黑色建材策略日报：淡季基本面驱动有限，关注宏观扰动

淡季基本⾯驱动有限，关注宏观扰动 12⽉中央经济⼯作会议即将召开，海外仍有降息预期，宏观环境偏暖，同时钢材淡季延续去库，钢材盘⾯表现坚挺。铁⽔仍有季节性⾛弱预期，铁矿表现承压。煤焦低估值下盘⾯低位反弹，玻纯供需过剩继续压制盘⾯价格。 12月中央经济工作会议即将召开，海外仍有降息预期，宏观环境偏暖，同时钢材淡季延续去库，钢材盘面表现坚挺。铁水仍有季节性走弱预期，铁矿表现承压。煤焦低估值下盘面低位反弹，玻纯供需过剩继续压制盘面价格。 ⿊⾊建材团队 1.铁元素方面：铁水下降明显，下游需求下滑，钢厂进行年度检修，但钢厂盈利率略有好转，补库需求释放仍偏慢。海外矿山发运环比小幅回升，澳洲发运减少，巴西发运环比大幅增加，非主流发运略降，本期到港环比减量，港口库存环比继续累积，压港船舶小幅下降，钢厂库存环比增加。刚需支撑逐渐弱化，补库需求释放偏缓慢，重要会议前期宏观仍有预期，短期矿价预计震荡运行。废钢供需双降，但现货下跌后性价比回升，电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求仍有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡。 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 2. 碳元素方面：焦炭供应延续回升，钢厂开工季节性下滑，焦炭供需稍显宽松，叠加现货成本支撑持续转弱，后续仍有1-2轮补跌预期，但后续原料仍有冬储补库预期，连续多轮提降可能性较低，盘面预计跟随焦煤震荡运行。焦煤盘面当前估值水平仍偏低，国内煤矿低产量状态将延续，后续中下游冬储补库预期较强，现货价格底部支撑仍在，近月合约仍受到交割影响价格或保持震荡，远月合约受此影响较小，预计震荡偏强运行。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 3. 合金方面：锰硅成本抬升对价格形成支撑，但市场供需宽松状态难改，盘面进一步上涨将面临现货仓单抛压，期价进一步上涨的幅度需要谨慎看待。成本走势偏强支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱格局延续、盘面进一步上行或面临仓单抛压，建议谨慎看待主力合约期价的上方空间。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4. 玻璃纯碱：供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。纯碱行业价格临近成本，底 部支撑较为明显，近期玻璃冷修进一步增加，纯碱整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主，长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，淡季基本面亮点有限，12月中央经济工作会议即将临近，宏观及政策端仍有利好释放的可能，盘面仍存在因宏观情绪提振带来的阶段性上行机会。 ⻛险因素：基建发⼒，出⼝放量，炉料供给受限（上⾏⻛险）；需求证伪，成材累库（下⾏⻛险） 中线展望：震荡 品种 中期展望 钢材：需求环⽐⾛弱，关注宏观扰动 铁矿：铁⽔下⾏明显，库存环⽐累积 废钢：到货、⽇耗下降，钢⼚补库放缓 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2133（+0）元/吨，华东地区螺废价差1077（+0）元/吨。废钢供给方面，本周到货量较上周小幅下降，低于去年同期水平。需求方面，近期现货下降、成材上涨后电炉利润回升明显，华东、华南电炉谷电利润尚可，有一定程度增产，但湖北和四川有电炉因临时性检修停产，导致电炉总日耗小幅下降；高炉方面，本周铁水产量延续季节性下降，长流程废钢日耗微幅下降，255家钢厂总日耗下降。库存方面，本周到货下降，255家钢企补库放缓，长、短流程钢厂库存均微增。且由于长流程钢厂日耗同比低位，所以库存可用天数已明显高于去年同期水平。 废钢 展望：废钢供需双降，但现货下跌后性价比回升，电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求仍有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 焦炭：供应延续回升，上游⼩幅累库 焦煤：基本⾯变化不⼤，情绪仍待提振 玻璃：中游库存偏⾼，南北需求分化 纯碱：供应低位维持，供需仍旧过剩 纯碱 震荡 碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大。供需基本面没有明显变化，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行为主。 展望：纯碱行业价格临近成本，底部支撑较为明显。近期玻璃冷修进一步增加，供应短期停产增加，但整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅：⿊⾊板块⾛势偏暖，成本抬升修复估值 核⼼逻辑：昨日黑色板块走势偏暖，叠加近期锰矿港口报价调涨明显、夯实锰硅成本支撑，主力合约期价震荡走强。现货方面，市场成交情况一般，上游去库压力仍存，现货价格承压运行，目前内蒙古6517出厂价5530元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价41元/吨度（+0.2）。成本端，北方冬储开启、锰矿市场交易氛围活跃，加之天津港高品矿可流通货源趋紧，港口矿价延续坚挺探涨态势；宁夏11月结算电价小幅上调1分左右；锰硅成本价格逐渐抬升。需求方面，淡季钢厂利润情况不佳，钢材产量季节性下滑为主。供应方面，枯水期云南地区开工持续回落，库存及亏损压力下部分厂家减产停产，锰硅产量水平持续下滑，但随着新增产能年底前陆续投放，锰硅整体供应收缩幅度有限，需求同步走弱环境下市场库存压力难有明显缓解。 展望：锰硅成本抬升对价格形成支撑，但市场供需宽松状态难改，盘面进一步上涨将面临现货仓单抛压，期价进一步上涨的幅度需要谨慎看待，关注原料价格的调整幅度及本轮钢招价格方面的指引。 ⻛险因素：锰矿/化工焦价格大幅下跌、钢材减产幅度超出预期（下行风险）；锰矿发运超预期减量、锰硅厂家控产范围扩大（上行风险）。 硅铁：结算电价上调明显，板块⾛强推⾼估值 核⼼逻辑：昨日黑链品种价格走势偏强，宁夏、青海结算电价抬升夯实硅铁成本支撑及后市减产预期，主力合约期价拉涨上行。现货方面，市场信心稍显不足，需求端的表现缺乏亮点，现货价格承压运行，目前宁夏72硅铁出厂价5100元/吨（0），府谷99.9%镁锭15850元/吨（-50）。成本端，宁夏11月结算电价较上月小幅上调1分左右、青海电价上调3-6分不等，叠加兰炭价格表现坚挺，硅铁成本估值进一步抬升。需求端，淡季开启钢厂利润不佳，钢材产量以季节性下滑为主；河钢公布12月硅铁招标量2750吨，环比增加34吨；金属镁方面，原煤价格下滑削弱镁价成本支撑，下游压价力度增加，镁锭成交价格逐步下调。供给端，厂家减产停产情况逐渐增加，但需求同步下滑环境下市场去库难度不减，后市仍需关注主产区的控产动向。 硅铁 震荡 展望：成本走势偏强支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱格局延续、盘面进一步上行或面临仓单抛压，建议谨慎看待主力合约期价的上方空间，关注原料价格和结算电价的调整幅度。 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下降（下行风险）；硅铁厂家减产范围扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-12-04 综合指数 工业品指数2228.63+0.41% 商品20指数2593.02+0.20% 商品指数2272.72+0.11% 特⾊指数 PPI商品指数 1371.00+0.78% 板块指数 近6月走势图 钢铁产业链指数2025-12-04 1998.80+0.41% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com