黑色建材策略日报：基本面驱动有限，政策预期仍有扰动

基本⾯驱动有限，政策预期仍有扰动 节后⾸⽇煤焦钢矿品种价格整体震荡偏强运⾏，核⼼依然在于⾼铁⽔对于炉料需求端的⽀撑以及铁矿、焦煤供给端扰动的预期，进⽽给到钢材⽀撑。相较⽽⾔，需求⽋佳叠加成本端松动，再度主导合⾦玻璃纯碱品种表现偏弱。夜盘时段，受宏观情绪影响，板块价格整体回升。 ⿊⾊：基本⾯驱动有限，政策预期仍有扰动 节后首日煤焦钢矿品种价格整体震荡偏强运行，核心依然在于高铁水对于炉料需求端的支撑以及铁矿、焦煤供给端扰动的预期，进而给到钢材支撑。相较而言，需求欠佳叠加成本端松动，再度主导合金玻璃纯碱品种表现偏弱。夜盘时段，受宏观情绪影响，板块价格整体回升。 ⿊⾊建材团队 研究员： 1、铁元素方面，铁矿需求高位支撑，供应整体平稳，铁矿基本面压力不大，四季度重要会议以及宏观预期扰动不减，行业需求欠佳限制铁矿上方空间，预计短期价格震荡。废钢供需双降，节后首日价格微跌，当前成材价格承压，电炉利润不佳，废钢自身基本面驱动不足，预计短期价格跟随成材。 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 2、碳元素方面，节后短期铁水仍持高位，提供刚需支撑，焦化利润略有好转但依旧压制供应上涨，基本面短期保持健康，同时进入10月份宏观预期不断强化，预计焦炭后市价格暂稳运行。节后煤矿生产将快速恢复，同时蒙煤进口也将升至高位，整体供应回升预期较强，但在反内卷、安监等影响下高度仍将受到压制，需求端焦炭产量短期仍能保持高位，总体上焦煤基本面矛盾暂不突出，此外宏观环境偏暖，预计后市价格保持震荡。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 3、合金方面，短期生产成本高企以及旺季需求预期支撑锰硅价格，但市场供需预期悲观、旺季过后锰硅价格中枢仍存下行空间。短期旺季预期及成本坚挺对硅铁价格形成支撑，但市场供需关系趋向宽松、旺季过后价格仍存下行压力。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4、国庆期间玻璃累库较多，节后厂家尝试喊涨提振补库情绪，关注节后产销，产销较好现货涨价落地则盘面有一定反弹空间，反之基本面逻辑回归或重新压制期现价格。中长期来看仍旧需要市场化去产能，若价格重回基本面交易，则预计震荡下行。纯碱供给过剩格局没 有改变，预计后续跟随宏观变动宽幅震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，进入10月份，行业需求的欠佳表现以及高铁水现状的维持，继续主导黑色建材板块品种价格震荡运行为主，考虑到基本面变动有限，同时国内外宏观及政策预期增加，关注后期内外政策的扰动。 ⻛险因素：旺季⾏业需求表现超预期，“反内卷”等国内政策以及海外降息等继续提振市场情绪，天⽓、事故以及政策、地缘冲突等因素使得炉料供给受限（上⾏⻛险）；关税政策等因素再度利空板块需求，钢铁供给侧相关政策落地导致钢企实质减产进⽽对于炉料乃⾄整体⿊⾊板块扰动（下⾏⻛险） 中线展望：震荡 品种 中期展望 钢材：成本⽀撑偏强，盘⾯⼩幅上涨 核⼼逻辑：成本表现偏强叠加政策端仍有利好信号释放，盘面小幅上涨。现货市场成交整体一般，节后需求有一定释放，低价成交尚可，杭州螺纹3200（+10）元/吨，上海热卷3330（+20）元/吨，建筑用钢成交量119921（+39436）吨，热轧板卷成交量32590（+6320）吨。高炉利润一般，铁水产量依旧维持较高水平；电炉利润由于废钢价格下跌略有改善，电炉钢厂复产积极性有所提升；五大材产量假期内虽有小幅下降，但依旧维持较高水平。假期需求收缩明显，节后需求有一定释放。高供应情况下，五大材库存累积明显，且假期累库速度快于往年，基本面表现承压。 展望：假期钢材库存累积过快，目前钢材库存处于中性偏高水平，基本面表现承压。但铁水产量处于偏高水平，炉料供应端扰动不断，成本支撑偏强，同时国家发展改革委、市场监管总局近日发布关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告，反内卷余温仍存，叠加10月底将有重磅会议召开，宏观环境偏暖，预计短期盘面下方支撑较强。 ⻛险因素：政策刺激、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、库存快速累积（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铁矿：铁⽔⼩幅下滑，钢⼚库存下降 逻辑：港口成交98(+78.3)万吨。掉期主力104.86(+0.75)美元/吨，PB粉784(+6)元/吨，巴混817(+6)元/吨，折盘面841元/吨。巴混09基差91元/吨，01基差51元/吨，05基差70元/吨。卡粉-PB价差134(-4)元/吨，PB-超特粉价差72(-1)元/吨，PB-巴混价差-33(0)元/吨。昨日现货市场报价上涨4-9元/吨，节后首日成交回暖，市场价格偏强运行。从基本面来看，海外矿山发运环比小幅减量，45港到港量环比增加，整体供应平稳；需求端样本铁水日均产量环比略降，钢厂盈利率延续小幅下滑，但铁水整体仍处于高位水平，高铁水下刚需仍有支撑，假期钢厂库存下降明显，部分钢厂节后有补库计划，现货成交明显回暖。库存方面，港口库存环比小幅上升，钢厂进口矿库存去化，压港库存略增，整体库存压力不突出。展望：铁矿需求高位支撑，供应整体平稳，铁矿基本面压力不大，重要会议前期仍有宏观预 ⻛险因素：海外矿山供给存在事故等因素扰动，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）；旺季需求恢复不及预期，降能耗和控钢产等政策因素导致钢企铁水产出回落（下行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 废钢：到货、⽇耗双降，现货价格震荡 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2177（-2）元/吨，华东地区螺废价差950（+1）元/吨。废钢供给方面，节后首日钢厂到货量偏低，同比处于低位。需求方面，假期成材日均累库多于往年，价格承压，电炉谷电利润持续为负，废钢日耗小幅下降；高炉方面，最新铁水产量小幅下降，长流程废钢日耗亦下降，255家钢厂总日耗下降。库存方面，假期内到货较少，钢企以消耗库存为主，库存小幅下降。 废钢 震荡 展望：废钢供需双降，节后首日价格微跌，当前成材价格承压，电炉利润不佳，废钢自身基本面驱动不足，预计短期价格跟随成材。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦炭：基本⾯变化不⼤，盘⾯偏强运⾏ 核⼼逻辑：期货端，节前资金避险流出盘面回调，节后资金流入盘面回暖。现货端，日照港准一报价1420元/吨（-40），01合约港口基差56元/吨（+24）。供应端，本月首日提涨落地，焦企亏损情况略有好转，但原料煤价仍维持高位，抑制焦企整体开工，焦炭供应稳中略降。需求端，钢厂高炉检修增多，铁水跟随小幅回落但仍持高位，刚需支撑仍存。库存端，钢厂补库结束，按需采购下焦企基本正常出货，上游库存仍处低位。 焦炭 展望：节后短期铁水仍持高位，提供刚需支撑，焦化利润略有好转但依旧压制供应上涨，基本面短期保持健康，同时月底即将召开的重磅会议使得宏观积极预期不断强化，预计焦炭后市价格暂稳运行。 ⻛险因素：成本坍塌，焦炭产量大幅提升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦煤：利多消息频发，市场情绪偏暖 核⼼逻辑：期货端，节后首日开盘利多消息频发，湖南某煤矿发生矿难、中央安全生产考核巡查将启动、有关部门发布关于治理价格无序竞争的相关公告，市场情绪偏暖。现货端，介休中硫主焦煤1280元/吨（0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1285元/吨（0）。供给端，产地少部分煤矿有停产放假现象，其余煤矿多保持平稳生产，假期供应略有下滑。进口端，假期中蒙口岸闭关7天，但假期期间外调正常，监管库库存大幅去化，10月8日恢复正常通关，首日甘其毛都通关1116车，后续运力仍有提高预期。需求端，焦炭产量稳中略降，刚需支撑仍存；下游焦企补库放缓，多消耗场内库存为主，上游煤矿小幅累库，但库存总体仍处低位。 