2025年四季度公募基金投资策略

2025年四季度公募基金投资策略 A股行情回顾 P A R TO N E 一、2025年以来A股领涨全球 三季度以来A股加速上涨，沪指突破2021年2月高点3731.69点，创2015年8月以来新高。 纵观2025年1-3季度，A股创业板指和科创50指数年初以来分别上涨44.4%、42.7%，领涨全球。 二、科技板块表现亮眼 根据申万一级行业指数分类，上半年A股涨幅靠前的板块分别为：通信（63.1%）、有色金属（52.0%）、电子（47.4%）、电力设备（36.2）； 跌幅靠前的板块依次为：煤炭（-7.1%）、食品饮料（-5.9%）、石油石化（-4.6%）、交通运输（-2.4%）。 02 四季度宏微观研判与A股展望 P A R TT W O 一、经济恢复势头有待巩固 三季度以来我国经济增长势头有所放缓，价格、投资、消费多项指标均有所走弱。 二、企业盈利修复速度放缓 从中报释放的信息来看，A股上半年业绩小幅改善，但修复速度逐季边际放缓。 上半年，万得全A指数实现净利润3.21万亿元，净利润同比增速为2.96%，较前值（一季度）的3.47%增速回落0.51个百分点；剔除金融和石油石化后，万得全A指数上半年ROE TTM为6.51%，一季度同为6.51%，2024年全年为6.53%。 三、稳经济政策蓄势发力 未来多项政策有望持续发力，推动经济高质量发展： 在促进消费方面，商务部等9部门于9月16日发布了《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出了五个方面共19条具体举措。在供给端，通过扩大开放、深化机制改革（如文博收益激励）以及放宽市场准入，从根本上增加了高质量、多样化的服务产品供给；在需求端，通过财政贴息、消费信贷创新、大幅提升入境便利度以及探索优化假期安排等方式，有效降低消费门槛和成本，激活国内和国际两个消费群体的潜力。 地产政策方面，自8月起，北京、上海、深圳已陆续推出放宽限购限贷的新政，预计后续还将出台更多稳地产措施，以促进市场平稳健康发展。 财政政策方面，财政部部长蓝佛安在9月12日的国新办发布会上表示，下一步财政政策将保持连续性和稳定性，并增强灵活性和前瞻性。财政部将加强形势研判，做好政策储备，主动靠前实施，助力经济社会高质量发展。 四、“反内卷”正式进入国家战略框架 自2024年7月中共中央政治局会议首次提出“防止内卷式恶性竞争”以来，中央反内卷政策持续加码。该政策在2024年末升级为“综合整治内卷竞争”，并于2025年两会期间被纳入政府工作报告。2025年7月1日，中央财经委员会进一步明确“依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，标志着反内卷正式上升至国家战略层面。 反内卷政策可能利好以下方向： 公平竞争环境优化：互联网、金融、医药等行业有望受益于市场秩序规范与地方保护破除；产能出清与标准提升：钢铁、光伏、基础化工等行业在落后产能淘汰过程中将迎来格局优化；国资重组与资源整合：汽车板块或受益于国有资产兼并重组带来的资源配置效率提升。 五、国内维持低利率环境 2025年1月以来，政策利率“按兵不动”，但央行连续六个月超额续作MLF，并通过买断式逆回购维持流动性充裕水平。 市场资金利率持续处于低位，DR007中枢下行至1.3%-1.5%区间，整体流动性环境宽松。中长端利率在持续下行后，于8月底至9月初出现小幅回升，十年期国债收益率在6月17日下探1.64%的低点后，目前已回升至1.85%附近。 六、A股市场流动性明显提升 由于下半年以来权益市场的强势表现，居民和企业存款出现从定期向活期和非银渠道迁移的迹象，并带动M1上升，M1-M2剪刀差连续6个月改善。