国泰海通晨报

研究所 目录 今日报告精粹....................................................................................................................................................3 宏观快报点评：《核心CPI同比继续回升》2025-10-15.................................................................................3行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《市场持续升温，利润同比高增》2025-10-15.....................................3行业月报：造纸业《9月多数纸种价格上涨，文化纸表现疲软》2025-10-15................................................3行业跟踪报告：保险《预计利润增长提速，多元渠道驱动NBV高增》2025-10-15......................................4行业跟踪报告：海运《中国对美301反制，有望减缓中国船厂航企影响》2025-10-15.................................5公司首次覆盖：众鑫股份(603091)《全球化战略推进，海外基地优势显著》2025-10-15...............................5海外报告：361度(1361)《Q3流水领跑行业，超品店拓店加速》2025-10-15................................................6公司半年报点评：小商品城(600415)《全球数贸中心招商加速，业绩表现强劲》2025-10-15........................6海外报告：大行科工(2543)《全球折叠自行车No.1，“骑”开得胜》2025-10-15 .............................................7基金专题报告：《恒生港股通科技主题指数投资价值分析》2025-10-15........................................................7资讯汇总：《【行业ESG周报】工信部启动2025年度绿色工厂推荐工作,全球首个生物多样性国际标准发布》2025-10-15..........................................................................................................................................8资讯汇总：《【双碳周报】全国碳市场碳排放配额累计成交量大幅下降》2025-10-15.....................................8资讯汇总：《【ESG投资周报】本月新发12只绿色债券，流动性环比宽松》2025-10-15...............................9产业观察：《【AI产业跟踪-海外】Figure三代机器人Figure 03发布，OpenAI发布Sora 2》2025-10-15......10行业跟踪报告：计算机《做大做强上海智能终端产业》2025-10-15...........................................................10行业跟踪报告：计算机《美拟对华“关键软件”实施管制，刺激国产软件加速发展》2025-10-15...................11 宏观快报点评：《核心CPI同比继续回升》2025-10-15 2025年10月15日，国家统计局发布2025年9月物价数据，CPI同比回升至-0.3%，PPI同比回升至-2.3%，价格端总体仍有待提振。 应镓娴(分析师)021-23185645yingjiaxian@gtht.comS0880525040060 结构上，我们主要关注近期价格的两大特点。一是核心CPI同比持续走高，今年核心消费品价格确实呈现出一定的修复动力，但从分项来看，主要受消费补贴政策及金价上涨等外生因素推动，而其他消费品价格尚未显示出居民内生消费动力明显改善的迹象。 贺媛(分析师)021-23185639heyuan3@gtht.comS0880525040129 二是市场对反内卷政策的效果有较强的预期，不过目前来看，7月以来工业品价格的上涨还是偏结构性的、普遍在原材料及上游环节。且从高频数据来看，前期价格上涨的动力已经在边际走弱。 结合近月经济总体放缓的趋势来看，我们认为，不管是核心CPI还是PPI修复的持续性，都有赖于政策、主要是内需政策能否进一步加码。近期政策端已在边际加码，包括超一线城市放松地产限购、第四批国补资金落地、5000亿元新型政策性金融工具启动投放，后续仍可期待更多政策发力及效果显现。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 风险提示：房地产走势不确定性仍存；政策力度不及预期。 行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《市场持续升温，利润同比高增》2025-10-15 预计2025Q1-3上市券商业绩较高基数下保持快速增长，归母净利润同比+58.63%。1）我们预计42家上市券商2025Q1-3调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比+32.02%至3954.84亿元，归母净利润同比+58.63%至1651.47亿元。2）其中，2025Q3单季调整后营收1481.51亿元，环比/同比+11.45%/+27.15%，归母净利润611.3亿元，环比/同比17.94%/+48.74%。 