涛涛车业深度推荐：两大稀缺价值：墙内开花墙外香

——涛涛车业深度推荐 主要观点： ⚫如何看待公司核心优势？24年起外部因素抬升海外竞争门槛（美国针对高尔夫车关税&双反），公司凭借中-越-泰-美贯穿四地的独家布局快速承接份额红利，核心业务高尔夫车已迎一年以上“量价齐升”——背后是公司在美本土化多年构筑的前瞻性战略优势。未来应重视两大价值： ⚫理解供应链稀缺性价值？（对应成长潜力空间） ①高尔夫车迎供需弹性+重要份额窗口：我们强调，短看公司超车国产头部公司（场外）、长看超车美国头部公司（场内），美国市场支撑远期100万台销量，20%份额即可对应100亿收入（主业具10倍成长空间）；②全地形车受益排量升级迎盈利提升：关税环境下高尔夫车以外的四轮/两轮行业同理面临竞争门槛抬升，公司产品升级+供应强化双重驱动；③Ebike承接订单转移复刻球车逻辑：另有Ebike正受益北美下游大KA道订单转移；综合看供应链稀缺性壁垒为公司创造多个重要份额窗口。 ⚫理解本土化稀缺性价值？（对应外延合作空间） 卓越的美国本土化能力（产能&渠道）更带来公司机器人产业的广泛合作，当前已与中国宇树科技&开普勒、美国K-ScaleLabs成功开启战略合作（产能端首台人形样机落地，渠道端为宇树美国代销准备），未来机器人与无人车业务将进一步拉高公司成长价值天花板。 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：成浅之 执业证书号：S0010524100003邮箱：chengqianzhi@hazq.com ⚫全文结论：25H1公司盈利惊人爆发，但超预期机会仍在持续酝酿。我们预计公司25/26/27年收入40/53/67亿，同比+34%/33%/27%；归母净利8/11/14亿，同比+86%/37%/27%，PE 31/23/18X，给予买入评级。 相关报告 ⚫风险提示：产能落地节奏未定、竞争加剧、需求风险、全球政策波动 科沃斯投资探讨250924绿联科技投资探讨250818影石创新投资探讨250611扫地机前瞻探讨250319割草机前瞻探讨250313两轮车前瞻探讨250206 正文目录 1、如何看待公司核心优势？...........................................................................................................................................42、供应链稀缺性价值（主业成长）................................................................................................................................8成长接力①：高尔夫车迎爆发弹性与份额窗口............................................................................................................8成长接力②：全地形车迎排量升级与盈利提升..........................................................................................................11成长接力③：EBIKE承接订单转移复制球车逻辑.......................................................................................................123、本土化稀缺性价值（外延合作）..............................................................................................................................154、盈利预测与全文结论................................................................................................................................................17风险提示........................................................................................................................................................................19财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................20 图表目录 图表1公司品牌和产品矩阵....................................................................................................................................................................................4图表2公司收入拆分..................................................................................................................................................................................................4图表3毛利率同业比较.............................................................................................................................................................................................5图表4净利率同业比较.............................................................................................................................................................................................5图表5公司季度收入和归母情况...........................................................................................................................................................................6图表6高尔夫球车量价利预计...............................................................................................................................................................................6图表7高尔夫球车/全地形车/EBIKE关税及格局对比....................................................................................................................................6图表8涛涛车业：享有品牌+渠道+制造优势...................................................................................................................................................7图表9高尔夫球车头部品牌销量份额、品牌渠道总结.................................................................................................................................8图表10中国向美国高尔夫球车出口量及增速.................................................................................................................................................9图表11美国高尔夫球车分国别进口量...............................................................................................................................................................9图表12主要品牌产品力比较（以正四座高尔夫球车为例）..................................................................................................................10图表13涛涛高尔夫球车产品线..........................................................................................................................................................................10图表14全地形市场规模（万台）.....................................................................................................................................................................11图表1523年全地形品牌份额.............................................................................................................................................................................11图表16中国向美国全地形车出口量（台）.........................................................