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2025/10/14星期二 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、9月乘用车零售再破历史峰值，预计今年四季度车市在政策引导和高增长基础上有望延续平稳增长势头;2、纳斯达克中国金龙指数大幅反弹；3、COMEX黄金期货突破4100美元/盎司，再创历史新高，今年以来累计上涨1480美元/盎司，即56%；4、摩根大通宣布未来十年将为美国稀土、AI、能源、机器人等关键产业提供高达1.5万亿美元融资与项目支持；这项计划的出台恰逢美国政府到处入股关键产业公司的节点。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.18%/-0.47%/-0.68%/-1.15%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.36%/-1.34%/-1.97%/-4.29%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.57%/-1.66%/-2.85%/-5.88%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.03%/-0.16%/-0.19%/-0.18%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场风险偏好有所降低。本周中美关税的担忧再次扰动市场，短期指数面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周一，TL主力合约收于114.440，环比变化0.41%；T主力合约收于108.065，环比变化0.08%；TF主力合约收于105.685，环比变化0.03%；TS主力合约收于102.370，环比变化0.02%。 消息方面：1、海关总署数据显示，今年前三季度，我国货物贸易进出口总值为33.61万亿元，同比增长4%。其中，出口19.95万亿元，增长7.1%；进口13.66万亿元，下降0.2%。2、当地时间10月13日上午，美国总统特朗普抵达耶路撒冷的以色列议会。在议会发表演讲前，特朗普对媒体称，“加沙战争已经结束，哈马斯将解除武装”。 流动性：央行周一进行1378亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日无逆回购到期，据此计算，单日净投放1378亿元。 【策略观点】 近期中美贸易争端再次升温，短期风险偏好回落利于债市修复，但关税进展后期不确定性强，四季度债市仍需关注基本面及机构配置力量。基本面看，9月PMI数据显示，制造业景气度有所回升，但仍处于荣枯线下，供需两端环比均回暖，非制造业有小幅回落。“反内卷”政策下价格水平回升，但受政府债发行节奏和基数影响，后续社融和货币增速可能边际承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，货币宽松及央行重启购债预期仍存。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用，若股市降温叠加配置力量逐渐增加，则债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨2.45%，报936.72元/克，沪银涨4.22%，报11710.00元/千克；COMEX金报4126.70美元/盎 司 ，COMEX银 报50.73美 元/盎 司 ；美 国10年 期 国 债 收 益 率 报4.05%， 美 元 指 数报99.27； 海外现货的紧俏驱动白银价格出现加速上涨行情，当前伦敦现货白银的一月期隐含租赁利率已经上升至42.72%。昨日，伦敦银及纽约白银价格均再度创下历史新高。 白银现货短缺的局面短时间内仍难以缓解。伦敦银所形成的溢价开始令部分美国白银库存开始流向伦敦，COMEX白银库存由9月29日区间高位的16531吨下降至10月13日的16179.8吨。而在此前，受到特朗普政府对于白银潜在关税政策的担忧，纽约白银库存主要呈现增加态势。但白银库存从纽约前往伦敦的过程涉及多个运输环节，且在银价趋势性上涨的背景下，COMEX白银持仓总量处于近五年来同期的最高水平，截至10月13日已达到17.2万手。伦敦白银现货短缺情况难以依赖溢价所带来纽约银流入而得到缓解。在欧美股市短期承压，银价表现强势的背景下，作为资产配置工具的白银ETF持仓总量出现明显下降的可能性较低。预计伦敦白银现货紧俏的局面短期难以扭转，而这将驱动国际银价表现强势。 【策略观点】 贵金属价格短期进入加速上涨阶段，当前策略上建议持有在手多单，此价格位置新开多单存在较大风险，沪金主力合约参考运行区间898-950元/克，沪银主力合约参考运行区间10962-12300元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 市场对中美贸易局势担忧有所缓和，贵金属价格创新高，铜价明显反弹，周一伦铜3M合约收涨4.13%至10802美元/吨，沪铜主力合约收至86520元/吨。LME铜库存减少50至139350吨，注销仓单比例持稳，Cash/3M升贴水走强。国内社会库存较上周四增加约0.6万吨，保税区库存增加，上期所铜仓单小幅增加0.3至3.3万吨，上海地区现货升水期货80元/吨，铜价回调现货成交回暖。广东地区库存增加，现货升水期货下调至10元/吨，交投改善。国内铜现货进口亏损约800元/吨，9月未锻轧铜及铜材进口量环比小幅增加。精废价差3240元/吨，环比小幅缩窄。 【策略观点】 特朗普威胁对中国大幅加征关税仍具有不确定性。从基本面看，海外铜矿减产造成今明两年铜供应预期收紧，叠加国内精炼铜产量减少，供需关系对价格支撑较强。如果贸易局势升级只是偏短期的冲击，则铜价短期或延续偏强。沪铜主力运行区间参考：85800-87500元/吨；伦铜3M运行区间参考：10700-10900美元/吨。 铝 【行情资讯】 市场情绪从贸易局势担忧中回暖，伦铝3M合约上涨0.4%至2757美元/吨，沪铝主力合约收至20975元/吨。沪铝加权合约持仓量减少2.9至48.2万手，期货仓单增加0.4至6.3万吨。国内主流消费地铝锭库存较上周四增加0.8万吨，铝棒库存增加1.3万吨，铝棒加工费明显上调，市场情绪仍偏谨慎。华东电解铝现货贴水期货持平于50元/吨，下游刚需采购为主。外盘LME铝库存减少0.3至50.6万吨，注销仓单比例维持偏高水平，Cash/3M升水走强。 【策略观点】 中美贸易局势仍具有不确定性。