晨会纪要

重点推荐 ➢1.翘尾影响犹存——国内观察：2025年9月通胀数据➢2.9月挖掘机内外销加速增长，龙头展会亮相多款电动化智能化装备——机械设备行业简评➢3.存储芯片持续涨价，消费电子新品陆续发布——半导体行业9月份月报 财经要闻 ➢1.国家发改委：提高私人充电设施建设规模➢2.央行发布9月末金融数据统计报告➢3.《求是》发文：进一步稳定市场预期 正文目录 1.1.翘尾影响犹存——国内观察：2025年9月通胀数据...................................31.2. 9月挖掘机内外销加速增长，龙头展会亮相多款电动化智能化装备——机械设备行业简评.........................................................................................................41.3.存储芯片持续涨价，消费电子新品陆续发布——半导体行业9月份月报.....5 4.市场数据.....................................................................................10 1.重点推荐 1.1.翘尾影响犹存——国内观察：2025年9月通胀数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn 投资要点 事件：2025年10月15日，统计局发布9月通胀数据。9月，CPI当月同比-0.3%，前值-0.4%；环比0.1%，前值0.0%。PPI当月同比-2.3%，前值-2.9%；环比0.0%，前值0.0%。 核心观点：9月，翘尾因素对CPI和PPI的影响依然较大，不过10月后有望减轻。当月来看，猪价对CPI的拖累较大，产能调控座谈会后的落实节奏是关键变量，总体来看降幅有望收窄；非食品方面，年初以来，家用器具、服装、鞋类、旅游、医疗服务价格增速中枢回升。10月后，PPI翘尾因素的影响逐渐消退，新涨价因素的解释力度可能会提升，供给端关注产能治理的落实，需求端关注准财政工具对实物工作量的提升。 翘尾因素对CPI及PPI的影响依然较大。尽管9月CPI翘尾因素的降幅小幅收窄，但-0.8%依然拖累较多，这一点在四季度有望减轻，尤其是11月、12月。从近两个月PPI同比的走势来看，由-3.6%升至-2.3%，其中翘尾因素从-1.4%升至-0.1%，对PPI降幅的收窄具有较强的解释力度。 CPI环比略弱于季节性。9月CPI环比0.1%，低于近5年同期均值的0.14%。食品强于季节性而非食品弱于季节性。食品环比0.7%，高于近5年同期均值0.54%；非食品环比-0.1%，低于近5年同期均值0.08%。 猪价延续对食品价格的拖累。9月食品价格同比-4.4%，前值-4.3%。食品主要分项中，鲜菜和蛋类强于季节性，猪肉、鲜果弱于季节性。9月在供给相对充裕的情况下，猪肉平均批发价环比下跌2.4%，月均价为2023年7月以来最低，CPI中猪肉同比-17.0%，为2024年1月最低。今年3月以来能繁母猪存栏量去化不明显，9月中旬召开生猪产能调控企业座谈会。若落实顺利，叠加四季度基数的走低，猪价对CPI的拖累可能相对减轻。 非食品中什么在涨价？9月非食品价格同比0.7%，前值0.5%，连续4个月回升。7大类分项中生活用品及服务、其他用品及服务、医疗保健环比强于季节性，居住持平季节性，衣着、交通和通信、教育文化和娱乐弱于季节性。从年内的趋势来看，同比中枢上行的有生活用品及服务、衣着、医疗保健、其他用品及服务，具体到分项上主要受益于家用器具、服装、鞋类、旅游、医疗服务等品类的上涨。 金价上涨，核心CPI继续回升。9月核心CPI环比0.0%，虽然略弱于季节性，但低基数推动同比连续5个月上升，9月升至1.0%。服务价格相对稳定，金价上涨带动金饰品价格同比上涨42.1%，对扣除能源的工业消费品价格形成明显支撑。 PPI环比略弱于季节性。