双焦：焦煤高位回调，短期或以震荡寻底为主

投资观点：震荡 焦煤（JM）/焦炭（J） 专题报告 报告日期2025-9-23 分析师：张宝慧 产业向上驱动不足，宏观利好托举难破前高 近期美联储降息、中美元首通话等利好频出，但市场表现并不积极。焦煤05合约在周一开盘突破8月中旬高点后就开始回落，各类风险资产风险表现也较弱，除贵金属外，前期率先突破的铜多晶硅等资产都没能站稳新高。宏观视角下，市场呈现出“利多出尽”的迹象。 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 分析师：董子勖 从业资格号：F03094002投资咨询号：Z0020036 而从产业视角看，节前钢材供需边际改善，电炉废钢供给下降后，螺纹钢也转向去库，高炉铁水依然保持高位，市场前期担忧的负反馈并未出现，成本支撑被验证有效，市场开始关注高铁水下的节前炉料补库行情，但考虑到终端需求并未明显改善，产业能给出的向上驱动有限。 具体到行情上，后市或以震荡寻底为主 焦煤05突破八月中旬高点后大幅回调，并未站稳新高，上方压力明显，这意味着如果没有超预期利好的话，期货阶段性高点可能已经兑现。产业这边由于终端需求始终不见明显改善，对节后看法偏谨慎，加上国内政策在四中全会召开前可能进入一段空窗期，未来一段时间盘面震荡向下寻找支撑概率较大，建议节前多头敞口逐步兑现离场，若再遇冲高以卖出套保为主。 往期相关报告 1、【ITF-双焦】旺季现实承压，盘面交易提降周期202509032、【ITF-双焦】查超产影响发酵，市场继续博弈“反内卷”202508113、【ITF-双焦】多头情绪降温，等待新交易逻辑20250729 投资建议 节前多头敞口逐步兑现离场，若再遇冲高以卖出套保为主。 风险提示 政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化 1行情回顾 现货端，山西个别焦企对铸造焦提涨50，受节前补库支撑，炼焦煤竞拍成交较好，价格多数上涨，港口贸易准一焦炭报价1460（-40），炼焦煤价格指数1208.3（+5.6）；蒙煤方面，市场报价延续高位，下游市场对高价蒙煤接受能力有限，市场成交情况一般，蒙古国线上电子竞拍参与积极性较高，竞拍全部成交，现甘其毛都口岸：蒙5原煤1020（+11），蒙5精煤1230（+14），河北唐山：蒙5精煤1366（-）。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 期货端，上周板块震荡上行，但随着宏观利好落地和焦煤05新高，板块开始表现利好出尽的走势。 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 基差方面，焦炭第二轮提降落地后仓单成本为1535，但由于市场对后市看好，港口贸易报价已提前收复本轮提降跌幅，港口贸易仓单成本为1600；焦煤仓单山西仓单成本在1130附近， 蒙煤仓单成本在1160附近。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2基本面分析 2.1需求端 2.1.1钢材需求：钢材供需边际好转，螺纹钢库存转降 上周五大材表需850.33（+7.00），产量855.46（-1.78），钢材供减需增，供需边际转好，表现最差的螺纹钢也开始去库，废钢减量后供需逐渐转向平衡，铁水继续保持高位。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.1.2焦炭需求：铁水高位略增 上周247家钢厂样本日均铁水产量241.02（+0.47），钢厂盈利率58.87%（-1.30%）。钢厂盈利率继续下降，不过仍处相对高位，铁水高位略增。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.2供给端 2.2.1焦煤供给：煤矿继续复产 煤矿继续复产：钢联样本复产较慢，汾渭样本煤矿产量已回到六月以前水平。 蒙煤通关维持高位：口岸通关高位运行，临近国庆假期，下游企业询盘问价增多，市场成交较好，蒙古国线上电子竞拍全部成交。 海煤报价稳中偏强：截至9月18日，澳洲峰景煤CFR报价203.4美元（+1.35），一线主焦煤CFR报价186.5美元（+0.5），海运煤市场报价稳中偏强运行，市场参与者对季风后需求回升较为看好，下游钢厂及焦化企业采购情绪仍旧谨慎。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2.2焦炭供给：焦炭供应高位持稳 上周本周焦炭日均产量113.4（-），焦化利润-17（-52），焦炭产量维持高位，第二轮提降落地后利润有所收缩，但仍有盈利，产量依然维持相对高位。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.3库存端 节前补库带动库存明显回升：下游开启节前补库，库存整体由产端向下游转移，总库存增加。 上周焦炭总库存971.9（+12.4）万吨，其中焦企库存-1.4万吨，港口+2.5万吨，钢厂库存+11.4万吨，可用天数11.4（+0.1）天。上周炼焦煤总库存3688.6（+112.7）万吨，其中矿山库存-21.3万吨，洗煤厂库存+30.0万吨，独立焦企炼焦煤库存+56.9万吨，可用天数10.6（+0.6）天，钢厂焦化炼焦煤库存-3.4万吨，可用天数12.7（-0.1）天，沿海16港库存+525万吨，三大口岸-2.0万吨。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