黑色建材策略日报：节后产业端难言向好，宏观及政策仍有利好预期

节后产业端难⾔向好，宏观及政策仍有利好预期 节后钢材库存未能再现去库，叠加煤矿供给恢复、上游库存去化放缓，基本⾯依旧缺乏上⾏驱动。同时，进⼊10⽉中旬“反内卷”预期暂未进⼀步加强，市场反⽽对于产业链负反馈预期增加，导致昨⽇期价再度回落，夜盘则继续表现承压。 节后钢材库存未能再现去库，叠加煤矿供给恢复、上游库存去化放缓，基本面依旧缺乏上行驱动。同时，进入10月中旬“反内卷”预期暂未进一步加强，市场反而对于产业链负反馈预期增加，导致昨日期价再度回落，夜盘则继续表现承压。 ⿊⾊建材团队 1、铁元素方面，铁矿基本面暂稳，但炼钢利润的收缩以及钢材库存压力维持，增加了后期铁水下滑的预期，但10月下旬重要会议前期仍有宏观预期扰动，同时中美贸易关系走向仍存不确定性，预计短期价格震荡。废钢自身基本面边际转弱，当前成材价格承压，电炉利润不佳，预计短期价格跟随成材。 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 2、碳元素方面，旺季逐渐步入尾声，但铁水暂无大幅下滑预期，刚需支撑较好，焦化利润承压下供应难有明显增量，下游补库虽转弱但基本面短期保持健康，当前焦煤竞拍价格有上涨趋势，但钢材价格仍偏弱运行，焦钢博弈之下，焦价暂时涨跌两难，预计焦炭后市价格暂稳运行。后续煤矿生产难有过多增量，口岸蒙煤资源仍偏紧张下进口回升仍需时间，需求端焦炭产量短期仍能保持高位，总体上焦煤基本面矛盾暂不突出，叠加动力煤持续偏强运行，市场情绪较为积极，预计后市价格保持震荡。 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 3、合金方面，短期成本高企、需求旺季以及政策预期对锰硅价格存在支撑，但市场供需预期悲观、旺季过后锰硅价格中枢仍存下行空间。短期需求旺季、政策预期及成本坚挺对硅铁价格形成支撑，但市场供需关系趋向宽松、旺季过后价格仍存下行压力。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4、玻璃现货节后产销较弱，期现负反馈后短期价格呈现震荡偏弱的态势。中长期来看仍旧需要市场化去产能，若价格重回基本面交易，则预计震荡下行。纯碱供给过剩格局没有改变，预计后续跟随宏观变动宽幅震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，进入10月份，产业自身未能释放显著利多因素，同时市场“反内卷”情绪未进一步强化，导致板块品种价格松动。然而10月 下半月无论是海外宏观还是国内重磅会议，均有望再度改善市场信心，进而存在阶段性支撑板块品种价格的可能。 ⻛险因素：旺季⾏业需求表现超预期，“反内卷”等国内政策以及海外降息等继续提振市场情绪，天⽓、事故以及政策、地缘冲突等因素使得炉料供给受限（上⾏⻛险）；关税政策等因素再度利空板块需求，钢铁供给侧相关政策落地导致钢企实质减产进⽽对于炉料乃⾄整体⿊⾊板块扰动（下⾏⻛险）中线展望：震荡 中期展望 钢材：库存压⼒突出，盘⾯表现不佳 ⻛险因素：政策刺激、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、库存快速累积（下行风险） 铁矿：宏观扰动频繁，市场情绪偏弱 废钢：部分电炉复产，现货⼩幅下跌 废钢 震荡 展望：废钢自身基本面边际转弱，当前成材价格承压，电炉利润不佳，预计短期价格跟随成材。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦炭：成本⽀撑⾛强，盘⾯震荡运⾏ 核⼼逻辑：期货端，消息面及基本面变化不大，盘面跟随焦煤震荡运行。现货端，日照港准一报价1460元/吨（+10），01合约港口基差53元/吨（+12.5）。供应端，部分原料煤价再次探涨，使得首轮提涨后的焦化利润依旧承压，焦企多维持前期生产负荷，焦炭供应暂时持稳。需求端，钢厂检修增多，铁水跟随小幅回落但仍持高位，刚需支撑仍存。库存端，钢厂多以刚需采购为主，焦企略有累库，但总体库存仍处低位。总体上，焦炭供需暂无明显矛盾，后续需关注铁水产量和原料价格走势。 焦炭 展望：旺季逐渐步入尾声，但铁水暂无大幅下滑预期，刚需支撑较好，焦化利润承压下供应难有明显增量，下游补库虽转弱但基本面短期保持健康，当前焦煤竞拍价格有上涨趋势，但钢材价格仍偏弱运行，焦钢博弈之下，焦价暂时涨跌两难，预计焦炭后市价格暂稳运行。 ⻛险因素：成本坍塌，焦炭产量大幅提升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦煤：竞拍氛围延续积极，盘⾯相对坚挺 核⼼逻辑：期货端，近日动力煤走强带动焦煤市场情绪同样较好，叠加基本面较好及潜在政策预期，焦煤较黑色板块其他品种更为坚挺，盘面震荡运行。现货端，介休中硫主焦煤1280元/吨（0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1259元/吨（0）。供给端，除个别煤矿因井下自身条件产量受限外，产地其余煤矿基本恢复至节前生产水平，整体供应暂稳。进口端，甘其毛都口岸通关已恢复至1200车以上，因昨日有会议召开，口岸监管区于10月14日下午三点起停止外调，预计今日恢复。