黑色建材策略日报：基本面利好有限，继续关注宏观及政策动态

基本⾯利好有限，继续关注宏观及政策动态 受关税预期扰动，⽇内⿊⾊建材品种价格多数震荡⾛弱，但考虑到关税加码仍有不确定性且⼒度不及年中4⽉份，因此市场恐慌情绪相对有限。夜盘时段，价格延续震荡偏弱⾛势。进⼊10⽉中旬，⾏业终端需求延续⽋佳表现，叠加铁⽔边际减产的现实以及预期，基本⾯对于板块品种价格的⽀撑不⾜。考虑到进⼊四季度宏观及政策的扰动增强，关注宏观及政策层⾯释放积极信号的可能。 受关税预期扰动，日内黑色建材品种价格多数震荡走弱，但考虑到关税加码仍有不确定性且力度不及年中4月份，因此市场恐慌情绪相对有限。夜盘时段，价格延续震荡偏弱走势。进入10月中旬，行业终端需求延续欠佳表现，叠加铁水边际减产的现实以及预期，基本面对于板块品种价格的支撑不足。考虑到进入四季度宏观及政策的扰动增强，关注宏观及政策层面释放积极信号的可能。 ⿊⾊建材团队 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 1、铁元素方面，铁矿需求高位支撑，台风影响减弱、预计铁矿供应整体平稳，铁矿基本面压力不大，四季度重要会议以及宏观预期扰动不减，行业需求欠佳限制铁矿上方空间，预计短期价格震荡。废钢自身基本面驱动不足，当前成材价格承压，电炉利润不佳，预计短期价格跟随成材。 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 2、碳元素方面，铁水仍能提供焦炭刚需支撑，供应难有明显增量，下游补库虽转弱但基本面短期保持健康，中美关税问题虽再起风波但市场预期影响有限，叠加国内即将召开的四中全会，整体宏观环境偏暖，预计焦炭后市价格暂稳运行。煤矿生产恢复节前水平后难有过多增量，口岸蒙煤资源仍偏紧张下进口回升仍需时间，需求端焦炭产量短期仍能保持高位，总体上焦煤基本面矛盾暂不突出，此外宏观环境偏暖，预计后市价格保持震荡。 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 3、合金方面，短期成本高企、需求旺季以及政策预期对锰硅价格存在支撑，但市场供需预期悲观、旺季过后锰硅价格中枢仍存下行空间。短期需求旺季、政策预期及成本坚挺对硅铁价格形成支撑，但市场供需关系趋向宽松、旺季过后价格仍存下行压力。 4、国庆期间玻璃累库较多，节后厂家尝试喊涨提振补库情绪，关注节后产销，产销较好现货涨价落地则盘面有一定反弹空间，反之基本 面逻辑回归或重新压制期现价格。中长期来看仍旧需要市场化去产能，若价格重回基本面交易，则预计震荡下行。纯碱供给过剩格局没有改变，预计后续跟随宏观变动宽幅震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，基本面现状短期难以给到板块品种价格明确的上行支撑，关税利空市场情绪，小幅拖累板块品种价格表现。然而后市对于海外降息以及国内重磅会议释放积极信号的预期仍在，关注宏观及政策端释放利好的可能。 ⻛险因素：旺季⾏业需求表现超预期，“反内卷”等国内政策以及海外降息等继续提振市场情绪，天⽓、事故以及政策、地缘冲突等因素使得炉料供给受限（上⾏⻛险）；关税政策等因素再度利空板块需求，钢铁供给侧相关政策落地导致钢企实质减产进⽽对于炉料乃⾄整体⿊⾊板块扰动（下⾏⻛险） 中线展望：震荡 品种 中期展望 钢材：库存压⼒尚存，盘⾯承压运⾏ 核⼼逻辑：基本面表现偏弱叠加中美贸易摩擦升级，市场风险偏好下降，盘面表现承压。现货市场成交整体一般偏弱，低价成交尚可，杭州螺纹3170（-20）元/吨，上海热卷3300（-20）元/吨，建筑用钢成交量106033（+14644）吨，热轧板卷成交量31980（+2390）吨。铁水产量高位下降，电炉利润依旧不佳，钢厂存在部分检修及转产情况，螺纹产量小幅下降，热卷产量下降并不明显，五大材整体供应依旧处于偏高水平。国庆假期需求收缩明显，节后需求有一定释放，但回补力度有限。高供应情况下，五大材库存累积明显，目前库存水平处于中性偏高水平，基本面表现偏弱。 展望：目前钢材库存处于中性偏高水平，基本面难言亮点，叠加海外风险加剧，预计短期盘面价格表现承压。