利率债周报：关税政策再生变数，叠加资金面宽松，债市震荡回暖

一、核心观点 上周债市震荡回暖，长债收益率明显下行。主要受资金面宽松以及美国上诉法院暂时恢复实施特朗普政府关税政策提振。短端利率整体小幅上行，收益率曲线趋于平坦化。本周债市料将震荡偏暖，但中美贸易摩擦不确定性及俄乌冲突升级或导致市场避险情绪升温，债市短期内将转向避险资产。

二、上周市场回顾

1. 二级市场

   • 长债收益率明显下行，10年期国债收益率下行4.96bp。
   • 短端利率整体小幅上行，收益率曲线趋于平坦化。
   • 关键日期：
     • 5月26日：债市窄幅震荡。
     • 5月27日：受银行及基金赎回增多传闻扰动，债市整体走弱。
     • 5月28日：受存单价格走升及机构赎回基金相关传闻扰动，债市延续弱势。
     • 5月29日：美国法院“叫停”特朗普关税打压避险情绪，债市延续弱势，但午后转而小幅回暖。
     • 5月30日：美国上诉法院暂时恢复实施特朗普政府关税政策，债市止跌回升。

2. 一级市场

   • 上周共发行利率债61只，发行量3942亿，净融资额2674亿。
   • 政金债发行量环比小幅增加，地方债发行量环比减少。
   • 利率债认购需求整体尚可，政金债平均认购倍数为3.42倍，地方债平均认购倍数为23.88倍。

三、上周重要事件

• 5月宏观经济景气度回升，制造业PMI指数为49.5%，非制造业商务活动指数为50.3%。

四、实体经济观察

• 生产端：石油沥青装置开工率、日均铁水产量下滑，高炉开工率小幅回升。
• 需求端：BDI指数、出口集装箱运价指数CCFI上涨，30大中城市商品房销售面积微幅回落。
• 物价：猪肉价格小幅下跌，大宗商品价格多数下跌。

五、上周流动性观察

• 央行公开市场净投放资金6566亿元。
• 短端利率：R007、DR007均上行。
• 存单市场：股份行同业存单发行利率下行。
• 质押式回购成交量大幅减少。
• 银行间市场杠杆率先上后下，基本与前一周持平。