焦煤 展望：节后煤矿生产将快速恢复，同时蒙煤进口也将升至高位，整体供应回升预期较强，但在反内卷、安监等影响下高度仍将受到压制，需求端焦炭产量短期仍能保持高位，总体上焦煤基本面矛盾暂不突出，此外宏观环境偏暖，预计后市价格保持震荡。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤产量回升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 玻璃：中游库存偏⾼，供应预期扰动 核⼼逻辑：华北主流大板价格1230元/吨（0)，华中1220元/吨（0），全国均价1260元/吨（+9）。国内重要会议临近，“反内卷”预期仍有扰动，宏观中性偏强。从近期《建材行业稳增长方案》来看，对浮法玻璃仍旧延续严控新增产能，依法依规淘汰落后产能，短期来看影响有限，长期来看将推动浮法玻璃供应优化。需求端，刚需仍旧处于旺季阶段，但中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限。供应端市场担忧沙河地区煤改气或导致部分产线停产，供应不确定性增加，短期或影响沙河地区产量以及成本。供需基本面偏弱，国庆期间上游累积大量库存，若后续供应扰动预期没有落地则价格或重新承压下行。 玻璃 展望：国庆期间累库较多，节后厂家尝试喊涨提振补库情绪，关注节后产销，产销较好现货涨价落地则盘面有一定反弹空间，反之基本面逻辑回归或重新压制期现价格。中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易的话预计震荡下行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 纯碱：上中游同步累库，基本⾯进⼀步⾛弱 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1180元/吨（-）。国内重要会议临近，“反内卷”预期仍有扰动，宏观中性偏强。供应端产能没有出清，长期压制仍然存在，阿拉善二期如期点火，但出产品尚需时间，今日日产10.6万吨，部分厂家突发检修停车，产量有所下降。需求端，重碱预计维持刚需采购，仍有点火产线未出玻璃，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔见底回升，重碱需求稳中有升。轻碱端下游节前采购，整体表需上行。国庆假期期间市场交投较弱，供需基本面没有明显变化，预计上游本周数据将显示累库，同时中下游库存整体中性偏高，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段，预计价格震荡偏弱。 纯碱 展望：供给过剩格局没有改变，预计后续跟随宏观变动宽幅震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锰硅：观望情绪较浓，期价震荡整理 核⼼逻辑：节后首个交易日、黑色板块表现偏强，但受制于基本面支撑较弱、锰硅盘面震荡整理。现货方面，市场观望情绪较浓，厂家报价情绪不高，现货价格持稳运行，目前内蒙古6517出厂价5680元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价39.8元/吨度（0）。成本端，锰矿市场询盘冷清，节日期间港口库存积累，锰硅厂家利润不佳、存在压价采购情绪，预计矿价上调难度较大。需求方面，目前钢厂利润空间仍存，旺季成材产量水平维持高位，钢厂对锰硅的需求仍具韧性。供应方面，锰硅产量水平虽较前期小幅下滑、但整体仍处高位，市场供应压力逐渐积累，后市去库难度趋增。 锰硅 展望：短期成本端以及旺季需求表现对价格存在支撑，但市场供需预期悲观、旺季过后锰硅价格中枢仍存下行空间、关注原料成本的下调幅度。 ⻛险因素：锰矿价格下跌、钢厂超预期减产（下行风险）；锰矿发运大幅减量、锰硅厂家控产范围扩大（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 硅铁：结算电价下调，盘⾯⾛势偏弱 核⼼逻辑：昨日黑链品种价格表现偏强，但受主产区9月结算电价下调影响、硅铁期价走势偏弱。现货方面，市场成交氛围一般，期货价格持续下跌环境下、厂家