大部分锌下游企业维持正常生产，部分锌合金企业放假较长。伦锌注册仓单仍处绝对低位，尚存结构性风险，锌锭出口窗口开启后，内盘空头平仓，短期对沪锌提供支撑。预计短期沪锌低位震荡，风险波动加大。 铅 【行情资讯】 周四沪铅指数收跌0.05%至17115元/吨，单边交易总持仓8.01万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期跌3至1988美元/吨，总持仓15.27万手。SMM1#铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16875元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.2万吨，内盘原生基差-155元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得25.48万吨，LME铅锭注销仓单录得15.91万吨。外盘cash-3S合约基差-44.09美元/吨，3-15价差-90.9美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.212，铅锭进口盈亏为-46.6元/吨。据钢联数据，国内社会库存持平至3.38万吨。 【策略观点】 铅矿显性库存小幅抬升，原生铅冶炼开工维持高位。废铅库存下滑，再生铅冶炼开工虽有抬升但维持在较低水平，铅锭工厂库存出现累库。根据钢联调研信息，下游蓄企国庆放假时间约为3天，少于往年放假时长，产业数据边际转好。10月10日，伦铅库存单日注销11.75万吨仓单，推动Cash-3S月差快速抬升，伦铅结构性风险抬升，预计短期沪铅偏强运行。 镍 【行情资讯】 周三镍价震荡运行，下午3时沪镍主力合约报收121270元/吨，较前日+0.07%。现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水小幅上涨，俄镍现货均价对近月合约升贴水为40元/吨，较前日上涨50元/吨，金川镍现货升水均价报2450元/吨，较前日上涨50元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上周同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格维持弱势，国内高镍生铁出厂价报938元/镍点，较前日下跌5元/镍点。中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格高位运行。 【策略观点】 短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但因为镍价前期涨幅有限，因此受冲击影响相对较小。产业方面，近期镍铁价格有所转弱，同时精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。但中长期来看，我们依旧认为美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够，可以考虑逢低做多。短期沪镍主力合约价格运行 区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年10月16日，沪锡主力合约收盘价281350元/吨，较前日下跌0.13%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少68吨，现为5609吨。上游云南40%锡精矿报收269200元/吨，较前日下跌500元/吨。供给方面，缅甸地区的锡矿复产进度缓慢，未能达到预期，导致进口锡矿量处于低位。同时，印尼政府近期严厉打击非法采矿，进一步加剧了市场对全球锡矿供应的担忧。本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%，延续了今年以来低开工运行的常态。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求依旧低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响，表现也相对疲弱，对锡需求形成拖累。短期来看，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，较7月有明显改善，但锡价高企对下游消费仍有一定抑制作用。 【策略观点】 短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：270000-290000元/吨，海外伦锡参考运行区间：34000美元-36000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报73,511元，较上一工作日+0.80%，其中MMLC电池级碳酸锂报价73,100-74,400元，均价较上一工作日+600元（+0.82%），工业级碳酸锂报价72,000-72,500元，均价较前日+0.70%。LC2601合约收盘价75,080元，较前日收盘价+2.93%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为平水。 【策略观点】 社会库存和交易所仓单持续去化，SMM本周库存报132,658吨，环比上周-2,143吨（-1.6%），其中上游-464吨，