首次覆盖报告：清流致远，源远流长

清流致远，源远流长 2025年10月16日 推荐首次评级当前价格：13.43元 ➢深耕光伏支架行业，构建光储电一体化生态 公司成立于2007年，总部位于中国福建省厦门市，2017年在上交所主板成功挂牌上市。公司自创立以来始终深耕光伏领域，已形成光伏支架系统的研发、设计、生产和销售，智慧运维以及光伏电站投资三大板块协同发展的健康企业生态模式，产品种类丰富，覆盖全球多个市场。公司通过技术创新和产品优化，不断提升光伏电站的发电效率和投资回报率，同时积极拓展光伏电站开发及建设业务，推动产业链向下游延伸。此外，公司还涉足光伏电力电子产品和储能产品领域，致力于为客户提供全面的清洁能源解决方案。 ➢海内外光伏需求共振，多场景+全球化打造竞争优势 经历了高速扩张期后，25年开始光伏新增装机将进入稳重有升阶段，预计2025年-2030年的年均复合增长率约为6%。支架为光伏发电系统重要零部件，有望受益于行业需求的稳步提升。公司深耕支架行业多年，在保持分布式支架领先地位的同时，地面支架收入规模也维持较高增长，且在国内外拿下多个跟踪支架项目，多场景+全球化布局有望进一步夯实公司竞争优势 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@glms.com.cn分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001邮箱：linyutao@glms.com.cn分析师朱碧野 ➢澳洲户储补贴刺激需求，公司迎风而上打造新增长极 执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@glms.com.cn分析师王一如 储能作为实现碳中和的重要抓手，新增装机规模持续扩大，市场空间广阔。公司前瞻性布局户储产品，目前已实现在澳洲以及东南亚区域销售。25年7月澳洲政府推出总额23亿澳元的户用储能补贴计划，旨在通过直接补贴的方式降低家庭安装储能系统的初始成本，有望刺激澳洲户储需求。公司为澳洲光伏支架头部企业，后续有望依托支架在澳洲的渠道优势，拓展澳洲户储市场，进一步打造光储一体生态圈，为公司发展注入新的活力。 执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@glms.com.cn ➢投资建议 我们预计公司25-27年实现营收24.55/29.84/34.38亿元，归母净利润为1.52/2.07/2.57亿元，基于2025年10月15日收盘价计算，25-27年PE为24x/18x/14x。公司深耕光伏支架行业多年，海外市场持续扩张，有望受益于高盈利市场占比提升，布局户储赛道有望为公司成长注入新的活力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢风险提示 原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场开拓不及预期风险。 目录 1深耕光伏支架行业，构建光储电一体化生态.............................................................................................................3 1.1深耕光伏支架核心产品，引领行业发展........................................................................................................................................31.2股权结构稳定，核心人员从业敬业丰富........................................................................................................................................41.3支架为公司主要收入来源，25H1业绩重回上行通道................................................................................................................5 2海内外光伏需求共振，多场景+全球化打造竞争优势................................................................................................7 2.1行业：全球需求维持涨势，跟踪支架渗透率有望提升...............................................................................................................72.2公司：分布式与地面双轮驱动，全球化版图持续扩张.............................................................................................................10 3.1行业：全球需求共振，澳洲市场迎政策催化..............................................................................................................................153.2公司：户储产品海外布局加速，打造第二成长曲线.................................................................................................................17 