基础化工行业研究：轮胎三季报：东升西落趋势仍存，国产胎企开始分化

行业观点 轮胎行业整体需求稳中向好，盈利端受到海运和原料影响有所承压。今年前三季度全球配套市场回落但替换市场 增长，全钢胎配套和半钢胎配套市场市场同比分别下滑6%、3%，全钢胎和半钢胎的替换市场同比均增长3%。国内半钢胎和全钢胎开工分化明显，我国半钢胎的月度开工率自3月开始就一直维持在接近8成的水平，而全钢胎的月度开 工率在5-10月期间一直在6成以下波动。从出口情况来看，前三季度我国新的充气轮胎月度出口量为5.08亿条，同 比增长10%；其中3季度单季度出口量为1.8亿条，同比增长8%。盈利方面，海运费在今年5月开始继续上涨直到8 月才开始回落，因而3季度期间轮胎企业的出口订单也受到了海运带来的不利影响；原料端橡胶价格今年整体呈现出 震荡向上的趋势，叠加今年9月由于台风原因东南亚地区遭遇洪灾推动橡胶价格快速上涨，因而在多重压力下轮胎板 块3季度盈利有所承压。 轮胎板块收入稳步增长，盈利能力略有回落。2024年前三季度轮胎板块实现营业总收入780亿元，同比增加14%；归母净利润88亿元，同比增加45%；整体销售毛利率23.6%，同比提高2.4pct；销售净利率11.4%，同比提高2.4pct。2024年3季度板块实现营业总收入275亿元，同比增加8.1%，环比增长5.5%；归母净利润30亿元，同比增加10.6%，环比基本持平；销售毛利率23.6%，同环比均小幅回落；销售净利率11.2%，同比提高0.1pct，环比下滑0.6pct。 企业端东升西落趋势仍在演绎，国产头部胎企市占率有望继续提升。消费降级背景下海外头部企业收入增长乏力， 今年前三季度米其林、固特异销量同比分别下滑5.3%、3.8%，收入同比分别下滑4.6%、6.8%；3季度单季度米其林、固特异的销量同比分别下滑7.1%、6.2%，收入方面米其林、固特异和普利司通同比分别下滑4.2%、6.2%、0.3%。国内胎企业绩也有所分化，具备海外基地的头部胎企经营韧性更强，前三季度赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎和通用股份均实现收入和利润的同比增长，收入同比增速分别为24%、10%、10%、36%，归母净利润同比增速分别为60%、74%、78%、139%。考虑到国产胎企的第二轮出海布局仍在持续推进，全球化布局完善后抗风险提升的同时也将迎来新一轮增长。 投资建议与估值 展望4季度，行业整体需求仍然具备支撑，拥有产能增量的企业收入有望继续向好；海运方面目前逐渐从高位回归常态，之前对企业收入和利润的负面影响也将得到显著缓解；原料端虽然橡胶等价格上涨带来成本压力，但是考虑到10-11月企业陆续发布涨价函，如果涨价能顺利传导那么企业盈利也将得到一定程度的修复。长期来看虽然行业仍然存在竞争加剧、双反关税、原料价格抬升等风险，但从产业趋势角度来看，一方面在消费降级背景下高性价比的轮胎市场仍然具备增长潜力，远期国产轮胎能抢占的市场空间天花板相比之前会更高；另一方面海外部分胎企出现了业绩疲软的问题并且开始规划淘汰部分产能，而国内头部胎企已经开始第二轮出海，稳固自身性价比优势的同时继续提升抗风险能力，因而国产轮胎抢占市占率的逻辑仍会继续演绎，看好率先出海且海外布局相对完善的国产胎企。建议重点关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。 