联环药业机构调研纪要

调研日期: 2025-10-14 1、问:公司当前收入结构如何?仿制药是否已退出?未来产品策略是什么? 答:公司 2024 年度实现营业收入 21.60 亿元,其中医药制造板块,创新药爱普列特片销售 1.19 亿片。公司正通过“仿创结合”路径主动优化产品结构,通过研发创新实现管线的换挡升级,并持续加大呼吸系统、肿瘤、内分泌等新治疗领域的研发投入,以降低对单一板块的依赖,增强整体盈利韧性。 2、问:公司研发投入增长迅速,资金主要投向哪些项目?重点创新药进展如何? 答:公司 2024 年度研发投入 2.77 亿元,2025 年上半年研发投入 1.45 亿元,资金主要用于创新药等高附加值品种的开发。LH-1801(SGLT-2 抑制剂)已完成全部受试者入组,预计 2026 年一季度揭盲,系国内首个与阳性对照药达格列净开展头对头研究的同类产品;LH-1802(LSD-1 靶点,治疗急性髓系白血病)处于Ⅰ期阶段,因靶点新颖、适应症复杂,整体开发周期相对较长; LH-1901、LH-2103 等项目亦按既定计划推进,公司将持续披露后续进展。 3、问:公司参与集采的情况如何?集采对业绩的影响有多大? 答:截至目前,公司仅有依巴斯汀片中标国家组织的药品集中采购。硫酸氢氯吡格雷片、阿奇霉素片、盐酸达泊西汀片、他达拉非片、苯磺酸贝他斯汀片中选国家集采续标项目,但占比不高。公司目前产品大多数未纳入国家集采名录,因此国家集采对公司影响有限。 4、问:1801 为何选择与达格列净做头对头试验?商业化策略如何? 答:LH-1801 的Ⅲ期临床联合二甲双胍研究项目中,阳性药物采用已上市药物达格列净片进行头对头对比研究,旨在提供高质量数据支持其非劣效结论,并进一步增强临床医生及患者对产品的认可度。该试验设单药及联合用药两个队列,Ⅰ期药代动力学数据已获 CDE认可并同意豁免Ⅱ期直接进入Ⅲ期。以 SGLT-2 靶点抗糖药和以 GLP-1 为靶点的抗糖药各有优势,在市场中均占有独特地位。 5、问:公司为何收购龙一医药?估值是否合理? 答:公司本次收购龙一医药 51%股权,系参考区域流通企业平均估值水平,定价公允且具备商业合理性,同时设置了业绩对赌条款;龙一医药与 2019 年公司已收购的亚中制药在地理区位、产业协同上形成战略呼应, 可进一步强化公司在西南市场的渠道掌控力,构建以川渝为核心、辐射云贵藏的西南医药产业枢纽,与长三角总部形成“双核驱动”格局。交易完成后,公司将依托自身及控股股东的品种 资源、信用背书与全国性销售体系,为龙一医药持续导入上游优质品种并拓宽下游终端覆盖,同时借助其密集的配送网络和院外市场优势,加速现有产品在西南区域的深度下沉,实现工商互补、渠道共享及整体价值提升。 6、问:上半年应收账款、存货、借款大幅增加的原因是什么? 答:报告期末应收账款、存货及借款同比增加,主要系公司上半年合并报表新增子公司常乐制药;同时,公司新增银行借款用于创新药研发投入、对子公司联环投资及安庆公司增资、常乐制药股权收购价款及一次性支付行政处罚款项,上述因素叠加使资产负债端科目出现阶段性增加,公司将持续加强现金流管理与授信结构优化,确保运营安全。