双焦：钢材库存压力加大，震荡寻底或仍未结束

投资观点：震荡 焦煤（JM）/焦炭（J） 专题报告 报告日期2025-10-13 国贸期货研究院张宝慧 钢材库存增至相对高位，市场库存压力有所加大 节后几个交易日商品市场大起大落，节日期间表现强势的资产在节后首个交易日大幅上涨后，第二个交易日普遍回调，中美贸易摩擦升级，加上部分资产价格高位，市场风险偏好有所下降。 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 国贸期货研究院董子勖 从黑色自身基本面来看，节日期间钢材累库幅度较大，库存来到相对高位，而终端需求暂时没有看到明显改善迹象，这意味着市场承受的压力在增加，特别是现在钢厂铁水日均产量仍维持在240万吨以上高位，那么在市场进入冬天淡季前，可能还是免不了要经历一轮终端需求走弱迫使钢厂减产的行情，因此虽然假期结束后终端需求还有进一步提升的空间，炉料数据也表现较好（假期煤矿有短期停产检修，供应偏低，碳元素总库存下降），但盘面表现一直偏弱。 从业资格号：F03094002投资咨询号：Z0020036 具体到行情上，震荡寻底可能仍未结束 虽然周日特朗普再次针对关税威胁释放了一些缓和信号，但这次的事件冲击已经在一定程度上暴露了当前市场的脆弱性，黑色由于以内需为主，加上估值不高，预计受影响有限，以交易自身基本面为主，但短期也要注意情绪波动。目前煤焦现货强但预期转弱，市场担心板块未来还是要走负反馈的路径，对应盘面可能仍要震荡寻底。 往期相关报告 1、【ITF-双焦】焦煤高位回调，短期或以震荡寻底为主202509232、【ITF-双焦】旺季现实承压，盘面交易提降周期20250903 中长期则是继续关注政策对供给端的影响，“查超产”预计会对煤矿后续生产计划和表外产量产生持续影响，倾向于后续政策对供给端的影响依然是偏利多，且虽然节前补库后下游煤焦库存已经来到相对高位，但上游和中游库存仍处于偏低水平，这使得碳元素库存压力较小，煤矿挺价意愿较强，因此中长期还是愿意以偏多看待。 投资建议 节前期现正套逐步兑现离场，单边暂时观望。 风险提示 政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化 1行情回顾 现货端，节假期间焦炭首轮提涨落地，市场传闻第二轮提涨原计划10日提出，但最终推迟，港口贸易报价提前下跌，产地炼焦煤竞拍涨跌互现，港口贸易准一焦炭报价1430（-10），炼焦煤价格指数1251.1（-0.5）；蒙煤方面，节日期间由于通关暂停，甘其毛都口岸库存下降明显，节后通关恢复至高位，市场成交氛围冷清，市场多保持观望，现甘其毛都口岸：蒙5原煤1028（+16），蒙5精煤1285（-），河北唐山：蒙5精煤1422（-）。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 期货端，节后第一周仅两个交易日，商品市场大起大落，节日期间表现强势的资产在节后首个交易日大幅上涨后，第二个交易日迎来了回调，周末中美贸易摩擦反复，加上部分资产价格高位，市场风险偏好有所走弱，国内黑色板块主要受内需低迷影响，震荡偏弱运行。 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 基差方面，随着盘面提前回落，焦煤焦炭基差快速扩大，盘面小幅贴水或平水，焦炭第一 轮提涨落地后仓单成本为1600附近，第二轮提涨计划推迟，港口贸易报价提前回落，贸易仓单成本1572，焦煤仓单山西仓单成本在1195附近，蒙煤仓单成本在1187附近，焦煤盘面小幅贴水。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2基本面分析 2.1需求端 2.1.1钢材需求：观望节后需求表现 上周五大材表需726.00（-177.54），产量867.07（-3.76），受假期因素影响，本周钢材数据尚未恢复正常，不过可以看到库存快速增加，产业压力加大，若后期需求表现依然低迷，钢材库存去化依然较慢，产业负反馈概率将加大。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.1.2焦炭需求：铁水维持高位 上周247家钢厂样本日均铁水产量241.54（-0.27），钢厂盈利率56.28%（-0.43%）。钢厂盈利率略降，铁水维持高位。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.2供给端 2.2.1焦煤供给：等待煤矿复产，蒙煤通关维持高位 等待节后煤矿复产：节日期间煤矿有短期停产检修，产量下滑，随着节后煤矿复产，预计产量将快速回升。 蒙煤通关维持高位：节后口岸通关维持高位，蒙方希望将通关车数进一步增加，预计后续会延续高位。 海煤报价稳中偏强：截至10月10日，澳洲峰景煤CFR报价206.6美元（+1.8），一线主焦煤CFR报价189美元（+2），海运煤市场报价偏强运行，中间环节询盘意愿回升，多等待 后续市场需求的进一步回升。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2.2焦炭供给：焦炭供应持稳 本周焦炭日均产量112.5（-0.1），焦化利润9（+45），焦炭产量维持高位，首轮提涨落地后焦化利润合适，第二轮提涨暂时推迟。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.3库存端：节日期间下游以消耗囤积库存为主 节日期间下游多放缓采购，以消耗节前囤积库存为主，煤矿多以发运节前订单，由于假期煤矿多有短期检修，加上蒙煤口岸暂停通关，使得煤焦总库存去化，整体看下游库存处于中性水平，节后大概率以按需补库为主，等待后期供应恢复后表现。 上周焦炭总库存971.9（+12.4）万吨，其中焦企库存-1.4万吨，港口+2.5万吨，钢厂库存+11.4万吨，可用天数11.4（+0.1）天。炼焦煤总库存3632.4（-131.9）万吨，其中矿山库存+5.2万吨，洗煤厂库存-25万吨，独立焦企炼焦煤库存-78.7万吨，可用天数10.9（-0.9）天，钢厂焦化炼焦煤库存-6.9万吨，可用天数12.7（-0.1）天，沿海16港库存+5万吨，三大口岸-31.5万吨。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 分析师介绍 张宝慧：国贸期货研究院副院长，黑色金属首席分析师，厦门大学经济学硕士。致力于黑色金属产业链研究，善于根据宏观经济形势及商品自身特点把握品种走势方向，曾获大商所优秀分析师称号，所在团队曾获“大商所十佳商品期货投研团队”称号。 董子勖：国贸期货研究院黑色金属资深分析师，厦门大学会计学本硕。专注于煤炭相关品种研究，熟悉宏观经济及黑色产业链，洞悉产业运行逻辑，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报"最佳工业品期货分析师"称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