金融期货早评

宏观：关注中美贸易冲突最新进展 【市场资讯】1）中国商务部回应中美是否近期会谈：中方对于相互尊重基础上的平等磋商，一直都持开放态度；外交部回应美方有意延长对华关税暂停期换取中方推迟实行稀土出口管制；中国购买俄油问题是中美贸易谈判一部分？外交部：坚决反对美方动辄拿中方说事。2）美国两银行披露贷款欺诈和坏账问题，信用危机触发抛售，盘中美股地区银行指数暴跌近7%、Jefferies重挫11%。3）美联储降息步伐现分歧：沃勒主张谨慎降息，米兰呼吁50基点更大力度降息；“新美联储通讯社”：政府关门导致数据断流，美联储分歧或更难弥合。4）美国政府“停摆”持续，参议院第十次否决临时拨款法案。 【核心逻辑】今年国庆假期人员流动表现亮眼，但消费端矛盾凸显，有效需求仍是当前核心症结。后续经济修复需重点聚焦居民需求端，当前供需两端政策正有序推进，未来或有增量政策出台以推动物价平稳回升。9月出口增速录得8.3%，增速较上月加快3.9个百分点，但两年年均增速有所回落。总体来看，国内低基数以及新兴经济体需求支撑本月出口增速，出口韧性相对较强。与此同时，反内卷政策持续发力，推动物价指数稳步修复；核心CPI的回升态势，亦印证内需正处于缓慢回暖通道。从金融数据看，实体融资需求虽仍显偏弱，但M1的持续改善释放出积极信号，表明微观主体活力正逐步积累、缓慢复苏。未来政策出台的关键触发因素可能是经济数据超预期下滑，且政策基调仍将以“托底”为主，避免经济出现大幅波动。国庆假期结束后，中美贸易摩擦升级成为市场新的重心，全球资本市场遭遇“黑色星期五”。从后续趋势判断，本次中美贸易摩擦或不会重演4月态势，本次关税冲突更可能是双方的博弈行为。未来，短期内对中美贸易和谈不宜抱有过高期待，后续关税进程的不确定性仍然相对较高。 人民币汇率：TACO交易或无近忧但有远虑 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1249，较上一交易日下跌11个基点，夜盘收报7.1230。人民币对美元中间价报7.0968，较上一交易日上涨27个基点。 【重要资讯】1）商务部召开例行新闻发布会，回应多个热点问题。就中美近期是否举行新一轮经贸会谈，中方对于相互尊重基础上的平等磋商持开放态度。2）美国财长表示，如果中国停止实施严格的稀土出口管制计划，美国或许将延长对华加征关税的三个月豁免期限，并表示美国总统特朗普准备在不久的将来与中国领导人会晤。 【核心逻辑】我们仍维持此前的观点，对外汇市场的影响而言，本次贸易摩擦预计将显著弱于2025年4月的"对等关税"冲击，因此引发的波动相对有限。从资产表现看，美元指数短期或存在上行空间，但受制于美国政府停摆、经济前景不确定性及美联储降息预期，持续走强动力不足。国内方面，结合历史走势与PPI构成分析，PPI的显著改善通常需要全球大宗商品价格的回升作为支撑。若未来国际大宗商品价格持续走弱，则需通过国内政策加码，重点提振煤炭、房地产产业链及制造业等工业品价格。对于美元兑人民币即期汇率而言，在“稳”字当头为主基调的政策呵护下，若要有效站上7.2，则需美元指数突破100的配合。目前看来，该概率依然较小，预计整体仍将保持稳定运行状态。 【策略建议】观望为主 【风险提示及周度关注】需关注三方面因素：美国国内政治（政府停摆进展）、美国经济基本面（劳动力市场与通胀走势）及关税政策的反复性。 股指：下周或有增量信息入场 【市场回顾】昨日股指走势涨跌不一，以沪深300指数为例，收盘上涨0.26%。从资金面来看，两市成交额回落1417.21亿元。期指方面，IF缩量上涨，IH放量上涨，IC、IM缩量下跌。 【重要资讯】1.商务部召开例行新闻发布会，回应多个热点问题。就中美近期是否举行新一轮经贸会谈，中方对于相互尊重基础上的平等磋商持开放态度。2.美国财长表示，如果中国停止实施严格的稀土出口管制计划，美国或许将延长对华加征关税的三个月豁免期限，并表示美国总统特朗普准备在不久的将来与中国领导人会晤。3.国际金价涨势延续，现货黄金首次冲破4300美元/盎司，续创历史新高。 