上周市场回顾
上周（10月13日当周）债市受中美贸易摩擦消息扰动，市场情绪反复，债市偏弱震荡。后半周股市下跌，资金避险情绪升温，债市整体走强。全周看，长债收益率微幅上行，短端利率上行幅度显著大于长端，收益率曲线进一步平坦化。具体表现为：
- 10年期国债期货主力合约累计上涨0.31%。
- 10年期国债收益率较前周五上行0.40bp，1年期国债收益率大幅上行7.43bp，期限利差继续收窄。
- 周内波动：周一受避险情绪降温及贸易数据好于预期影响，债市回调；周二受股市下跌、资金面宽松及贸易摩擦不确定性提振，债市修复；周三受股市走强压制，债市调整；周四受股市下跌及资金面宽松提振，债市走强；周五受股市明显调整及贸易摩擦升温影响，债市延续走强。
一级市场
上周共发行利率债47只，环比减少38只，发行量4507亿，环比增加905亿，净融资额202亿，环比减少2237亿。分券种看：
- 国债、政金债发行量环比增加，地方债发行量环比减少。
- 政金债净融资额环比增加，国债和地方债净融资额环比减少。
- 认购需求整体尚可，国债平均认购倍数为2.56倍，政金债为3.27倍，地方债为16.07倍。
重要事件
- 9月进出口增速大幅上行：出口同比增长8.3%（前值4.4%），主要受基数下沉、中秋节错期及外需韧性推动；进口同比增长7.4%（前值1.3%），主因中秋节错期及价格因素。但扣除工作日变化，实际进口动能低位，未来出口增速或下行，进口可能进入负增长。
- 9月CPI同比由平转负：CPI同比下降0.3%（前值-0.4%），主因家电、手机价格同比涨幅扩大及国际金价上涨；PPI同比下降2.3%（前值-2.9%），主因国内需求不足及国际贸易环境不确定性。9月PPI同比降幅大幅收窄，主要原因是上年同期基数走低。
- 9月金融数据整体平稳：新增人民币贷款12900亿（同比少增3000亿），社融35338亿（同比少增2297亿），M2同比增长8.4%（上月末8.8%），M1同比增长7.2%（上月末6.0%）。贷款同比少增主因隐债置换及内外需不足；社融同比少增主受贷款和政府债券融资少增；M2增速下行但保持较快增长，M1增速加快主因基数下沉及隐债置换。
实体经济观察
- 生产端：半胎钢开工率显著上涨，石油沥青装置开工率、日均铁水产量小幅下降，高炉开工率持平。
- 需求端：BDI指数上涨，CCFI持续下降，30大中城市商品房销售面积明显增加。
- 物价：猪肉价格明显下跌，大宗商品价格多数下滑，原油、螺纹钢及铜价均下跌。
流动性观察
（具体数据见附表）
本周展望
本周（10月20日当周）债市将延续高波动震荡行情。核心观点：
- 四季度经济下行压力加大，稳增长政策加力必要性增强，降准降息概率提升，政府债券供给压力缓解，均指向债市环境边际好转。
- 但市场宽松预期不浓，降息预期偏弱，宽松交易空间尚未打开。
- 公募基金销售费率新规未落地，仍对债市有利空扰动。
- 10月下旬四中全会及中美贸易谈判将影响资金风险偏好，债市情绪仍偏谨慎，观望氛围较强。
- 短期内债市缺乏趋势性驱动因素，预计本周10年期国债收益率将在1.70%-1.80%区间运行。