但后期中美博弈仍有反复，10月底重磅会议仍有释放积极信号的可能，高铁水背景下成本端仍有支撑，盘面下行空间有限。 ⻛险因素：政策刺激、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、库存快速累积（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铁矿：发运⼩幅⾛弱，到港明显增加 逻辑：港口成交95.2(+44.6)万吨。掉期主力107.79(+1.95)美元/吨，PB粉796(+6)元/吨，巴混827(+3)元/吨，折盘面852元/吨。巴混09基差93元/吨，01基差48元/吨，05基差71元/吨。卡粉-PB价差129(-3)元/吨，PB-超特粉价差76(+2)元/吨，PB-巴混价差-31(+3)元/吨。昨日现货市场报价上涨1-9元/吨，市场价格偏强运行。从基本面来看，海外矿山发运环比小幅减量，45港到港量环比明显增加，市场对收取特别港务费可能抬升进口成本并影响进口供应存在担心，短期对现实供需的影响预计有限；需求端样本铁水日均产量环比略降，钢厂盈利率延续小幅下滑，但铁水整体仍处于高位水平，高铁水下刚需仍有支撑，假期钢厂库存下降明显，部分钢厂节后有补库计划。库存方面，到港明显增加带来港口库存环比上升，压港库存同步增加，钢厂进口矿库存去化，整体库存压力暂不突出。 展望：铁矿需求高位支撑，短期供应整体平稳，铁矿基本面压力不大，重要会议前期仍有宏观预期扰动，但建材旺季需求表现一般，限制铁矿上方空间，预计短期价格震荡。 ⻛险因素：海外矿山供给存在事故等因素扰动，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）；旺季需求恢复不及预期，降能耗和控钢产等政策因素导致钢企铁水产出回落（下行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 废钢：本周到货回升，⾕电利润下降 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2177（-2）元/吨，华东地区螺废价差942（-26）元/吨。废钢供给方面，本周首日到货量回升，略低于往年同期。需求方面，假期成材日均累库多于往年，价格承压，电炉谷电利润持续为负，废钢日耗小幅下降；高炉方面，最新铁水产量小幅下降，长流程废钢日耗亦下降，255家钢厂总日耗下降。库存方面，假期内到货较少，钢企以消耗库存为主，库存小幅下降。 废钢 震荡 展望：废钢自身基本面驱动不足，当前成材价格承压，电炉利润不佳，预计短期价格跟随成材。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦炭：焦化利润暂稳，盘⾯震荡运⾏ 核⼼逻辑：期货端，中美关税战对市场情绪冲击相对较小，盘面震荡运行。现货端，日照港准一报价1460元/吨（+30），01合约港口基差52.5元/吨（+24）。供应端，本月首日提涨落地，成本端煤价暂稳之下，焦化利润暂稳至盈亏平衡附近，焦企多维持前期生产负荷，焦炭供应暂时持稳。需求端，钢厂检修增多，铁水跟随小幅回落但仍持高位，刚需支撑仍存。库存端，钢厂采购意愿一般，多以刚需采购为主，焦企略有累库，但总体库存仍处低位。后续需关注铁水产量和原料价格走势。 焦炭 展望：铁水仍能提供刚需支撑，供应难有明显增量，下游补库虽转弱但基本面短期保持健康，中美关税问题虽再起风波，但较四月份而言市场预期相对积极，叠加国内即将召开的四中全会，整体宏观环境偏暖，预计焦炭后市价格暂稳运行。 ⻛险因素：成本坍塌，焦炭产量大幅提升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦煤：供应基本恢复，现货偏弱震荡 核⼼逻辑：期货端，中美关税战对市场情绪冲击相对较小，盘面震荡运行。现货端，介休中硫主焦煤1280元/吨（0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1259元/吨（-26）。供给端，除个别煤矿因井下自身条件产量受限外，产地其余煤矿基本恢复至节前生产水平，整体供应暂稳。