产业上看国内铝水比例提升、消费季节性回暖和出口维持韧性的背景下，铝锭累库压力不大，叠加铜价上涨拉动，铝价有望震荡偏强运行。沪铝主力运行区间参考：20800-21200元/吨；伦铝3M运行区间参考：2730-2790美元/吨。 锌 【行情资讯】 周一沪锌指数收跌0.05%至22277元/吨，单边交易总持仓21.26万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨22.5至3019.5美元/吨，总持仓22.02万手。SMM0#锌锭均价22200元/吨，上海基差-60元/吨，天津基差-50元/吨，广东基差-50元/吨，沪粤价差-10元/吨。上期所锌锭期货库存录得5.96万吨，内盘上海地区基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-50元/吨。LME锌锭库存录得3.8万吨， LME锌锭注销仓单录得1.51万吨。外盘cash-3S合约基差100.45美元/吨，3-15价差81.51美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.037，锌锭进口盈亏为-4433.94元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至16.31万吨。 【策略观点】 放假期间国内锌冶炼企业正常生产，大部分锌下游企业维持正常生产，部分锌合金企业放假较长。伦锌注册仓单仍处绝对低位，尚存结构性风险，锌锭出口窗口开启后，内盘空头平仓，沪锌减仓上行，短期对沪锌提供支撑。周五夜间，特朗普表示将从11月1日起对从中国进口的产品征收100%的额外关税，并对所有关键的美国制造软件实施出口管制。恐慌情绪推动VIX快速冲高，美国股债汇三杀，铜、油等大宗商品也快速跳水，大宗商品情绪快速退潮，预计短期沪锌低位震荡，风险波动加大。 铅 【行情资讯】 周一沪铅指数收跌0.23%至17102元/吨，单边交易总持仓8.27万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期跌17至2010.5美元/吨，总持仓14.66万手。SMM1#铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16900元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.96万吨，内盘原生基差-155元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME铅锭库存录得23.7万吨，LME铅锭注销仓单录得16.66万吨。外盘cash-3S合约基差-38.22美元/吨，3-15价差-75.2美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.193，铅锭进口盈亏为-310.01元/吨。据钢联数据，国内社会库存持平至3.58万吨。 【策略观点】 铅矿显性库存小幅抬升，原生铅冶炼开工维持高位。废铅库存下滑，再生铅冶炼开工虽有抬升但维持在较低水平，铅锭工厂库存出现累库。根据钢联调研信息，下游蓄企国庆放假时间约为3天，少于往年放假时长，产业数据边际转好。10月10日，伦铅库存单日注销11.75万吨仓单，推动Cash-3S月差快速抬升，伦铅结构性风险抬升。周五夜间，特朗普表示将从11月1日起对从中国进口的产品征收100%的额外关税，并对所有关键的美国制造软件实施出口管制。恐慌情绪推动VIX快速冲高，美国股债汇三杀，铜、油等大宗商品也快速跳水，大宗商品情绪快速退潮，预计短期沪铅低位震荡，风险波动加大。 镍 【行情资讯】 周一镍价震荡运行，下午3时沪镍主力合约报收121410元/吨，较前日-0.63%。现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水震荡运行，截至10月13日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为325元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报2400元/吨，均价较前日上涨100元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上周同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，冶炼厂捂货惜售，报价维持坚挺，镍铁价格持稳运行，国内高镍生铁出厂价报951.5元/镍点，较前日下跌3元/镍点。中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格高位运行。 【策略观点】 短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但因为镍价前期涨幅有限，因此受冲击影响相对较小。产业方面，近期镍铁价格有所转弱，同时精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。但中长期来看，我们依旧认为美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够，可以考虑逢低做多。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年10月13日，沪锡主力合约收盘价282100元/吨，较前日下跌1.48%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少64吨，现为5745吨。上游云南40%锡精矿报收250400元/吨，较前日下跌5000元/吨。供给方面，缅甸地区的锡矿复产进度缓慢，未能达到预期，导致进口锡矿量处于低位。同时，印尼政府近期严厉打击非法采矿，进一步加剧了市场对全球锡矿供应的担忧。本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%，延续了今年以来低开工运行的常态。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求依旧低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响，表现也相对疲弱，对锡需求形成拖累。短期来看，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，较7月有明显改善，但锡价高企对下游消费仍有一定抑制作用。 【策略观点】 短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