债市快评：30-10 利差怎么看？

核心观点

三季度以来，30-10利差快速走阔，主要与前期压缩利差因素的边际变化有关。一方面，宏观叙事发生变化，投资者对中国经济长期担忧减轻；另一方面，8月税收政策调整对30年国债收益率影响更明显。前瞻来看，30-10利差有望再度压缩。

30-10利差历史走势

• 历史数据显示，2006-2023年，30-10利差长期在20-80BP区间震荡，均值为56BP。
• 多数情况下，30-10利差与10年期国债利率走势相反，后两种组合（10年期国债上行，30-10年利差收窄；10年期国债下行，30-10年利差走阔）出现的概率更高。
• 2024年30-10利差曾压缩至10BP附近，突破历史极值，主要受供给和需求共同推动的流动性溢价影响。

30年国债活跃度提升原因

• 投资者对中国经济长期担忧加重，增加组合久期，对30年品种需求增多。
• 银行理财及存款利率下降，保险机构购买保险产品增多，拉动30年国债需求。
• 中央加杠杆提速，特别国债及超长期特别国债大量发行，30年国债存量规模快速提升。
• 30年国债ETF陆续发行，市场认可度高，做市交易活跃。

三季度支撑利差缩窄的因素变化

• 宏观叙事变化：中美贸易摩擦影响弱于预期，经济运行好于预期，反内卷运动使投资者通缩预期消散，权益市场情绪压制债市。
• 税收政策调整：8月税收政策调整对30年国债收益率影响更明显。
• 超长国债成交量占比回落：10月份成交占比由8月超过45%的水平下滑至35%左右。

利差展望

• 短期来看，30-10利差有望再度压缩。首先，30-10利差已回升至2022年三季度水平；其次，30年国债活跃度下降但仍是当前债市最活跃的品种；再次，债市反弹将改善30年国债需求。
• 中长期来看，30-10利差回到20BP以内的概率较小。一方面，市场对经济预期转好，风险偏好回升，债市利率继续创新低概率较小；另一方面，20BP的利差已处于波动下限，短期重回20BP概率较低。

风险提示

海外市场动荡，全球不确定性上升。