国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 3、【交通运输研究】运输：航空：重视航空长逻辑，Q3盈利有望逆势增长，国庆假期出游旺盛票价上升，关注公商务恢复持续性。油运：国庆假期运价短期回落，节后运价再冲高位。热点：中国针对美国301反制措施落地，中国航运企业影响有望对冲减弱。 4、【传播文化研究】传播文化业：2025年9月游戏市场维持较高热度，《三角洲行动》表现优秀，点点互动旗下两款手游蝉联出海冠亚军；电影国庆档票房表现平淡，《志愿军：浴血和平》票房最高。 事件点评：《应对回调，建议把握三个方向》2025-10-12 尽管中美贸易争端出现新变化，但预计难以改变权益市场整体的上行趋势。这一判断主要基于三方面稳固的支撑逻辑：一是中国经济结构转型加速，无风险利率下行推动资金入市，加上资本市场深改提升了长期健康发展空间；二是中国应对复杂环境的能力增强，在关键资源领域的反制工具更趋精准，博弈主动权提升；三是资本市场制度化稳定机制不断完善，四季度政策有望协同发力，为市场提供支撑。 顾一格(分析师)021-38038201guyige@gtht.comS0880522120006 在此背景下，可转债市场下行空间有限，急跌反而可能成为布局机会。一方面，权益市场受事件冲击的影响预计相对克制；另一方面，转债市场供需格局偏紧，新券供给不足而存量券加速退市，同时机构仓位偏低，后续资金回流将形成支撑。然而，由于当前转债价格和估值处于历史高位，系统性机会有限，应更重视个券挖掘与波段操作。 回调中可重点关注三类结构性机会：一是转股溢价率已充分压缩的优质股性个券，估值回归后具备介入价值；二是受关税实际影响有限、但被错杀的出口链转债，特别是已通过海外产能规避风险的企业；三是具有下修预期或条款博弈价值的低价券，可作为组合稳定器，在回调中关注正YTM买点。 操作上建议保持均衡布局，应对潜在分化。行业方面，对美出口依赖较高的电子、家电等行业可能承压，而内需和自主可控驱动的半导体、军工、消费及农业等领域则相对受益，金融与贵金属板块则具备避险属性。建议在行业与个券价格维度保持均衡，侧重波段操作，并利用急跌机会积累仓位，等待国内外政策进一步明朗。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 行业周报：石油《贸易摩擦冲击油价》2025-10-12 自9月22日以来，原油价格处于调整，并且负值阶段加深，截止10月10日，布油价格62.09美元。复盘一下9月末以来原油走势，自4月OPEC从谨慎减产转向加速增产以重新夺回市场份额以来，原油供需边际宽松。9月末期由于OPEC+数月的持续增产，中东旺季需求走弱后阶段性增加出口增量，阶段性出口显性数据走扩冲击油价，致使油价阶段性回落。但10月初OPEC+会议上，主要产油国沙特和俄罗斯就原油供应策略达成一致后，10月份，11月份增产额度低于市场预期，支撑原油价格小幅反弹。根据10月5号OPEC+会议公告，OPEC+的8个主要产油国通过线上会议决议，11月维持日均增产 杨思远(分析师)021-38032022yangsiyuan2@gtht.comS0880522080005朱军军(分析师)021-23185963 13.7万桶原油的措施。沙特、俄罗斯、伊拉克等8国在声明中表示，此举是对前期自愿减产的回调，基于当前全球经济预期平稳、石油库存水平较低的判断，未来将根据市场情况灵活调整增产节奏。OPEC+ 10月起进入第二项165万桶/日减产计划的取消阶段，当月增产13.7万，随后原油价格出现上涨。 zhujunjun@gtht.comS0880525040024 地缘溢价方面，10月份以来，中东局势暂时降温，原油市场的风险溢价明显收窄。10月8日下午，美国总统特朗普宣布以色列和巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）已同意美方所提“和平计划”的第一阶段；随后，以总理内塔尼亚胡和哈马斯方面接连发声证实此事；作为重要斡旋方的卡塔尔，也通过外交部声明表示，以哈双方已就停火第一阶段的所有条款达成一致。