黑色建材策略日报：反弹动能减弱，关注宏观扰动

反弹动能减弱，关注宏观扰动 钢材基本⾯继续改善，同时12⽉中央经济⼯作会议即将召开，海外仍有降息预期，中美元⾸通话释放信号偏积极，宏观环境偏暖，但淡季逐步深⼊，基本⾯亮点有限，盘⾯反弹动能减弱。短期铁⽔预计仍有⽀撑，铁矿补库需求仍有释放预期，铁矿价格表现偏强。焦煤低产量和低库存状况有望保持⾄年底，进⼝虽持⾼位，但焦煤基本⾯暂未出现明显弱化，近⽉合约仍受到交割影响，远⽉合约价格⽀撑作⽤仍较强。玻璃供应仍有扰动预期，但⾼库存始终压制价格。纯碱⾏业价格临近成本，底部⽀撑较为明显，但供需格局过剩始终压制价格上⾏。 钢材基本面继续改善，同时12月中央经济工作会议即将召开，海外仍有降息预期，中美元首通话释放信号偏积极，宏观环境偏暖，但淡季逐步深入，基本面亮点有限，盘面反弹动能减弱。短期铁水预计仍有支撑，铁矿补库需求仍有释放预期，铁矿价格表现偏强。焦煤低产量和低库存状况有望保持至年底，进口虽持高位，但焦煤基本面暂未出现明显弱化，近月合约仍受到交割影响，远月合约价格支撑作用仍较强。玻璃供应仍有扰动预期，但高库存始终压制价格。纯碱行业价格临近成本，底部支撑较为明显，但供需格局过剩始终压制价格上行。 ⿊⾊建材团队 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 1. 铁元素方面：海外矿山发运环比明显减量，澳巴发运减少，非主流发运有所增加，前两周到港减量后本期环比明显增加，压港情况有所加重，船舶卸货排队时间延长，港口库存环比小幅下降，采购远期现货的钢厂进口矿库存去化。钢联铁水小幅下降，大规模检修尚未出现，短期铁水预计仍有支撑，铁矿补库需求仍有释放预期，铁矿价格表现偏强。废钢供增需稳，基本面矛盾不突出，价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计废钢价格震荡。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 2. 碳元素方面：利润修复叠加环保放松后焦炭供应企稳，短期钢厂刚需支撑不减，总库存保持去化，但现货成本支撑持续转弱，市场提降预期渐起，盘面预计跟随焦煤震荡运行。国内供应保持低位，焦煤基本面暂未出现明显弱化，现货回调后下游冬储仍有补库预期，基本面支撑仍在，盘面近月合约仍受到交割影响，预计价格保持震荡，远月合约当前价格估值偏低，基本面对价格支撑较强，预计震荡偏强运行。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 3. 合金方面：锰硅成本支撑力度不减，但市场供需宽松状态难有扭转、价格上方压力仍然较大，预计盘面围绕成本附近低位运行为主。 成本坚挺支撑硅铁价格底部，但市场供需仍偏宽松、压制价格的上方空间，预计盘面围绕成本附近低位运行。 4. 玻璃纯碱：供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。纯碱行业价格临近成本，底部支撑较为明显。但供需格局过剩始终压制价格上行，近期玻璃价格进一步走弱，纯碱价格预期受到拖累下行，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，淡季行业基本面亮点有限，进而对价格的趋势性指引不足。中央经济工作会议即将临近，宏观及政策端仍有利好释放的可能，关注因宏观情绪提振带来的阶段性上行机会。 ⻛险因素：国内“反内卷”政策、海外降息等或提振市场情绪；极端天⽓、安全事故、政策⼲预及地缘冲突可能导致炉料供给收缩（上⾏⻛险）；关税政策再度利空板块需求；钢铁供给侧政策落地导致钢企实质减产，扰动炉料乃⾄整体⿊⾊板块（下⾏⻛险）。 中线展望：震荡 品种 中期展望 钢材：反弹动能减弱，关注宏观情绪 铁矿：⽭盾暂不凸显，价格偏强运⾏ 废钢：本周到货回升，电炉利润改善 展望：废钢供增需稳，基本面矛盾不突出，价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计废钢价格震荡。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 核⼼逻辑：期货端，昨日焦炭盘面跟随焦煤承压震荡运行。现货端，日照港准一报价1470元/吨（0），01合约港口基差230元/吨（-10.5）。供应端，四轮提涨全面落地，叠加原料煤价不断下移，焦化利润改善明显，叠加环保限产结束，焦企整体开工有所回升，钢厂焦炭产量暂稳，焦炭总供应略有回升。