晨会纪要

开源晨会1015 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【固定收益】关税扰动难掩出口亮色，外贸结构不断优化创新——2025年9月进出口数据点评-20251014 海关总署公布2025年9月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口同比+7.4%（前值为+1.3%，下同），环比+8.5%(-1.8%)；出口同比+8.3%（+4.4%），环比+2.1%（+0.01%）；贸易顺差同比+10.6%（+11.8%），环比-11.6%（+4.2%）。2025年前三季度进口同比-1.1%，出口同比+6.1%，贸易顺差同比+26.0%。 进口：9月进口金额处于近五年同期高位，进口同比持续增长出口：9月出口金额处于近五年同期高位，环比连续两个月保持增长市场：“TACO”交易扰动债市债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 数据来源：聚源 行业公司 【汽车：江淮汽车(600418.SH)】9月尊界S800交付量快速爬坡，有望支撑订单积累——公司信息更新报告-20251014 公司发布9月产销快报，实现汽车销量3.35万辆，同比-15.50%，主要受SUV、皮卡、多功能商用车等销量下滑影响。但受益尊界品牌逐步放量，9月新能源乘用车销量+18.69%至0.36万辆。我们维持公司业绩预测，预计2025-2027年营收为515.6/669.5/879.5亿元，归母净利为4.6/15.8/37.7亿元，当前股价对应PS为2.1/1.6/1.2倍，鉴于尊界持续放量，盈利能力及稳定性高，维持“买入”评级。 【电力设备与新能源：英维克(002837.SZ)】业绩符合预期，发布符合谷歌标准的液冷产品——公司信息更新报告-20251014 伴随国内外AIGC持续发展，国内外高功率算力芯片及超节点高功率机柜逐渐放量，公司或将持续受益于数据中心建设，考虑到项目结算进度，以及2025年后液冷需求有望贡献较大弹性，我们下调2025年、上调2026年及2027年盈利预测，预计其2025-2027年归母净利润为6.03/11.10/16.39亿元（原6.51/10.97/15.19亿元），当前股价对应PE分别126.3/68.6/46.5倍，维持“买入”评级。 【农林牧渔：中宠股份(002891.SZ)】2025Q3营收再创新高，品牌活力释放全球布局推进——公司信息更新报告-20251014 公司发布2025年三季报，公司2025Q1-Q3营收38.60亿元(同比+21.05%)，归母净利润3.33亿元(同比+18.21%)。单Q3营收14.28亿元(同比+15.86%)，归母净利润1.30亿元(同比-6.64%)。2024Q1-Q3毛利率、净利率30.54%、9.32%(同比+2.99pct、-0.16pct)，公司经营向好，我们维持2025-2027年盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润4.78/5.81/7.12亿元，EPS分别为1.57/1.91/2.34元，当前股价对应PE为36.1/29.7/24.2倍。 研报摘要 总量研究 【固定收益】关税扰动难掩出口亮色，外贸结构不断优化创新——2025年9月进出口数据点评-20251014 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 海关总署公布2025年9月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口同比+7.4%（前值为+1.3%，下同），环比+8.5%(-1.8%)；出口同比+8.3%（+4.4%），环比+2.1%（+0.01%）；贸易顺差同比+10.6%（+11.8%），环比-11.6%（+4.2%）。2025年前三季度进口同比-1.1%，出口同比+6.1%，贸易顺差同比+26.0%。 进口：9月进口金额处于近五年同期高位，进口同比持续增长 按美元计价，我国进口同比+7.4%（+1.3%），环比+8.5%（-1.8%），9月进口金额处于近五年同期高位，进口同比持续增长。 分重点商品看，9月农产品同比+5.8%，环比+5.0%；化工医药同比-10.3%，环比-1.9%；稀土同比-9.2%，环比+26.8%；劳动密集型产品同比-2.8%，环比+10.8%；基本金属同比+16.1%，环比+9.0%；机电产品同比+10.3%，环比+14.2%，其中汽车类产品同比-29.8%，环比-7.5%；高新技术产品同比+14.2%，环比+18.1%。 分国家或地区看，8月进口总值占比前三位的国家或地区是东盟、欧盟和拉美，其中东盟进口总值同比-0.9%，环比+11.4%；欧盟进口总值同比+9.4%，环比+10.3%；拉美进口总值同比+18.0%，环比+0.3%。中国香港、英国和印度同比变动幅度较大，分别为+304.2%、+25.5%和+23.4%。 出口：9月出口金额处于近五年同期高位，环比连续两个月保持增长 按美元计价，我国出口同比+8.3%（+4.4%），环比+2.1%（+0.01%），9月出口金额处于近五年同期高位，环比连续两个月保持增长。 分重点商品看，9月农产品同比+4.5%，环比+7.2%；化工医药同比+18.2%，环比-4.7%；稀土同比+97.1%，环比+8.3%；劳动密集型产品同比-4.0%，环比-6.6%；基本金属同比-2.0%，环比+5.3%；机电产品同比+12.7%，环比+5.2%，其中汽车类产品同比+8.7%，环比-2.9%；高新技术产品同比+11.9%，环比+13.2%。出口产品的结构不断优化创新，劳动密集型产品同比下降，机电产品、高新技术产品均同比增长。 分国家或地区看，9月出口总值占比前三位的国家或地区是东盟、欧盟和中国香港，其中东盟出口总值同比+15.6%，环比-6.1%；欧盟出口总值同比+14.2%，环比-7.1%；中国香港出口总值同比+19.4%，环比+28.0%。受关税与抢出口影响，美国出口同比大幅下降，我国对欧盟与东盟出口总值同比仍保持两位数增长。 