虽然外界普遍视为积极信号，但国际舆论对此仍保持审慎态度，哈马斯解除武装、以色列撤军范围、加沙治理方案等核心争议尚待解决。但中东风险的阶段性解除对原油市场影响显著，包括红海地区干扰的减少、与伊朗达成核协议的前景重燃，以及伊朗原油出口的潜在增加，给油价带来压力。 贸易摩擦重燃。10月10日晚，美国总统特朗普表示将从11月1号起对中国加征100%额外关税，并对所有“关键软件”实施出口管制，随后黄金和美元抬升，VIX指数波动，当天布油大幅回落4.8%。黑天鹅事件的出现击穿了原油本来就脆弱的基本面，布油价格跌破60美元。我们认为，贸易摩擦或加剧短期油价波动率，不排除短期争端过后，油价反弹的可能性。但中期来看，伴随OPEC+争夺份额的态势以来，预计2026年原油供应将继续保持供应过剩的状态。 投资建议：反内卷与新材料是行业发展方向。年初以来反内卷一直是石化行业重点关注方向，推荐行业集中度提升，受益下游需求复苏的涤纶长丝龙头新凤鸣、桐昆股份；此外，全行业盈利压力增加背景下海外炼化、乙烯产能加速去化，国内低成本乙烯龙头受益，推荐宝丰能源、卫星化学；中长期看，推荐上游低估值高股息标的中国海油、中国石油，推荐现金流稳定的昆仑能源。此外，面对中下游机器人、可再生聚酯等产业趋势的带动，相关公司积极布局，受益标的聚合顺、万凯新材、联泓新科等。 风险提示：全球经济衰退超预期，地缘政治事件超预期，释放战储超预期 行业双周报：运输《长假出游旺盛量价两旺，中国对美301启动反制》2025-10-12 航空：长假出游旺盛票价上升，关注后续公商恢复。2025年国庆中秋假期连休且拼假效应明显，出游需求旺盛，日均全社会跨区域人员流动量同比增长6%，其中铁路+3%，公路+7%，民航增长超3%，均再创历史同期新高。虽长假错峰出行明显，但高客座率与航司积极收益管理共同保障长假国内含油票价实现同比上升，好于市场预期，再次验证因私需求旺盛且持续增长。我们预计2025Q3行业盈利有望逆势增长，或再次高于2019Q3，初步展现盈利上行趋势与潜力。节后淡季客座率仍维持高位，国内裸票价保持同比上升。待十月重要会议及换季后，建议重点观察公商需求恢复持续性。中国航空业具长逻辑，若公商需求恢复可持续，考虑票价市场化与机队增速放缓，2026年航司盈利中枢将开启显著上升且将可持续。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”。 岳鑫(分析师)0755-23976758yuexin@gtht.comS0880514030006尹嘉骐(分析师)021-38038322yinjiaqi@gtht.comS0880524030004 油运：国庆假期运价短期回落，节后运价再冲高位。或源于中国国庆长假影响，货盘成交短期缩减，中东-中国航线VLCC-TCE自9万美元回落至5万美元。随着长假结束，出货逐步恢复中，10月10日运价再次跳升至超8万美元高位。实业界对Q4旺季预期仍乐观。我们看好油运未来两年供需继续向好，景气有望好于预期。1）供给：2026年VLCC船队规模（不考虑拆解）将增长超3%，但老龄化、环保监管与影子船队制裁将继续影响周转，预计有效运力供给将低于预期。2）需求：OPEC+2025年10月启动二期增产，且南美西非将继续增产，将保障油运吨海里需求继续增长。我们估算2025Q3原油轮盈利将创过去两年同期新高，提示2025Q4旺季油轮将有望充分展现盈利弹性，油运板块盈利将开启上行。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。 陈亦凡(研究助理)0755-23976151chenyifan2@gtht.comS0880124070025 热点：中国出台针对美国301反制措施，中国航运企业影响有望对冲减弱。9月28日国务院签署发布《中华人民共和国国际海运条例》修改，新增对中国国际海运采取歧视性措施的国家或地区将采 取必要的反制措施。