9月PPI环比0%，连续两个月持平，略低于近5年同期均值0.19%。 PPI结构中，上下游仍然存在分化。拆分来看，生产资料中，采掘>原料>加工，反映涨价依然主要集中在偏上游；生活资料中，一般日用品>衣着>食品>耐用消费品，价格上必选消费略强于可选消费。从具体行业来看，煤炭价格淡季不淡，加工及开采环比分别为3.8%、2.5%；有色、黑色金属加工环比分别为1.2%、0.2%；石油开采及加工受国际油价下跌影响环比下降。供给端，十一假期前，十大重点行业稳增长方案陆续落地，关注后续产能 治理的推进节奏；需求端，5000亿元新型政策性金融工具落地，可撬动相关投资，四季度实物工作量或得到提升。 风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；关税政策超预期；美国通胀超预期。 1.2.9月挖掘机内外销加速增长，龙头展会亮相多款电动化智能化装备——机械设备行业简评 证券分析师：商俭，执业证书编号：S0630525060002，shangjian@longone.com.cn 投资要点： 事件：中国工程机械工业协会发布2025年9月主要企业挖掘机销量统计。 挖掘机：2025年9月销售各类挖掘机19858台，同比增长25.4%，其中国内9249台，同比增长21.5%；出口10609台，同比增长29%。2025年9月销售电动挖掘机31台。2025年1-9月共销售挖掘机174039台，同比增长18.1%；其中国内89877台，同比增长21.5%；出口84162台，同比增长14.6%。 挖掘机内外销高速增长。国内方面，2025年1-9月挖掘机内销同比增长21.5%，复苏态势强劲；9月单月内销同比增长21.5%，复苏速度加快，持续保持双位数增长。从国内宏观数据看，根据国家统计局2025年8月全年国内基建固定投资同比增长5.42%，基建投资持续带动下游需求；国家持续推进城市更新、老旧小区整治行动，财政货币政策加码，“两重”“两新”投入加大带来刚性置换需求，以及有色矿山、重大水利工程、高标准农田项目的稳定支撑，将逐步落地释放需求红利，助力国内工程机械行业需求回升。海外方面，2025年1-9月出口同比增长14.6%；9月挖掘机出口同比增长29%。2025年1-8月我国工程机械设备及零部件累计出口额386.4亿美元，同比增长11.4%，其中，挖掘机出口同比增长24.9%。中长期看，全球新兴市场基建需求持续增长，高性价比和优质售后国产设备受到青睐，国产设备全球渗透率逐步提升。挖掘机寿命在8年左右，上一波销量高峰在2019-2022年，政府持续推动大规模淘汰老旧设备补贴政策落地，刺激下游更新需求提前释放，挖掘机需求进入了理性增长期，预计全年销量呈复苏态势。 龙头展会亮相多款电动化智能化装备。根据中国工程机械工业协会公众号，9月23日中国国际工程机械展会开幕，三一重工携16款电动化、智能化设备亮相，涵盖12台电智化主机，1台道依茨静音发电机组，电动挖掘机移动电源、三一遥控装载机座舱2款配件，让现场观众零距离体验行业最新电智成果。并且，首次面世的无人电动装载机，该装载机系统可依据作业任务，通过料位检测实时获取料位信息，实现自主上料与作业，并具备智能辅助防碰撞、自动泊车等功能。 雅江水电站开工提振工程机械内需。7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式举行，同日中国雅江集团成立，列入央企名单，项目规划总投资超1.2万亿元。根据工程机械品牌网，工程机械相关投资占比至少15%，对应市场规模超1800亿元。以10年工期来算，每年新增设备空间约180亿元。项目的初期招标阶段主要集中在路面修建和平整上，已经包括了数千台矿车、矿卡和矿运车，还有约千台大型挖掘机、千台大型装载机，以及大量混凝土罐车、凿岩机械和掘进机械等，刺激国内工程机械市场内需增长。 建议关注：随着大规模设备更新政策和房地产金融政策陆续落地，重大水利工程开工，国内内需复苏回暖；海外方面，国内企业正在布局海外售前售后网络，建立海外当地产能，进入全球化加速期，市场渗透率逐步提升。