刘欣琦(分析师)021-38676647liuxinqi@gtht.comS0880515050001 2025年以来市场行情和交易活跃度改善，经纪和投资业绩增长驱动整体业绩增长。从上市券商2025Q1-3各项业务收入对营收增量贡献度看，预计经纪业务同比增长对调整后营收增量的贡献最大，为48.32%，主因2025年前三季度市场交易额同比大幅提升。同时投资业务对调整后营业收入增长的贡献为38.14%，主因是权益市场相较2024Q3收益率在高基数下仍然边际提升。 肖尧(分析师)021-23185695xiaoyao3@gtht.comS0880525040115 投行业务受益于IPO边际回暖，管理费下行影响资管业务。此外，投行业务收入同比+21.84%至248.2亿元，主因是A股及港股融资回暖；资管业务收入同比-0.81%至322亿元，下滑主因是管理费率下行；利息净收入收入同比+92.86%至42.32亿元，主因是两融业务同比增长。 吴浩东(分析师)010-83939780wuhaodong@gtht.comS0880524070001 继续看好配置力量（含居民资金入市）+业绩改善双轮驱动带来的投资机会。1）增量资金入市持续推进。7月11日，财政部对保险公司实施“5+3+1”的考核方式（ROE考核从“当年+3年”、资本保值增值率考核从当年，转变为当年权重30%，3年权重50%，5年权重20%），将推动保险公司提升权益仓位，利好低估值高ROE的蓝筹股。2）在居民资金入市背景下，建议关注三季度业绩弹性较好的标的，推荐华泰证券、兴业证券。 风险提示：权益市场大幅波动。 行业月报：造纸业《9月多数纸种价格上涨，文化纸表现疲软》2025-10-15 文化纸：规模纸厂复产，需求疲软延续。截至9月28日，9月70g木浆高白双胶纸市场均价为4807元/吨，环比下跌137元/吨，跌幅2.77%，第一，9月初规模纸厂报盘多数稳定，整体接单有限叠加期货上市预期，市场观望情绪增多；第二，随着上旬山东地区停机产线复产，市场供应压力增加，部分经销商接单价格下滑；第三，月内下游印厂接单一般，华南地区个别厂家受天气影响，存在 刘佳昆(分析师)021-38038184liujiakun@gtht.comS0880524040004 晨会纪要 短暂停机，原纸消耗偏缓，叠加出版招标未至，市场整体走货不快；第四，上游原料木浆市场交投改善不大，仅阔叶浆均价上涨，成本面对双胶纸支撑一般。 021-23185637wangwenjie4@gtht.comS0880525040070 白纸板：提价函推动价格企稳回升，需求有所改善。截至9月28日250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价3960元/吨，较8月上涨0.35%，较去年同期下跌8.08%。第一，成本压力维持高位，纸厂价格拉涨100元/吨，对市场形成向上驱动影响；第二，华中地区新产能出纸时间推迟，加之纸价底部拉涨促进纸厂出货提速，企业现货供应趋紧，对贸易商价格上调起到一定支撑作用；第三，终端前期库存不多，刚需补货为主，实际新单放量有限，市场价格推涨进度偏缓，部分落实50-100元/吨。 箱瓦纸：纸厂持续拉涨，盈利修复。截至9月28日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2777元/吨，环比涨幅5.27%，同比涨幅6.97%。首先，规模纸厂继续上调出厂价，且发布国庆期间停机计划，因纸厂库存低位，部分中小纸厂跟涨意愿明显，市场成交重心上移；其次，主要原料废纸价格上涨，在上下游产业链联动影响下，成本对纸价仍有较强支撑；最后，下游包装厂订单表现不一，整体采购积极性有所减弱。 木浆：阔叶浆10月外盘继续报涨，国内库存去化。9月进口木浆现货市场均价下跌为主，仅阔叶浆均价微涨,浆市交投偏刚需。第一，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡下滑，在基差报价模式下，带动进口针叶浆月均价下跌。第二，9-10月进口阔叶浆外盘连续报涨导致业者对后期成本面压力存忧，贸易商积极探涨，驱动进口阔叶浆均价上移。第三，进口本色浆、进口化机浆需求跟进不足，月均价环比下跌。第四，下游原纸行业盈利改善动能不足，纸厂降本增效导致浆市高价放量受阻。 风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。 行业跟踪报告：保险《预计利润增长提速，多元渠道驱动NBV高增》2025-10-15 刘欣琦(分析师)021-38676647liuxinqi@gtht.comS0880515050001 投资收益延续向好，预计25年前三季度净利润增长提速，净资产环比改善：25Q3权益市场整体向好，叠加保险公司优化资产结构提升权益资产配置，预计投资收益显著提振，我们预测25年前三季度上市险企净利润在2024年同期高增长基础上继续同比大幅增长，且较25年半年度的利润增长进一步提速，预测归母净利润增速分别为：新华保险（57.0%）>中国财险（41.6%）>中国人保（23.3%）>中国太保（15.4%）>中国人寿（9.7%）>中国平安（7.9%）。得益于净利润贡献提升，负债评估利率改善，以及资负管理优化，我们预计上市险企净资产表现环比改善，预测净资产较年初变动分别为：中国财险（+11.2%）>中国人保（+8.5%）>中国人寿（+3.4%）>中国平安（+2.5%）>中国太保（-1.2%）>新华保险（-6.0%）。 李嘉木(分析师)021-38038619lijiamu@gtht.comS0880524030003 供需同振，多元渠道驱动寿险NBV高增。25年1-8月寿险保费增长景气，预计得益于上市险企把握定价利率下调前窗口期推动新单集中销售，银保渠道日益成为价值增长的重要贡献来源。我们预计多元渠道共同驱动上市险企价值实现较好增长，预测可比口径下上市险企25年前三季度NBV增速分别为：人保寿险（74.9%）>新华保险（52.8%，非可比口径）>平安人寿（44.