10月10日中国交通运输部根据新条例并经国务院批准公告将对美国301调查措施进行反制，自10月14日同步并基本同等对美船舶收取船舶特别港务费。中国反制范围同样包含美国直接或间接持有25%及以上股权的企业拥有或运营的船舶，将涉及部分大宗贸易商及在美上市航运公司，对全球航运贸易影响范围将进一步扩大。考虑租家将可能选择更换承运人以规避特别港务费，或致中美相关航运市场有效运力下降。建议关注中国反制后续可能补偿措施，或有望减弱中国航运企业受美301制裁影响。 策略：维持航空油运快递增持。1）航空：重视航空长逻辑，关注公商务恢复持续性。2）油运：国庆假期运价短期回落，节后运价再冲高位。3）热点：对美301反制落地，中方航企影响有望对冲减弱。 风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 行业双周报：传播文化业《游戏市场热度延续，电影国庆档表现平淡》2025-10-11 2025年10月9日-10月10日SW传媒指数下跌3.83%，位居31个行业第31名，弱于上证指数（上涨0.37%），沪深300（下跌0.51%）、深证成指（下跌1.26%）、强于创业板指（下跌3.86%）。短期调整不改对细分板块龙头景气持续的判断，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界、巨人网络、芒果超媒、上海电影、万达电影、华策影视、华立科技、昆仑万维、泡泡玛特、大麦娱乐。 陈筱(分析师)021-38675863chenxiao@gtht.comS0880515040003杨昊(分析师)021-38032025yanghao4@gtht.comS0880524020001 2025年9月中国手游发行商收入榜单公布，腾讯、点点互动、网易仍位列前三，米哈游进入前五。根据Sensor Tower的统计，腾讯在《三角洲行动》全新赛季的带动下，加之《王者荣耀》和《和平精英》等头部游戏的出色表现，继续位居中国手游发行商收入榜首。点点互动、网易、柠檬微趣名次保持不变，米哈游在《原神》、《崩坏：星穹铁道》等多款产品重磅版本更新的带动下，9月收入环比增长33%，排名进入前五。此外，江娱互动、沐瞳科技、壳木游戏、灵犀互娱等排名均有提升。 陈星光(分析师)021-23219104chenxingguang@gtht.comS0880525040043孙小雯(分析师)021-23154120sunxiaowen@gtht.comS0880525040021 点点互动延续手游出海龙头，《Whiteout Survival》和《Kingshot》蝉联冠亚军。根据SensorTower的统计，9月《Kingshot》陆续推出“Gen 4 Pets”、“Merchant Empire”等一系列创意活动，有效激发玩家活跃与消费热情，单月收入环比再涨5%，突破1亿美元，自2月上线以来全球累计收入已超4亿美元。与此同时，《Whiteout Survival》表现稳健，全球累计收入突破35亿美元，持续巩固点点互动在海外策略与生存品类中的领先地位。柠檬微趣合成手游《Gossip Harbor：Merge&Story》继续稳居全球合成手游收入冠军，蝉联本期出海手游收入榜第3名。国内市场腾讯优势明显，旗下游戏包揽2025年9月中国App Store手游收入前三，榜单前十中，有七款游戏为腾讯发行。在游戏市场火热和AI应用发展迅猛的双重催化下，我们继续重点推荐游戏板块，推荐标的包括完美世界、巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技。 赵旖旎(研究助理)021-23183268zhaoyini@gtht.comS0880125042251陈俊希(分析师)021-38032025chenjunxi@gtht.comS0880520120009 国庆档落下帷幕，电影市场表现平淡。根据猫眼专业版的数据，2025年国庆档含服务费票房为18.35亿元，同比下降13%，2017年以来仅高于2022年国庆档票房成绩