需求端，钢厂利润持续承压，但当前大幅减产意愿仍较低，伴随淡季检修逐渐增多，铁水产量高位小幅下移。库存端，钢厂采购力度稍弱，上游焦企库存小幅累库但仍持低位。整体来看，进入淡季，焦炭供需双弱，下游钢厂虽有检修增加预期，但大幅减产可能性较小，基本面矛盾不大。 展望：利润修复叠加环保放松后焦炭供应企稳，短期钢厂刚需支撑不减，总库存保持去化，但现货成本支撑持续转弱，市场提降预期渐起，盘面预计跟随焦煤震荡运行。 ⻛险因素：成本坍塌，焦炭产量超预期回升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 焦煤：现货持续回调，盘⾯承压震荡 核⼼逻辑：期货端，仓单压力影响持续，昨日焦煤盘面承压震荡运行。现货端，介休中硫主焦煤1390元/吨（-20），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1315元/吨（0）。供给端，中央安全生产考核巡查影响有限，主产地煤矿多维持前期生产节奏，虽有前期因井下因素停减产的煤矿部分复产，但总体上国内产量恢复缓慢。进口端，甘其毛都口岸蒙煤通关保持高位，预计到年底前进口将对国内产量形成较好补充。需求端，焦炭产量环比延续下滑，中下游前期补库已至高位，市场情绪转冷后中下游采购持续放缓，但煤矿预售订单较多，上游煤矿有所累库，总体压力暂时不大。总的来说，市场情绪降温明显，线上竞拍流拍率较高，成交价格跌多涨少，现货持续走弱。 焦煤 展望：国内供应保持低位，焦煤基本面暂未出现明显弱化，现货回调后下游冬储仍有补库预期，基本面支撑仍在，盘面近月合约仍受到交割影响，预计价格保持震荡，远月合约当前价格估值偏低，基本面对价格支撑较强，预计震荡偏强运行。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤供应大幅增加（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 玻璃：冷修预期反复，现实需求未⻅起⾊ 核⼼逻辑：华北主流大板价格1070元/吨（0)，华中1080元/吨（0），全国均价1091元/吨（-3）。宏观真空期，政策预期交易告一段落，宏观中性。供应端，预期年底仍有冷修，产量环比下行。需求端，刚需环比走弱，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值。当前盘面价格升水湖北低价，估值偏高，价格包含对未来冷修预期的判断，但当下冷修仍旧不足以让全国持续去库，关注后续能否有新的冷修促使湖北地区涨价去库，进而影响玻璃交割价格。 玻璃 展望：供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 纯碱：产量仍旧偏⾼，现货价格下⾏ 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1130元/吨（-30）。宏观真空期，政策预期交易告一段落，宏观中性。供应端昨日日产10.2万吨，昨日无装置变化，产量环比持平。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱。轻碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大。供需基本面没有明显变化，本周库存仍旧去化，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行为主。 纯碱 震荡 锰硅：成本传导不畅，盘⾯承压运⾏ 硅铁：成本居⾼不下，关注控产动向 展望：成本坚挺支撑硅铁价格底部，但市场供需仍偏宽松、压制价格的上方空间，预计盘面低位运行为主，关注原料价格及结算电价的调整情况。 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下降（下行风险）；硅铁厂家减产范围扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-11-25 综合指数 工业品指数2199.99+0.19% 商品指数2238.38+0.46% 商品20指数2542.50+0.57% 特⾊指数 PPI商品指数 +0.22% 1338.10 板块指数 钢铁产业链指数2025-11-251983.47+0.30% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com