市场聚焦：玉米：区域分化趋势仍存

摘要：当前华北玉米霉变问题成为市场焦点。部分机构观点会认为和23年芽麦行情相类似，但笔者认为，今年华北玉米霉变问题更类似24年四季度东北玉米毒素问题所引发的下跌行情。 国庆前后，华北玉米霉变问题成为短期市场焦点。尽管部分市场观点认为，华北玉米减产减质，可能发生类似23年小麦收割上市前下雨导致芽麦行情，但笔者认为，当年华北小麦芽麦的毒素问题可控，且下游有饲企、粉企、贸易商共同推动行情上涨，而今年华北玉米霉变严重、潮粮出售压力大，且华北烘干塔能力有限，只能流向深加工领域，因此今年华北玉米霉变过高反而类似24年四季度东北玉米毒素问题所引发的下跌行情。 自9月份河南玉米主产区遭遇罕见旱涝急转灾害，前期干旱导致玉米生长受限，后期连续强降雨引发局部倒伏、内涝及病虫害暴发，造成玉米成熟度不够、水分含量普遍偏高。国庆长假期间，华北玉米处于传统的收割上市阶段，但连续低温多雨天气，造成大面积收割延迟、潮玉米收割后质量、产量受损，尤其是杂质率、霉变率等指标严重超标。 据农业农村部门监测，受旱涝灾害影响，当前河南玉米收获呈现"进度偏缓、质量分化"特征：在地玉米约30%尚未收获，主要集中在豫南内涝区和豫西倒伏地块；已收获的70%玉米中，水分超25%的高水分粮占比达62%，对仓储及加工企业形成巨大压力。农户普遍面临"晾晒场地不足、烘干设备紧张、收购渠道单一"三重困境，约15%的潮粮因未能及时处理已出现霉变。 短期而言，华北潮粮供应压力大，预计下半月天气放晴后，收割上市将会有大量集中卖压体现，而华北地区烘干能力有限，传统的晾晒条件不足，霉变潮粮只能低价出售，而10月下半月至11月，也是东北玉米集中上市阶段，且今年东北玉米质量、产量均表现良好，整体而言，短期对C11、C01合约仍是利空主导，关注2100整数关口，如果下破，C01合约下一目标位关注2030-2050。 中期而言，结合前期草根调研，预计今年东北、西北增产幅度将远超华北地区减产幅度，全国产量保守预计增产超1000万吨，尽管旧作结转偏低，但25/26年度产需情况也类似于24/25年度产需结构，除非到12月份东北上冻后政策开启调节性收储，预计期价仍将处于熊市探底过程。对于月间结构C1-5价差接近-80，远端已经给出较高的升水预期，对于远月05定价除了后期政策因素外，小麦-玉米价差也对远月有影响。而随着下游生猪、鸡蛋价格持续走弱带来养殖利润转负，明年一季度需求端对原料可能存在负反馈，关注远月2230-2250附近压力。 从基本面因素来看，当前利多支撑就是南北港内贸玉米干粮库存偏低，叠加即期南北贸易利润异常偏高，但考虑到下半月及11月南港报价来看，这种南北贸易利润异常的情况难以持续，下半月船运量较高。而且从北港集港量来看，今年东北集港发运明显偏早一周左右，当前南北港库存大概率处于库存拐点，后期处于累库行情。 偏差方面，一方面关注后期是否有政策性小麦拍卖，近期受到华北玉米霉变问题导致小麦走强，进而带动华北地区小麦-玉米价差走强；另一方面，关注随着华北天气放晴后，华北地区是否有政策变化；此外，四季度基差售粮意愿及贸易商建 库意愿也值得关注，当前北港收购价、期价接近东北种植集港成本（含地租）2050左右，关注四季度农户售粮意愿，从目前东北产区了解，因为单产容重较高，农户售粮意愿较强，而华北因为天气、霉变因素，也是被迫售粮，关注11月底前后东北上冻后产区农户卖粮意愿、华北本轮售粮压力结束后烘干粮及正常品质粮的售粮意愿、以及东北产区上冻后贸易商做库存的意愿。 （中粮期货张大龙投资咨询资格证号：Z0014269） 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。