【核心观点】昨日股指宽幅震荡，大小盘走势涨跌不一，大盘指数收涨，中小盘指数延续回落态势，行业层面来看，延续此前所述结构性切换，银行为代表的高分红、以及食品饮料、医药等周期性行业走势领涨，这也是大盘收红的主要驱动。量能方面继续收缩，时隔两个月，两市成交额降至两万亿下方，两融占比也快速下行，再度反应市场的观望情绪浓厚，缺乏量能驱动，同时信息面平淡，意味着短期震荡行情将继续。短期趋势交易预计受股市宽幅震荡影响较难捕捉，可尝试进行期指跨品种套利，在市场避险压制小盘走势，同时前期科技龙头高估值背景下，热度下降，预计大盘指数的相对优势将会呈现阶段性延续。继续关注中美关系变化相关信息，同时，下周将召开二十届四中全会，并可能临近中美新一轮谈判，预计股市波动幅度将扩大。 【策略建议】关注多IF空IM机会 国债：维持震荡思路 【市场回顾】周四震荡，T、TL收涨，TF、TS收跌。现券收益率除超长债降幅较大外，其余窄幅波动。 【重要资讯】1.美联储官员现分歧：沃勒主张谨慎降息，米兰呼吁下调50个基点。2.美国两年期国债收益率跌至2022年来最低，信贷担忧推动避险需求。 【核心观点】昨日A股缩量震荡，大盘虽然收涨，但股票下跌家数多于上涨家数，市场情绪谨慎。债市受影响不大，但也缺乏动能，期债各品种成交明显缩量。短期来看市场似乎缺乏催化因素，期债即便无法向上突破，向下回落空间亦有限，交易以震荡思路对待。 【策略建议】低位多单少量持有，空仓者等待价格回落建仓。 集运：部分船司少量尝试红海复航，PA报价略下调 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货（EC）价格先延续跌势，后回归低幅震荡。截至收盘，EC各月合约价格均有所回落。 【现货市场】：根据当日《欧线运价小纸条》数据统计，10月23日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1100，较同船期前值上涨$5，40GP总报价为$1840，较同船期前值上涨$10。10月28、29日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1194，较同船期前值上涨$55，40GP总报价为$2010，较同船期前值上涨$110。10月30日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1140，较同船期前值上涨$60，40GP总报价为$1920，较同船期前值上涨$120。 10月下旬，达飞上海离港前往鹿特丹的部分船期，20GP总报价为$1285，较同船期前值下降$60，40GP总报价为$2158，较同船期前值下降$134。 【重要资讯】：当地时间10月15日，一位以色列高级官员否认了此前美国媒体关于以色列和哈马斯已开始就加沙停火协议第二阶段进行谈判的报道。 【南华观点】：期价回落，一方面在于基本面带来的支撑仍相对偏弱，线下PA联盟运费调降至1500美元/FEU；另一方面则在于部分船司有航线尝试复航红海，虽并非欧线，但也带 来一定的情绪面利空。短期来看，在地缘和关税问题都相对不稳的情况下，期价延续震荡的可能性较大，策略上整体可以先保持观望或偏短线操作，12合约仍存低多机会。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：每天都是新高 【行情回顾】周四贵金属价格继续强势上涨，周边美指美债收益率皆回落，美股下跌，比特币和原油亦下挫，白银租赁利率重新走高，反映美国金融市场风险上升，政府停摆与贸易关税不确定对经济负反馈担忧强化，降息预期增强以及现货白银紧缺度仍严峻等現象。美国两银行披露贷款欺诈和坏账问题，信用危机触发抛售，盘中美股地区银行指数暴跌近7%。接下来投资者仍需关美国对白银与钯金的“232”调查，结果预计将于10月19日提交，涉及美国对白银与钯金是否加征50%关税的敏感话题。最终COMEX黄金2512合约收报4344.3美元/盎司，+3.4%；美白银2512合约收报于53.43美元/盎司，+3.99%。SHFE黄金2512主力合约收966.42元/克，+1.84%；SHFE白银2512合约收12017元/千克，+2.93%。 