4.1业务拆分............................................................................................................................................................................................194.2相对估值............................................................................................................................................................................................204.3投资建议............................................................................................................................................................................................21 1深耕光伏支架行业，构建光储电一体化生态 1.1深耕光伏支架核心产品，引领行业发展 公司是一家行业领先的光伏智慧数字能源解决方案供应商。公司成立于2007年，总部位于中国福建省厦门市，2017年在上交所主板成功挂牌上市。公司自创立以来始终深耕光伏领域，已形成三大板块主营业务：光伏支架系统的研发、设计、生产和销售，智慧运维以及光伏电站投资。此外，清源股份积极推进全球化进程。公司成立之初精准切入澳大利亚光伏市场，凭借优质产品和服务迅速建立口碑。2009年，其自主研发的“清源易捷”系列光伏支架产品成功上市，当年登顶澳洲市场占有率第一。此后，公司战略性地在中国厦门和天津建立大型生产基地，在澳大利亚、日本、泰国、菲律宾等海外关键市场设立子公司或办事处，构建了“国际市场+本地化服务+全球供应链”的独特商业模式，为全球化扩张奠定基础。 资料来源：公司官网，民生证券研究院 支架多场景覆盖，构建光储电一体化生态。光伏支架是公司的核心和传统优势业务，产品线涵盖分布式光伏支架、固定光伏支架及智能光伏跟踪器等多种类型，产品种类丰富，覆盖全球多个市场。公司通过产品优化，不断提升光伏电站的发电效率和降低电站的投资成本，同时积极拓展光伏电站开发及建设和投资业务，推动产业链向下游延伸。此外，公司还涉足光伏电力电子产品领域，致力于为客户提供智慧清洁能源解决方案。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.2股权结构稳定，核心人员从业敬业丰富 公司股权结构稳定。Hong Daniel为公司实控人。截至2025年二季度末，公司前十大股东共持股54.42%。其中，公司实际控制人Hong Daniel先生直接持股29.73%；公司联合创始人王小明直接持股4.37%，并通过合英投资间接持股1.59%，直接或间接持有公司股份合计5.96%。厦门金融控股有限公司控股15.07%，为公司引入了地方国资背景，有助于公司在资源协调和融资方面获得支持。 资料来源：ifinD，民生证券研究院 公司核心董事会团队专业能力强、经验丰富。公司管理层中大部分为博士、硕士学历，在行业、研发、法律、财务等方面均有行业内经验丰富的专长人员负责，为公司的可持续发展打下坚实基础。 1.3支架为公司主要收入来源，25H1业绩重回上行通道 2025年上半年，公司实现收入12.05亿元、同比增长37.98%，实现归母净利润0.87亿元、同比增长62.44%，上半年由于国内抢装+海外需求复苏等因素，公司收入与利润同步增长，且由于人民币升值影响，25H1公司实现汇兑收益4719.09万元，为公司归母净利润提供正向影响。 资料来源：ifinD，民生证券研究院 资料来源：ifinD，民生证券研究院 分业务看，2025年上半年，公司光伏支架板块仍为公司收入占比最高的业务板块，销售收入8.71亿元，同比+25.64%，占总收入比重72.28%；光伏电站开发及建设业务销售收入3.08亿元，同比+85.26%，占总收入25.56%；光伏电力电子产品占比销售收入0.14亿元，同比+708.22%，占总收入1.17%；其他业务0.12亿元，占总收入0.99%。 资料来源：ifinD，民生证券研究院 资料来源：ifinD，民生证券研究院 毛利率有所下滑，汇兑收益导致费用率显著降低。由于行业市场竞争加剧、国内市场占比提升和原材料价格波动等因素影响，公司25H1整体毛利率有所降低。25年H1毛利率为17.46%，较去年同期下降4.58个百分点，但净利率达到7.21%，同比上升0.99个百分点，净利率提升主要得益于汇兑收益带来的费用率下降，25H1公司期间费用率为8.49%，与24年全年相比降低6.15Pcts，其中财务/管理/研发/销售费用率分别降低4.86Pcts/0.71Pcts/0.49Pcts/0.08Pcts，财务费用率降低主要由于公司汇兑收益增加所致。 资料来源：ifinD，民生证券研究院 资料来源：ifinD，民生证券研究院 2海内外光伏需求共振，多场景+全球化打造竞争优势 2.1行业：全球需求维持涨势，跟踪支架渗透率有望提升 2.1.1全球光伏新增装机维持涨势 全球光伏新增装机规模增速仍在。根据SMM数据，全球光伏装机从2020年的145GW快速增长至2024年的602GW，在经历了前期的高速扩张后，预计2025年起，全球光伏新增装机增速将有所回落，但整体增长的态势并未改变。根据SMM预测，2025年-2030年的年均复合增长率将下降至6%，但光伏新增装机规模扩张趋势显著，到2030年，光伏装机有望达847GW，光伏将贡献可再生能源增长的80%。 资料来源：SMM，民生证券研究院 全球光伏装机增速放缓的主要原因是电网容量不足和风光消纳问