进口端，中蒙口岸恢复通关后，当前甘其毛都日均通关在1200车左右，仍未恢复至节前水平。需求端，焦炭产量稳中略降，刚需支撑仍存；下游焦企采购放缓，多消耗场内库存为主，上游煤矿小幅累库，但库存总体仍处低位。总体上，煤矿出货略有转弱，部分煤种成交价格有所回落，现货偏弱震荡。 焦煤 展望：煤矿生产恢复节前水平后难有过多增量，口岸蒙煤资源仍偏紧张下进口回升仍需时间，需求端焦炭产量短期仍能保持高位，总体上焦煤基本面矛盾暂不突出，此外宏观环境偏暖，预计后市价格保持震荡。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤产量回升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 玻璃：现货有负反馈趋势，供应端仍有扰动预期 核⼼逻辑：华北主流大板价格1230元/吨（0)，华中1220元/吨（0），全国均价1261元/吨（-3）。国内重要会议临近，“反内卷”预期仍有扰动，宏观中性偏强。从近期《建材行业稳增长方案》来看，对浮法玻璃仍旧延续严控新增产能，依法依规淘汰落后产能，短期来看影响有限，长期来看将推动浮法玻璃供应优化。需求端，刚需仍旧处于旺季阶段，但中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限。供应端市场担忧沙河地区煤改气或导致部分产线停产，供应不确定性增加，短期或影响沙河地区产量以及成本。供需基本面偏弱，若后续供应扰动预期没有落地则价格或重新承压下行。 玻璃 展望：国庆期间累库较多，节后厂家尝试喊涨提振补库情绪，关注节后产销，产销较好现货涨价落地则盘面有一定反弹空间，反之基本面逻辑回归或重新压制期现价格。中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易的话预计震荡下行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 纯碱：上游持续累库，部分⼚家临时检修 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1160元/吨（-）。国内重要会议临近，“反内卷”预期仍有扰动，宏观中性偏强。供应端产能没有出清，长期压制仍然存在，阿拉善二期如期点火，但出产品尚需时间，今日日产10.6万吨，部分厂家突发检修停车，产量有所下降。需求端，重碱预计维持刚需采购，仍有点火产线未出玻璃，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔见底回升，重碱需求稳中有升。轻碱端下游节前采购，整体表需上行。国庆假期期间市场交投较弱，供需基本面没有明显变化，预计上游本周数据将显示累库，同时中下游库存整体中性偏高，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段，预计价格震荡偏弱。 纯碱 展望：供给过剩格局没有改变，预计后续跟随宏观变动宽幅震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锰硅：板块表现承压，盘⾯低位震荡 核⼼逻辑：贸易风险增加强化终端用钢需求弱现实格局、黑色板块品种承压运行，昨日锰硅盘面低位震荡。现货方面，市场成交情况一般，期现资源低价优势明显，现货价格小幅松动，目前内蒙古6517出厂价5650元/吨（-20），天津港Mn45.0%澳块报价39.7元/吨度（-0.1）。成本端，节后市场成交氛围一般，锰硅厂家存在压价采购情绪，预计矿价上调难度较大；但近期化工焦价格上调50元/吨，锰硅整体成本小幅抬升。需求方面，目前钢厂利润情况尚可，旺季成材产量水平维持高位；但10月河钢招标量16500吨，较9月减500吨。供应方面，锰硅产量虽较前期有所回落、但整体仍处高位水平，市场供应压力逐渐积累，后市去库难度趋增。 锰硅 展望：短期成本高企、需求旺季以及政策预期对价格存在支撑，但市场供需预期悲观、旺季过后锰硅价格中枢仍存下行空间、关注原料成本的下调幅度。 ⻛险因素：锰矿价格下跌、钢厂超预期减产（下行风险）；锰矿发运大幅减量、锰硅厂家