权益市场方面，增量资金显著流入，两融余额突破2.37万亿，创历史以来新高（2015年最高2.27万亿），A股总成交量维持2万亿以上，市场流动性充裕。 七、美联储年内重启降息 北京时间9月18日凌晨，美联储如期宣布2025年首次降息，将联邦基金利率目标区间下调20bp至4.00%-4.25%，点阵图显示年内美联储可能还有50bp降息空间。美联储本轮降息周期从2024年9月开始，分别在2024年9月、11月、12月各降息50bp、25bp、25bp后暂停降息，于2025年9月再次开启降息。 历史上看，美国有两次“预防式”降息，分别在1995年和2019年，这两轮降息“软着陆”情况与今年有诸多相似点，在这两次降息“软着陆”期间，市场流动性明显改善，A股均表现为震荡上行。 八、中美经贸政策的短期冲击减弱 继2025年4月2日美国对华大幅加征“对等关税”后，中美经历了四轮的谈判： 第一轮谈判在关税调整、机制建设等领域取得实质性突破，将中美经贸拉回正轨：5月10日至11日，中美在日内瓦达成谈判协议，双方显著释放了管控分歧、坦诚谈判的态度，对4月2日起实施的惩罚性关税达成调整方案。 第二轮谈判将谈判焦点从“关税”扩展到更复杂的“出口管制”领域：6月9日至10日中美在英国伦敦实现第二轮谈判，就落实两国元首6月5日通话重要共识以及巩固此前日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，并部分解决了在航发零部件、电子设计自动化（EDA）软件及稀土等关键领域的出口限制问题。 第三轮与第四轮谈判进一步巩固并延长了中美已达成的共识：在7月28日至29日于斯德哥尔摩举行的第三轮谈判中，双方同意将原本“暂停生效”的24%“对等关税”再度延长90天。随后在8月13日，美国单方面决定将该部分关税的实施继续推迟90天。9月14日至15日，中美在西班牙马德里开展第四轮贸易谈判，双方最终在关税、TikTok和稀土等议题上取得了一些“技术性进展”。谈判结束后，特朗普通过社交媒体透露，TikTok交易方案已获批准，他本人计划于明年初访问中国，而中国领导人也将在适当时间回访美国。 经过四轮谈判后，中美经贸关系逐步从冲突升级转向分歧管控与务实对话，“24%”的对等关税也多次推迟实施，其为中美提供了缓冲与适应空间，也缓解了资本市场受到的冲击。 宏观背景综述——自上而下研判市场 A股市场当前处于“弱现实、强预期”格局中。经济数据偏弱、企业盈利修复放缓构成短期压力，但宽松货币政策、持续发力的稳增长政策及美联储降息带来海外流动性改善，共同支撑市场中长期预期。 美联储降息与国内低利率环境所共同营造的充裕流动性，对A股大盘形成利好支撑，A股未来的市场表现仍然乐观。美联储于2025年9月降息20bp，点阵图预示2025年仍有50bp降息空间。历史经验显示（如1995、2019年），预防式降息周期中A股多呈震荡上行。本轮降息有助于缓解汇率压力，拓宽国内货币政策空间，同时吸引外资流入，对A股形成流动性支撑。 在宏观经济承压运行的背景下，消费等与经济景气度相关的板块估值仍处低位，其估值提升有赖于基本面出现改善信号。近期多领域政策协同发力，促进消费与稳定经济，但经济基本面正面反馈不多，最新数据显示8月需求侧消费同比增长3.4%，居民短贷仅增105亿元，反映消费意愿不足。1-8月固定资产投资增速降至0.5%，地产投资降幅扩大至12.9%。 在“AI革命”的技术浪潮与“反内卷”政策的双重驱动下，预计将使A股部分板块显著受益。一是，互联网、金融、医药等行业有望受益于市场秩序规范与地方保护破除；二是，钢铁、光伏、基础化工等行业在落后产能淘汰过程中将迎来格局优化；三是，汽车板块或受益于国有资产兼并重组带来的资源配置效率提升；四是，中国科技产业正处在向上突破的关键时期。未来，随着更多领域类似于“Deep Seek”的重大突破，将有力推动中国资产的价值重估，并提振相关科技板块的市场表现。 