【降息预期与基金持仓】年内降息预期明显增强，尽管10月仍大概率降息25而非50BP。据CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变概率3.7%，降息25个基点的概率为96.3%；美联储12月维持利率不变概率0%，累计降息25个基点的概率为0%，累计降息50个基点的概率85%，累计降息75个基点的概率为14.6%；美联储1月累计降息50个基点的概率为38.9%，累计降息75个基点的概率为52.8%，累计降息100个基点的概率为8.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加12.02吨至1034.62吨；iShares白银ETF持仓维持在15422.61吨。库存方面，SHFE银库存日减48.1吨至982.3吨；截止10月10日当周的SGX白银库存周减64.3吨至1108.1吨。 【本周关注】数据方面，由于美国政府停摆，诸多关键数据停更。原定于10月15日公布的美国9月CPI或将延后至10月24日公布。事件方面，周内美联储官员讲话密集，这将为10月31日美FOMC会议提供更多指引。周六00：15，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线波动加大，适宜观望或快进快出短线操作，但回调仍视为中长期布多机会，前多谨慎持有。伦敦金阻力4500，支撑4300区域；白银阻力55，支撑50。 铜：关注降息预期 【盘面信息】隔夜Comex铜收于4.98美元/磅，跌0.39%；LME伦铜收于10620美元/吨， 跌0.2%；沪铜主力收于85140元/吨，涨0.09%；国际铜收于75640元/吨，涨0.19%。 【产业信息】1、华东现货升贴水50元/吨，华南现货升贴水50元/吨。2025年10月15日，LME官方价10675美元/吨，现货升贴水27美元/吨。 2、10月份共有6家冶炼厂进行检修，涉及粗炼产能140万吨；检修影响量较9月增加4.73万吨。 【南华观点】需求端压制铜价上涨，但降息预期升温或将主导铜价反弹，盘面上看86000一线压力，若突破，可进一步看高。未突破，则继续以高位震荡思路看待。 【南华策略】可尝试“卖出看跌+买入期货”组合策略。 铝产业链：海内外宏观共同发力 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20995元/吨，环比+0.48%，成交量为8万手，持仓22万手，伦铝收于2796美元/吨，环比+1.88%；氧化铝收于2790元/吨，环比-0.32%，成交量为20万手，持仓37万手；铸造铝合金收于20490元/吨，环比+0.44%，成交量为2380手，持仓1万手。 【核心观点】铝：宏观面方面，9月中国核心CPI涨幅扩大至1%，为近19个月首次回到1%，显示内需温和复苏。海外10月16日，美联储理事米兰表示，美联储应该降息50个基点，但预计实际将降25个基点，对铝价形成利多。基本面方面，周四库存去库2.3万吨至62.7万吨，下游消费旺季韧性凸显。总的来说，宏观是短期主导铝价的核心因素，短期沪铝震荡偏强。 氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，加剧供需不平衡的状态，国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，在没有出现大规模检修的情况现推荐仍以空头思路为主。 铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。 【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：弱势运行；铸造铝合金：震荡偏强 锌:库存低位支撑 【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于21940元/吨。其中成交量为91938手，而持仓则增加减少2837手至87075手。现货端，