可转债周报：转债震荡偏强，注重结构性机会

转债震荡偏强，注重结构性机会 可转债周报（12.08-12.12） 投资要点 2025年12月08日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 市 场 上 涨 。截至12月5日，上证指数周环比上涨0.37%，收于3902.81点；上证转债周环比上涨0.23%，收于420.56点；中证转债周环比上涨0.08%，收于482点；深证转债周环比下跌0.06%，收于350.83点。利 率 债 收 益 率 普 遍 上 行 。12月5日，1年期国债到期收益率收于1.4%，周环比持平；10年期国债到期收益率收于1.85%，周环比上行1BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，国防军工、非银金融、有色金属等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为3.64%、2.21%、1.57%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为亚科转债、微导转债、永02转债、福蓉转债和睿创转债，周涨跌幅分别为13.65%、10.95%、9.89%、9.8%和9.45%； 周涨跌幅排名末五位的 转债分别为大中转债、国城转债、利民转债、英搏转债和亿田转债，周涨跌幅分别为-15.8%、-15.19%、-10.39%、-10.29%和-6.43%。4）转 债估 值 拉 伸 。截至12月5日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为31.5%和44.52%，周环比分别上升1.1个百分点和上升0.48个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为72.01%、30.55%、18.95%、12.96%、11.33%，周环比分别上涨0.14、上涨2.42、上涨1.07、下跌1.99、上涨0.27个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 一 级 市 场 跟 踪 ：上周（12.01-12.05）有1只转债发行，为普联转债，发行规模为2.43亿元，所属行业为计算机。无转债上市。截至2025年12月8日，待发新券中证监会同意注册的转债6家，规模共计44.75亿元；已通过上市委的转债8家，规模共计98.10亿元。 核 心 观 点 ：转 债 震 荡 偏 强 ，注重结构性机会。上周权益市场出现初步企稳信号，转债市场整体呈现震荡上行态势，内部分化明显，中高价、中小盘转债指数回升，低价、大盘指数回落。展望后市，正股层面，短期或震荡企稳但做多动能仍不充足，年底前或持续呈现震荡态势，近期需关注重要会议、美日央行动作等因素扰动；中长期来看市场对于权益市场“慢牛”行情延续仍偏乐观。估值层面，供需矛盾下转债高估值环境或延续，使得转债性价比仍低于正股，但权益“慢牛”行情驱动下，中期转债仍存在结构性机会。策略上，短期兼具防御和成长的哑铃策略或占优，一方面是银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显；另一方面，关注科技、反内卷等板块中的低溢价率优质标的，逢低布局增强组合弹性。主线上建议关注：1）科技板块，如商业航天、机器人、存储等方向，尤其是前期调整相对到位的转债；2）反内卷相关方向，可关注化工、光伏、锂电等；3）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。 风 险提示：转债估值回落风险，转债强赎风险，股市波动风险等。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（12.01-12.05）....................................................7表2：转债发行和上市情况（12.01-12.05）..................................................................8表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：指数震荡企稳，逐步低吸科技方向。宏观及政策面暂时缺乏催化、市场成交额仍待提升、日本加息预期扰动下，上周市场延续低位震荡走势，指数出现初步企稳信号，静待新一轮市场趋势性行情。风格方面，近期市场盘面热点题材快速轮动，暂时缺乏明确领涨主线。展望后市，随着机构资金重新布局明年方向、中央经济工作会议召开、美联储降息靴子落地、“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场有望迎来新一轮做多窗口期；中长期而言，在“反内卷”改善上市公司业绩、居民储蓄资产入市、全球流动性缓和、科技产业趋势加持下，2026年A股“慢牛”行情大概率延续。 债市：短端韧性相对较强，超长端表现偏弱。上周超长端表现偏弱，主要原因在于：一是供需结构偏弱。今年超长期国债供给放量，但需求端来看，银行尤其是大行此前承接长债较多，承受一定指标考核压力；保险总量上受制于保费收入放缓，结构上资产配置逐渐向权益倾斜；因此，银行和保险等配置机构对长债的承接力量不足。二是交易盘放大波动。由于配置力量缺位，超长债主要参与者为交易盘，在当前市场对利空因素较为敏感的背景下，容易进一步放大利率波动。三是11月央行国债买入规模相对不及预期，市场对于重要会议以及明年政策力度等预期、基金费率新规未落地等因素存在扰动。展望后市，宽松资金面下短端韧性或相对较强，长端尤其是超长端来看，当前点位配置价值相对凸显，可逐步加大关注，但当前市场情绪仍偏谨慎，需注意节奏。 转债：转债震荡偏强，注重结构性机会。上周权益市场出现初步企稳信号，转债市场整体呈现震荡上行态势，内部分化明显，中高价、中小盘转债指数回升，低价、大盘指数回落。展望后市，正股层面，短期或震荡企稳但做多动能仍不充足，年底前或持续呈现震荡态势，近期需关注重要会议、美日央行动作等因素扰动；中长期来看市场对于权益市场“慢牛”行情延续仍偏乐观。估值层面，供需矛盾下转债高估值环境或延续，使得转债性价比仍低于正股，但权益“慢牛”行情驱动下，中期转债仍存在结构性机会。策略上，短期兼具防御和成长的哑铃策略或占优，一方面是银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显；另一方面，关注科技、反内卷等板块中的低溢价率优质标的，逢低布局增强组合弹性。主线上建议关注：1）科技板块，如商业航天、机器人、存储等方向，尤其是前期调整相对到位的转债；2）反内卷相关方向，可关注化工、光伏、锂电等；3）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。 2重要动态跟踪 保险：12月5日，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，在严守风险底线的基础上，适度调整保险公司相关业务风险因子。具体调整内容如下：一是保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27。该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定。二是保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下