可转债周报：挖掘结构，注重交易

核心观点

9月以来A股市场呈现结构性特征，转债表现优于指数，估值经历“W”形态波动后再度上行。9月下旬估值上涨主要受资金被动腾挪推动，转债规模缩减近300亿，ETF规模下降50亿，保险等机构持仓减少，但估值仍上行。四季度供给可能进一步缩量，发行清淡且到期规模近300亿，叠加强赎，规模或降至6000亿以下。当前平价90-110转债平均溢价率30.6%，隐含波动率40%，处于历史高位，安全边际偏低，波动加剧。

市场回顾

权益市场

国庆节后上证综指上涨0.37%，创业板指下跌3.86%，风格分化。有色、锂电等板块领涨，银行等红利板块疲弱。10月10日TMT、电新板块受出口管制影响调整，创业板跌幅扩大。市场估值继续上升，全部A股PE（TTM）为17.62倍，创业板PE（TTM）为45.2倍，板块估值分化明显。

转债市场

中证转债指数上涨0.03%，表现优于主要股指，9月底以来估值稳步上行。成交量环比下降11.08%。个券方面，中环转2、冠中、豪美领涨，惠城、亿田、恩捷领跌。平价90-110转债溢价率30.61%，价格中位数132.3，估值回升至较高位置。

转债投资策略

股市

指数上行速度放缓，资金流入趋势不改，市场将稳步上行。10月下旬重要会议或提出十五五规划，维持市场风险偏好。增量资金主要来自偏股基金、行业ETF、融资资金等，推动结构化表现。关注高景气有色、电子、电池储能等板块，以及困境反转的光伏、AI算力、半导体自主可控等主题。

转债

估值处于高位，性价比较弱，波动加剧。建议关注90-110平价溢价率回到26%上下的机会，优先选择平衡偏股做弹性，注重行业与主题选择。具体关注：自主可控（路维、安集）、反内卷（和邦、温氏、兴发）、有色金属（豫光、金诚、恒邦）、机器人（福立、道通、松霖）、次新标的（正帆、鼎龙、伟测、华医、甬矽）。

一级市场跟踪

上周暂无新券发行，5家公司转债发行获股东大会通过，1家公司获交易所受理。

风险提示

信用事件冲击、再融资政策变动、权益调整。