03 中观观察——板块盈利与估值 P A R TT H R E E 一、宽基指数业绩表现对比 宽基指数中，创业板指（+13.44%）、中证500（7.3%）上半年归母净利润同比增速表现较为亮眼，沪深300（+2.49%）、上证50（+0.45%）、中证A500（+1.27%）上半年归母净利润小幅增长，而科创50（-57.5%）、北证50（-12.6%）、中证1000（-4.2%）上半年业绩表现不佳，利润负增。盈利能力方面，创业板指12.8%）、上证50（10.18%）、沪深300（9.71）、中证A500（9.5%）指数的ROETTM表现靠前。 二、行业利润业绩表现对比 根据申万一级行业指数分类，上半年综合、农林牧渔、钢铁、建筑材料、有色金属、电子归母净利润同比增速靠前，均高于30%，但增速均较一季度增速显著放缓。 煤炭、轻工制造、商贸零售、石油石化上半年归母净利润同比增速排名靠后，净利润同比均下滑超10%。 除此以外，电力设备、国防军工板块上半年业绩增速较一季度有显著的边际改善信号。 三、具体板块估值水平对比 科技板块：半导体、军工、数字媒体等热点板块估值已处于历史高位，配置仓位不宜过高。 消费板块：白酒、家电估值处于历史低位，加上盈利能力稳定，投资安全边界较高。 三、具体板块估值水平对比（续） 四、中观层面综述 盈利能力方面，A股上半年业绩小幅改善，但修复速度逐季边际放缓，同时盈利能力略微下行。上半年农林牧渔、钢铁、建筑材料、有色金属、电子归母净利润同比增速靠前，均高于30%，但增速均较一季度增速显著放缓。煤炭、轻工制造、商贸零售、石油石化上半年归母净利润同比增速排名靠后，净利润同比均下滑超10%。 估值方面，A股蓝筹板块的估值仍然偏低，如沪深300和上证50指数当前动态市盈率分别为14.1倍和11.7倍，与海外主要核心股指相比，市盈率绝对值仍然偏低。而成长板块需警惕分化风险，代表我国中小市值成长指数的中证500和中证1000市盈率分别为34.8倍、47.7倍，估值已处于较高位置；代表我国科技板块的科创50和创业板指市盈率高达188.4倍、44.6倍，对比海外主要科技指数，如美国纳斯达克指数当前市盈率为43.2倍，估值优势已不明显。 具体到各板块观点：半导体、军工、数字媒体等热点板块当前估值已处于历史较高水平，建议配置仓位不宜过高；白酒、家电板块估值处于历史相对低位，叠加其稳定的盈利能力，具备较高的投资安全边际；锂电、汽车、电力等板块的估值仍具备一定性价比；有色金属板块整体估值不高，加之2025年以来业绩表现亮眼，配置价值较为突出。 权益资产投资策略 P A R TT H R E E 一、A股投资策略建议 A股经历了6-8月的持续上涨、9月的震荡整固，后续向上空间或继续打开，可考虑从以下几个主线布局： 1、指数化投资：当前沪深300和上证50指数估值仍然较低，未来随着经济改善信号的出现，存在较强的增长潜力，可考虑通过配置沪深300ETF和上证50ETF进行指数化投资。 2、行业配置：有色金属板块整体估值不高，加之业绩亮眼，全球流动性宽松背景下，驱动因素仍然较强，配置价值较为突出，可重点考虑。 白酒、家电等传统板块估值处于历史相对低位，叠加其稳定的盈利能力，具备较高的投资安全边际，可考虑适当配置； 汽车等板块估值不高，且业绩有望受益于“反内卷”得以改善，考虑适当配置； 半导体、数字媒体等热点板块成长性强，但估值较高，轻仓配置为主； 二、公募基金配置建议 三、基金产品筛选 综合考虑规模、持有人结构、持仓集中度、风格偏好、历史收益表现等因素，筛选出一系列基金产品，基金产品的选择和操作，建议做更加具体的调研与考察。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。 感谢您的观看 T H A N K SF O