风险提示 原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧 内容目录 一、行业回顾：需求稳中向好，盈利阶段性承压5 1.1需求：半钢胎高景气延续，整体出口再创新高5 1.2盈利：海运高位叠加原料涨价导致利润端承压8 二、板块分析：收入稳步增长，盈利能力略有回落9 三、企业端：东升西落，国产头部胎企市占率有望继续提升13 3.1海外对比：头部胎企仍然承压，多家企业开始减产规划13 3.2国内对比：业绩开始分化，头部胎企韧性较强14 四、未来展望和投资建议19 五、风险提示19 图表目录 图表1：2024年前三季度全球配套和替换市场分化明显5 图表2：2024年前三季度半钢胎配套市场同比下滑为主5 图表3：2024年前三季度半钢胎替换市场同比增长为主5 图表4：2024年前三季度全钢胎配套同比表现分化明显6 图表5：2024年前三季度全钢胎替换市场同比增长为主6 图表6：我国半钢胎月度开工率持续创新高6 图表7：我国全钢胎月度开工率有所回落6 图表8：我国新的充气轮胎月度进口量（万条）6 图表9：我国新的充气轮胎月度出口量（万条）6 图表10：2024年前三季度我国机动小客车轮胎出口结构7 图表11：2024年前三季度我国客车或货车轮胎出口结构7 图表12：2024年我国机动小客车轮胎月度出口欧洲情况7 图表13：2024年我国客车或货车轮胎月度出口欧洲情况7 图表14：美国乘用车胎月度进口量相对稳定8 图表15：美国卡客车胎胎月度进口量同比持续增长8 图表16：东南亚为美国乘用车胎的主要进口地区8 图表17：美国进口泰国卡客车胎的占比明显回落8 图表18：运价指数小幅上涨后再度回归常态8 图表19：今年以来橡胶价格呈现出震荡向上的趋势（元/吨）9 图表20：今年以来橡胶季度均价持续上涨（元/吨）9 图表21：2023年3季度子行业营收同比增速9 图表22：2023年3季度子行业归母净利润同比增速9 图表23：2023年3季度子行业销售毛利率环比变化10 图表24：2023年3季度子行业销售净利率环比变化10 图表25：轮胎行业营业总收入稳步增长10 图表26：轮胎行业归母净利润维持高速增长10 图表27：轮胎行业销售毛利率和净利率继续向上10 图表28：轮胎行业期间费用率相对平稳10 图表29：轮胎行业固定资产继续增长11 图表30：轮胎行业在建工程规模较大但增速下滑11 图表31：轮胎行业经营性现金流有所改善11 图表32：轮胎行业资产负债率持续优化11 图表33：轮胎行业单季度营业总收入创新高11 图表34：轮胎行业单季度归母净利润开始企稳11 图表35：轮胎行业单季度销售毛利率和净利率开始企稳12 图表36：轮胎行业单季度期间费用率相对平稳12 图表37：轮胎行业合计存货规模继续增长12 图表38：轮胎行业应收账款规模继续增长12 图表39：轮胎行业存货周转天数相对稳定12 图表40：轮胎行业应收账款天数相对稳定12 图表41：2024年前三季度海外轮胎企业收入同比变化13 图表42：2024年3季度海外轮胎企业收入同比变化13 图表43：2024年前三季度海外轮胎企业盈利能力分化13 图表44：2024年3季度海外轮胎企业盈利能力分化13 图表45：多家海外轮胎企业宣布减产计划14 图表46：国内胎企轮胎销量规模对比（万条）14 图表47：国内胎企销量同比增速对比14 图表48：国内胎企收入体量对比（亿元）14 图表49：国内胎企收入增速对比14 图表50：国内胎企归母净利润体量对比（亿元）15 图表51：国内胎企归母净利润增速对比15 图表52：国内胎企销售毛利率对比15 图表53：国内胎企销售净利率对比15 图表54：国内胎企销售费用率对比15 图表55：国内胎企管理费用率对比15 图表56：国内胎企存货周转率对比16 图表57：国内胎企应收账款周转率对比16 图表58：国内胎企资产负债率对比16 图表59：国内胎企流动资产占比情况对比16 图表60：国内胎企单季度收入体量对比（亿元）17 图表61：国内胎企单季度归母净利润体量对比（亿元）17 图表62：2024年3季度国内胎企收入同比变化17 图表63：2024年3季度国内胎企归母净利润同比变化17 图表64：国内胎企单季度销售毛利率对比17 图表65：国内胎企单季度销售净利率对比17 图表66：国内胎企销售费用率对比18 图表67：国内胎企管理费用率对比18 图表68：国内轮胎全球化布局持续推进18 一、行业回顾：需求稳中向好，盈利阶段性承压 1.1需求：半钢胎高景气延续，整体出口再创新高 全球配套市场有所回落，替换市场持续修复。