展望全年工程机械行业持续复苏。建议关注海外 深度布局，品牌认可度高，产品矩阵完善，成本费用高效，研发实力强劲的龙头企业，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等。 风险提示：贸易摩擦风险；海外需求放缓；市场竞争风险；政策不及预期风险。 1.3.存储芯片持续涨价，消费电子新品陆续发布——半导体行业9月份月报 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 投资要点： 2025年9月总结与10月观点展望：9月份半导体行业持续回暖，价格涨幅扩大，关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。9月份全球半导体需求持续改善，PC、平板保持小幅增长，TWS耳机、可穿戴腕式设备、智能家居快速增长，AI服务器与新能源车保持高速增长，需求在9月或将继续复苏；供给端看，尽管短期供给仍相对充裕，企业库存水位较高，但整体价格仍大多上涨，预计9月供需格局将继续向好。细分赛道看，9月以苹果、小米、华为为代表的消费电子新品密集释出；存储芯片需求受AI应用以及数据中心、客户端和移动领域日益增长，美光科技、闪迪等厂商均宣布涨价；目前中美关税政策有一定程度的缓和，但在部分技术密集型领域（如AI芯片、半导体设备关键零部件等）美国政策仍或保持高压，短期内外部政策下，部分依赖美国进口的产业成本高升，长期半导体国产化有望继续加速，建议逢低关注细分板块龙头标的。 9月电子板块涨跌幅为10.96%，半导体板块涨跌幅为14.07%；9月底半导体估值处于历史5年分位数来看，PE为99.17%，PB为75.83%。申万31个行业中，申万电子行业涨跌幅为10.96%，其中半导体涨跌幅为14.07%，同期沪深300涨跌幅为3.20%。当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PE分别是99.17%、91.65%，PS分别是98.27%、98.93%，PB分别是75.83%、86.40%。 9月半导体整体价格涨幅扩大，需求持续回暖，9月份需求或将进一步复苏。全球半导体8月份销售额同比为21.73%，2025年1-8月累计同比为19.75%，体现出需求端的整体复苏。以存储价格为例，9月存储模组价格整体涨跌幅区间为2.00%-15.00%；存储芯片DRAM和NAND FLASH的价格涨跌幅区为-0.77%-24.60%，DRAM价格整体持续上行。从全球龙头企业看，2025Q2整体库存依然维持近几年高位，周转天数略微减少。供给端看，日本半导体设备8月出货额同比增长15.58%，1-8月累计出货额同比增长19.24%，或表示1-2年产能扩展较为积极。2025Q2晶圆价格同环比有所上涨，产能利用率维持较高水平，但整体相对充裕。 半导体下游需求中TWS耳机、可穿戴腕式设备、AI服务器、新能源车需求复苏较好，2025Q2除手机复苏较平缓外，整体需求逐步向好。全球半导体下游需求中手机、PC、平板、汽车、服务器、智能穿戴等占据80%以上，下游电子产品的销售会影响上游半导体的需求变化。2025Q2全球智能手机出货量同比为1.03%，中国大陆智能手机6月出货量同比为-9.29%,1-6月累计同比为-3.89%；2025Q3全球PC出货量同比为9.52%，全球平板出货量同比为15.38%；全球新能源汽车销量7月份同比为22.25%，1-7月累计同比为24.57%，中国新能源汽车销量7月份同比27.35%，1-7月累计同比为38.14%。 近期，消费电子市场迎来多品牌密集新品发布；受AI、数据中心及终端存储需求拉动，存储市场持续升温，主要厂商陆续宣布涨价。（1）在新品方面，苹果推出iPhone 17系列，搭载台积电3nm制程A19/A19 Pro处理器及自研WiFi 7芯片N1，并发布升级版基带芯片