CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524汪涵（联系人）从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/09/26–2025/10/10） 1、【指数收益】 南华商品指数下跌0.25%，其中南华农产品指数下跌0.94%，南华能化指数下跌3.55%，南华贵金属指数上涨4.89%，南华有色金属指数上涨1.88%，南华黑色指数下跌0.46% 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，量价好于基本面。 3、【回顾展望】 上周市场震荡，贵金属、有色表现较好，各类策略均有一定修复。 本周市场趋势延续，趋势及截面类策略或持续修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡，截至周五收盘，上证50上涨1.15%，沪深300上涨1.47%，中证500上涨2.17%，中证1000上涨1.84%。 中共中央政治局召开会议，二十届四中全会日期确定。据新华社，中共中央政治局9月29日召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问题。中共中央总书记习近平主持会议。会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在北京召开。 北京时间10月9日凌晨，美联储官网发布了9月16日至17日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要。会议纪要显示，美联储官员们大体同意，近期就业增长放缓的重要性超过了持续高企的通胀，因此决定降息25个基点，这是今年的首次降息。9月会议的投票结果为11比1，投出反对票的成员是由美国总统特朗普任命的美联储新任理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran），他主张降息50个基点。纪要显示，多数与会者强调了通胀前景上行的风险，少数官员对降息持保留态度。部分官员认为上月无需降息，或本可支持维持利率不变。19位参会官员中，略多于一半的人预计今年还将至少再降息两次，但有数人预计2025年剩余时间内只会降息一次或不再降息。这反映出美联储内部分歧依然较大。号称“美联储传声筒”的知名财经记者Nick Timiraos撰文称，美联储官员在降息幅度问题上存在分歧，一些官员认为上月无需降息，或本可支持维持利率不变。近期的政府停摆导致多项经济数据发布延迟，使美联储官员在评估经济前景时掌握的信息更加有限。 1.2商品市场 本周商品市场震荡分化： 能化：南华能化指数下跌3.55%。集运指数（欧线）：综合装载及停航信息来看，41周多的空班减少了船东节后揽货的压力，但10月下旬需求未见显著改善，故10月下旬的推涨，货量基础并不稳固，预计2510合约位于1050~1150点窄幅震荡。据目前的新闻报道，以色列与哈马斯已达成和平计划第一阶段。从加沙战争结束到复航或存在月度级别的过渡期，我们认为12月以及明年1月全面复航的概率较低，逻辑在于2026年春节偏晚或导致货量峰值较去年有所延后、叠加哈以停火预期，或令年底船司与BCO客人的长协谈判比较曲折，签约时间或有所延后，船东或像去年一样宣涨1月上旬。从控制复航时间的船司的角度而言，1月复航的意义并不大，更好的选择或是春节后开启全面复航。整体来看，2512合约维持宽幅震荡市；2602合约存在是否复航的分歧，关注超跌后的机会；2604及远月合约中长期偏空。 贵金属：南华贵金属指数上涨4.89%。白银：本周白银价格大涨，伦敦银最高冲破50美元，达到51.221美元，创出历史新高，且相较COMEX出现大幅升水。主要原因在于海外现货紧俏，自8月以来，白银被纳入关键矿产清单后，将面临潜在的232条款关税调查，最高可达50%的进口关税。CMX-LBMA价差骤然拉升，后随着伦纽套利交易的进行，伦敦白银库存持续向纽约市场搬运，使得伦敦可流动库存已达极低水平。目前白银租赁利率3M高于10%，处于历史高位。以上信号代表了白银现货挤兑风险仍在进行。然而在海外价差已经倒挂的情况下，关注两个信号：一是美国关税调查结果，二是海外现货升水可能引发白银隐形库存（难以估量）释放，从而缓解现货紧俏的情形。单边方面我们认为白银方向仍然向上，继续试探50美元关口是否能正式突破，突破后上方空间或进一步打开。 有色：南华有色金属指数上涨1.88%。镍：印尼镍矿矛盾频出增加市场担忧，精炼镍累库与弱预期限制弹性。印尼消息面增加供应担忧，包括因违反印尼林业许可证规定，Weda Bay Nickel超过148公顷的矿区被接管（总面积47000公顷），约占其总矿区面积的0.3%，影响镍矿产量不超过120万湿吨；印尼对190家未缴纳复垦保证金的矿业公司责令暂时停产，影响量级不超过300万湿吨，停产最长期限为60天。若假设影响的镍矿平均含镍1.3%、平均含水63%，那么影响约2867金属吨/月。虽然静态来看，其影响规模相对可控，但短线检查结果频出或增加市场对印尼镍矿供应的担忧。同时，印尼政府敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算，市场存在担忧情绪，且现实镍矿溢价边际结束季节性回落并企稳，矿端支撑逻辑或有一定的增强。不过，冶炼端逻辑与矿端矛盾形成制衡。全球精炼镍显性库存回归陡峭累增，同时据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴，市场普遍存在隐性 补库放缓的预期。镍过剩主要集中于纯镍环节，呈现出供增需弱的格局，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，预计累库预期亦对镍价弹性形成限制。因此，短线多空矛盾制衡，镍价或延续区间震荡，但是若四季度任何一侧矛盾激化，都将进一步放大沪镍的波动率。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额、持仓金额较上周有所下行。本周五，当前活跃品种成交金额处于历史77分位；持仓金额处于历史90分位。整体市场成交活跃度略有下行，对量化CTA策略盈利环境影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品市场震荡分化，20日动量较上周上行。动量位于50分位的品种数量上升，位于80分位的品种数量上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：9月26日-10月10日，南华商品指数下跌0.25%，其中南华农产品指数下跌0.94%，南华能化指数下跌3.55%，南华贵金属指数上涨4.89%，南华有色金属指数上涨1.88%，南华黑色指数下跌0.46%。 价格水平方面，本周相对上周有所下行：南华商品指数处于历史95分位，其中南华农产品指数处于80位，南华能化指数处于历史72，南华贵金属指数处于100分位，南华有色金属指数处于98分位；南华黑色指数处于46分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现分化，量价好于基本面： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周上涨0.68%；在贵金属、能源化工、农产品、黑色板块有所盈利，在有色金属板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量上涨1.54%，截面动量上涨0.52%；时序动量在贵金属、能源化工、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利；截面动量在贵金属、能源化工、有 色金属、黑色板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损； 基差：本周下跌0.60%；在黑色板块有所盈利，在能源化工、有色金属、农产品板块呈现亏损；偏度：本周上涨0.86%；在贵金属、能源化工、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利；仓单：本周上涨0.34%；在能源化工、有色金属、黑色板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损；库存：本周上涨0.03%；在能源化工、有色金属板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损；利润：本周上涨0.43%；在有色金属、农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场震荡，贵金属、有色表现较好，各类策略均有一定修复。 本周市场趋势延续，趋势及截面类策略或持续修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。