考虑到汽车行业从高速发展期逐渐进入到平稳期，因而新车产销量增速也开始放缓，配套市场和新车产销量密切相关，因而需求同比增速也呈现出回落的趋势，今年前三季度全球全钢胎配套市场同比下滑6%，半钢胎配套市场同比下滑3%。替换市场和出行需求的关联度较高，需求端支撑韧性较强，整体呈现出稳步增长的态势，今年前三季度全球全钢胎和半钢胎的替换市场同比均增长3%。 图表1：2024年前三季度全球配套和替换市场分化明显 来源：米其林官网、国金证券研究所 半钢胎配套市场国内逆势增长，替换市场海外表现更佳。今年前三季度半钢胎的配套和替换市场需求有所分化。配套市场方面仅有中国地区同比增长1%，其他地区均有不同程度的回落；亚洲其他地区、欧洲同比下滑幅度分别为8%、6%，下滑幅度相对较大；北美和非洲/印度/中东地区小幅下滑。替换市场方面亚洲地区表现相对偏弱，中国和亚洲其他地区同比下滑1%；欧洲和南美增幅较为明显，同比分别增长7%、4%；北美和非洲/印度/中东地区同比增幅均为3%。 图表2：2024年前三季度半钢胎配套市场同比下滑为主图表3：2024年前三季度半钢胎替换市场同比增长为主 来源：米其林官网、国金证券研究所来源：米其林官网、国金证券研究所 全钢胎国内和南美地区表现相对较好，欧洲和亚洲其他区域相对疲弱。今年前三季度全钢胎不同地区的需求有所分化。南美地区配套和替换市场同比增幅分别为27%、5%，中国地区配套和替换市场同比增幅分别为8%、3%，非洲/印度/中东地区配套和替换市场同比增幅分别为4%、5%；欧洲地区配套和替换同比分别下滑20%、2%；亚洲其他地区配套和替换同比分别下滑1%、4%；北美地区配套和替换市场表现各异，虽然配套市场同比下滑11%，但是替换市场同比增长11%。 图表4：2024年前三季度全钢胎配套同比表现分化明显图表5：2024年前三季度全钢胎替换市场同比增长为主 来源：米其林官网、国金证券研究所来源：米其林官网、国金证券研究所 半钢胎开工率创历史新高，全钢胎开工率仍待修复。半钢胎需求支撑力度相对更强，因而我国半钢胎的月度开工率自3月开始就一直维持在接近8成的水平；全钢需求相对疲软，我国全钢胎的月度开工率3月达到7成后持续震荡回落至6月的58.3%，7-8月持续偏弱，9月小幅向上修复至58.1%。 图表6：我国半钢胎月度开工率持续创新高图表7：我国全钢胎月度开工率有所回落 来源：WIND、国金证券研究所来源：WIND、国金证券研究所 我国轮胎进口量区间波动，出口量持续创新高。前三季度我国新的充气轮胎月度进口量为1376万条，同比下滑3%；其中3季度单季度进口量为511万条，同比增长11%，环比增长8%。前三季度我国新的充气轮胎月度出口量为5.08亿条，同比增长10%；其中3季度单季度出口量为1.8亿条，同比增长8%，环比基本持平。 图表8：我国新的充气轮胎月度进口量（万条）图表9：我国新的充气轮胎月度出口量（万条） 来源：WIND、国金证券研究所来源：WIND、国金证券研究所 欧洲仍然为我国轮胎的主要出口地，尤其是小客车轮胎出口欧洲的占比较高。今年前三季度我国机动小客车轮胎出口量为2.6亿条，同比增长14.7%，其中3季度单季度出口量为9317万条，同比增长13.1%；前三季度客车或货车轮胎出口量为9445万条，同比增长1.7%，其中3季度单季度出口量为3269万条，同比下滑0.8%。从前三季度的出口结构来看，巴西为我国机动小客车轮胎出口量最多的区域，占比达到7.8%；美国为我国客车或货车轮胎出口量最多的地区，占比达到6.6%。考虑到目前欧洲地区对我国轮胎设置的贸易壁垒相对较少，尤其是乘用车胎并没有双反税等政策限制，因而目前欧洲仍然是我国小客车轮胎的主要出口区域，今年1-9月出口到欧洲的小客车轮胎数量突破了1亿条，占该品种整体出口量的比例达到39%；我国客车或货车轮胎目前除了往美洲地区出口较多以外，欧洲地区也同样是重要的出口区域，今年1-9月出口到欧洲的客车或货车轮胎数量达到1429万