市场：“TACO”交易扰动债市 10月10日市场再迎黑天鹅事件，特朗普宣布11月起对华加征100%额外关税，10月11日债市收益率普遍快速下行。随特朗普态度转变，关税博弈降温，市场风险偏好有所修复，10月13日利率债收益率整体震荡后上行。 债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 对于股、债配置，我们维持观点： （1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）； （2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【汽车：江淮汽车(600418.SH)】9月尊界S800交付量快速爬坡，有望支撑订单积累——公司信息更新报告-20251014 邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 |徐剑峰（分析师）证书编号：S0790525090004 9月传统乘用车业务依旧承压，尊界放量推动公司新能源车销量同比+18.69% 公司发布9月产销快报，实现汽车销量3.35万辆，同比-15.50%，主要受SUV、皮卡、多功能商用车等销量下滑影响。但受益尊界品牌逐步放量，9月新能源乘用车销量+18.69%至0.36万辆。我们维持公司业绩预测，预计2025-2027年营收为515.6/669.5/879.5亿元，归母净利为4.6/15.8/37.7亿元，当前股价对应PS为2.1/1.6/1.2倍，鉴于尊界持续放量，盈利能力及稳定性高，维持“买入”评级。 S800上市4个月大定破1.5万辆，9月首个完整批量交付月销量达0.23万辆 尊界S800凭借其科技新豪华属性及鸿蒙智行渠道赋能，成为超豪华轿车市场的新标杆。上市4个月，尊界S800大定已突破1.5万辆，成功媲美国内豪华轿车市场代表性车型2024年的年销量销量相当（保时捷Panamera/奔驰S级/迈巴赫S级/宝马7系/奥迪A82024年国内市场销量分别为1.53/1.50/1.24/1.07/0.92万辆）。同时，尊界S800展现出强大的订单稳定性，从大定数破1.4万到大定数破1.5万仅过去10天。此外，为有效兑现订单并强化订单稳定性，公司持续推动供应链准备及工厂产能提升，8月中旬开始批量交付后，8月交付量即突破1000，而9月作为首个完整交付月、销量达0.23万辆，预计后续公司仍将持续保订单交付。 豪华车市场消费能力强/国产替代空间广，尊界MPV/SUV等新车型爆款可期 豪华车市场客群消费能力强，受购置税补贴退坡等政策影响相对较小。豪华品牌本身有着较高的品牌溢价，因此利润率及盈利稳定性相比一般车企也更高，有望享受较高的估值溢价。同时，国内豪华车市场原先基本以进口豪华燃油车为主，随着该市场客群多元化，尊界等自主品牌豪华车有望以电动智能化技术优势、更高性价比等吸引较多增换购需求。公司坚定不移地推进尊界项目，与华为组建超5000人专属团队，学习华为系统开展流程化组织变革和数字化赋能，高标准建设尊界超级工厂，联合227家全球顶级供应链伙伴攻坚关键技术，全方位保障尊界品牌有效运行。展望后续，尊界将以S800积累的品牌势能为基础，推出豪华MPV、SUV等更多车型，推动销量实现更大突破，从而树立自主豪华品牌标杆。 风险提示：汽车销量/尊界品牌需求/大众安徽转型不及预期；行业竞争加剧。 【电力设备与新能源：英维克(002837.SZ)】业绩符合预期，发布符合谷歌标准的液冷产品——公司信息更新报告-20251014 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001|蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |雷星宇（联系人）证书编号：S0790124040002 业绩符合预期，持续看好全球液冷需求释放，维持“买入”评级 英维克发布2025年三季度报，2025前三季度公司实现营收40.26亿元，同比+40.19%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致，实现归母净利润3.99亿元，同比+13.13%，实现扣非归母净利润3.84亿元，同比+14.76%。2025Q3公司实现营收14.53亿元，同比+25.34%，实现归母净利润1.83亿元，同比+8.35%，实现扣非归母净利润1.81亿元，同比+11.29%。伴随国内外AIGC持续发展，国内外高功率算力芯片及超节点高功率机柜逐渐放量，公司或将持续受益于数据中心建设，考虑到项目结算进度，以及2025年后液冷需求有望贡献较大弹性，我们下调2025年、上调2026年及2027年盈利预测，预计其2025-2027年归母净利润为6.03/11.10/16.39亿元（原 6.51/10.97/15.19亿元），当前股价对应PE分别126.3/68.6/46.5倍，维持“买入”评级。 发布2MWGoogleDeschutes5CDU，加速供应链建设 公司参加2025OCPSummit大会，发布基于GoogleDeschutes5CDU规格的2MWCDU，以及基于OCP规格的UQD和UQDB等产品，产品能力保持行业领先水平，有望逐步打开国际市场，获取海外订单。公司加快推进华南总部基地和中原总部基地建设，加速产能扩张，此外，公司将积极建设海外资源平台，建立更优的本土化服务能力和高效敏捷供应链能力，提高海外市场竞争力。 公司与英特尔合作已久，多个液冷产品通过测试认证 公司与英特尔合作关系久远。公司冷板产品于2023年正式被列入IntelEagleStream服务器DesignGuide文件，公司是英特尔中国数据中心液冷创新加速计划的首位合作伙伴，BHS-AP平台冷板、UQD04快接头、分水器和机架式液冷CDU已通过英特尔测试与验证，成为英特尔至强6平台首位冷板液冷解决方案集成商。公司Coolinside全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、长效