需求端，焦炭产量稳中略降，刚需支撑仍存；下游焦企以刚需采购为主，上游煤矿小幅累库，但库存总体仍处低位。总体上，近日下游部分焦企及中间环节适当采购补库，竞拍涨多跌少，现货有上涨趋势。 焦煤 展望：后续煤矿生产难有过多增量，口岸蒙煤资源仍偏紧张下进口回升仍需时间，需求端焦炭产量短期仍能保持高位，总体上焦煤基本面矛盾暂不突出，叠加动力煤持续偏强运行，市场情绪较为积极，预计后市价格保持震荡。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤产量回升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 玻璃：上游预期累库，现货仍有降价压⼒ 核⼼逻辑：华北主流大板价格1220元/吨（0)，华中1200元/吨（-20），全国均价1249元/吨（-7）。国内重要会议临近，“反内卷”预期仍有扰动，宏观中性。短期政策端难以有行政性限产出台，沙河改气仍需观望，供应端变动有限。需求端，刚需仍旧处于旺季阶段，但中游库存偏大，下游库存中性偏高，整体补库能力有限。供需基本面偏弱，盘面下跌后，中游开始出货积压上游产销，并且下游补库或渐入尾声，上游厂家有累库降价的压力。本周库存数据预期累库，湖北地区仍有继续降价预期，因此整体期现价格或仍旧震荡偏弱。 玻璃 展望：现货节后产销较弱，期现负反馈后短期价格呈现震荡偏弱的态势。中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易的话预计震荡下行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 纯碱：交割库库存去化，供应维持稳定 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1150元/吨（-10）。国内重要会议临近，“反内卷”预期仍有扰动，宏观中性。供应端今日日产10.6万吨，今日无边际产量变动，整体产量中性偏高。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔稳重有升，对应重碱需求稳中向好。轻碱端下游采购放缓表需走弱较为明显。供需基本面没有明显变化，预计上游本周数据将显示累库，同时中下游库存整体中性偏高，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段，预计价格震荡偏弱。 纯碱 展望：供给过剩格局没有改变，预计后续跟随宏观变动宽幅震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锰硅：盘⾯上冲乏⼒，观望钢招定价 核⼼逻辑：终端用钢需求旺季不旺，黑色板块承压运行，昨日锰硅盘面上冲乏力、期价冲高回落。现货方面，河钢10月首轮询盘价5750元/吨，较上月定价下调250元/吨，市场观望情绪较浓，厂家在成本压力下报价情绪不高。目前内蒙古6517出厂价5680元/吨（+30），天津港Mn45.0%澳块报价39.5元/吨度（0）。成本端，近期市场成交氛围有所好转，但锰硅厂家压价采购情绪不减，港口矿价弱稳运行。需求方面，目前钢厂利润情况尚可，旺季成材产量水平维持高位，锰硅需求端的表现仍具韧性。供应方面，锰硅产量虽较前期有所回落、但整体仍处高位水平，后市去库难度趋于增加。 锰硅 震荡 展望：短期成本高企、需求旺季以及政策预期对价格存在支撑，但市场供需预期悲观、旺季过后锰硅价格中枢仍存下行空间、关注原料成本的下调幅度。 ⻛险因素：锰矿价格下跌、钢厂超预期减产（下行风险）；锰矿发运大幅减量、锰硅厂家控产范围扩大（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 硅铁：市场信⼼不⾜，期价低位运⾏ 核⼼逻辑：旺季终端用钢需求表现偏弱，黑链品种价格承压，昨日硅铁盘面冲高回落，期价中枢仍处低位。现货方面，河钢10月首轮询盘价5600元/吨，较上月定价下调200元/吨，市场信心不佳，等待钢招最终定价。目前宁夏72硅铁出厂价5130元/吨（0），府谷99.9%镁锭16250元/吨（0）。供给端，硅铁产量维持高位，市场供应压力积累，后市去库难度趋增。需求端，当前钢厂利润情况尚可，旺季成材产量高位维稳，下游钢厂对硅铁的需求仍具韧性；金属镁方面，镁厂库存高企、低价竞争出货，下游采购压价情绪不减，镁锭价格偏弱运行。 硅铁 展望：短期需求旺季、政策预期及成本坚挺对硅铁价格形成支撑，但市场供需关系趋向宽松、旺季过后价格仍存下行压力，关注主产区用电成本的下调情况。 ⻛险因素：用电成本下调、钢材产量超预期下滑（下行风险）；硅铁厂家自发控产、主产区用电成本增加（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-10-15 综合指数 商品指数2232.58+0.41% 工业品指数2189.17-0.09% 商品20指数2533.12+0.57% 特⾊指数 PPI商品指数1321.22+0.27% 板块指数 钢铁产业链指数2025-10-151960.22-0.68% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不