利率债周报：关税摩擦再起，债市有所修复

前两周市场回顾

• 二级市场：9月29日至10月12日期间，债市整体回暖，长债收益率显著下行。10年期国债期货主力合约累计上涨0.22%，10年期国债收益率较节前大幅下行5.75bp，1年期国债收益率下行1.74bp，期限利差明显收窄。具体来看：
  • 9月29日：受股市上涨及基金销售费率新规影响，债市延续弱势，10年期国债收益率上行0.89bp。
  • 9月30日：央行重启国债买卖传闻提振市场情绪，债市回暖，10年期国债收益率下行2.65bp。
  • 10月9日：资金面宽松，债市延续暖势，10年期国债收益率下行1.39bp。
  • 10月10日：债市震荡走弱，10年期国债收益率略微下行0.06bp。
  • 10月11日：特朗普对华关税威胁引发避险情绪升温，债市走强，10年期国债收益率下行2.54bp。
• 一级市场：前两周共发行利率债39只，发行量3591亿，净融资额2439亿。国债、政金债发行量和净融资额环比增加，地方债减少。认购需求整体一般，平均认购倍数分别为3.04倍（国债）、3.59倍（政金债）、18.68倍（地方债）。

重要事件

• 9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点，供需两端同步改善，主要受季节性回升、消费贷贴息落地、以旧换新国补投放及中美经贸会谈提振。服务业PMI回落至50.1%，符合暑期淡季规律，且中秋节后移影响。

实体经济观察

• 生产端：半胎钢开工率及日均铁水产量下跌，高炉开工率持平。
• 需求端：BDI指数整体下行，CCFI持续下降，30大中城市商品房销售面积明显回落。
• 物价：猪肉价格下跌，大宗商品多数下滑，原油和螺纹钢价格下降，铜价上涨。

流动性观察

• （数据详见附表）

本周债市展望

• 核心观点：本周债市或将震荡回调。中美贸易摩擦推升避险情绪，但市场情绪仍偏谨慎，长债收益率下行空间有限。
• 关键数据：上周六10年期国债收益率仅下行3bp，市场或仍有补涨空间，但难再现4月贸易战时的强势行情。
• 研究结论：10年期国债收益率将在1.75%-1.80%区间内震荡。长债收益率下行越快，止盈压力越大，市场对利空因素敏感度高，9月进出口数据好于预期即引发债市转弱。